【700HK 騰訊控股 18Q3業績分析】

1、財務數據

- 1） GAAP：總收入爲人民幣805.95億元（117.16億美元 ），比去年同期增長24%。

- 經營盈利爲人民幣278.61億元（40.50億美元），比去年同期增長22%；經營利潤率大致穩定在35%。

- 期內盈利爲人民幣234.05億元（34.02億美元），比去年同期增長30%；淨利潤率由去年同期的28%上升至29%。

- 本公司權益持有人應占盈利爲人民幣233.33億元（33.92億美元），比去年同期增長30%。市場預估183.9億元人民幣。

- 每股基本盈利爲人民幣2.469元，每股攤薄盈利爲人民幣2.440元。

- 2）Non- GAAP：排除若干非現金項目及併購交易的若干影響

- 經營盈利爲人民幣225.63億元（32.80億美元），比去年同期增長4%；經營利潤率由去年同期的33%下降至28%。

- 期內盈利爲人民幣204.23億元（29.69億美元），比去年同期增長19%；淨利潤率由去年同期的26%下降至25%。

- 本公司權益持有人應占盈利爲人民幣197.10億元（28.65億美元），比去年同期增長15%。

- 每股基本盈利爲人民幣2.085元，每股攤薄盈利爲人民幣2.061元。

- 3）分項業務：

- 增值服務收入同比增長5%至440.49億元。

- 騰網絡遊戲業務收入同比下降了4%至258.13億元，這也是騰訊遊戲業務再次出現同比下降。

- 智能手機遊戲收入同比增長7%，環比增長11%至195億元

- 騰訊在該季度開發了十款新遊戲，包括《自由幻想手遊》、《我叫MT4》及《聖鬥士星矢》等。受惠於旺季及皮膚個性化定製，《王者榮耀》的付費用戶環比增長。

- 電腦客戶端遊戲的收入同比下降15%及環比下降4%至124億元。

- 騰訊提到，爲了打造健康的遊戲環境，已經自行對未成年人士的遊戲行爲實施最嚴格的限制，採用實名身份驗證及人臉識別等措施加強限制。

- 社交網絡收入同比增長19%至182.36億元。

- 受惠於視頻訂購用戶的增長，收費增值服務註冊用戶同比增長23%至1.54億

- 視頻訂閱用戶達到8200萬，同比增長79%，環比增長10%。

- 三部電視劇(“扶搖”，“如懿傳”及“沙海”)及動畫系列(“斗羅大陸”)推動訂購量增長。

- 網絡廣告業務收入同比增長47%至162.47億元。

- 其中社交及其他廣告收入增長61%至111.57億元

- 該項增長主要是微信朋友圈等廣告資源增加及小程序等新的廣告形式出現。

- 媒體廣告業務收入同比增長23%至50.9億元。

- 其他業務收入同比增長69%至202.99億元，該項增長主要得益於支付相關服務和雲服務的增長。

- 投資業務上，騰訊收益頗豐，在該季度錄得其他收益淨額共計87.62億元，主要是得益於美團點評的IPO所得公允價值收益。

2、運營數據

- 騰訊的兩大社交產品QQ和微信依然是一跌一漲。

- QQ的月度活躍用戶爲8.026億，同比下降4.8%；

- 微信月度活躍用戶10.825億，同比增長10.5%。

- 本季度股份酬金開支爲人民幣20.11億元，較去年同期上升23%。

- EBITDA 爲人民幣275.68億元，較去年同期上升15%。經調整的EBITDA爲人民幣295.77億元，較去年同期上升15%。

- 資本開支爲人民幣59.74億元，較去年同期增加71%。

- 自由現金流爲人民幣263.54億元，較去年同期減少4%。

- 負債淨額爲人民幣292.27億元。

- 2018年9月30日，上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允價值合共爲人民幣2,731.04億元。

3、網絡遊戲部分

- 智能手機遊戲收入（包括歸屬於社交網絡業務的智能手機遊戲收入）同比增長7%及環比增長11%至人民幣195億元

- 主要受惠於新遊戲的貢獻。我們於本季發佈了10款新遊戲，包括《自由幻想手遊》、《我叫MT4》及《聖鬥士星矢》。

- 受惠於旺季因素及皮膚個性定製化，《王者榮耀》的付費用戶環比增長，因而收入錄得環比增長。

- 按月活躍賬戶及日活躍賬戶計，《王者榮耀》持續保持在中國的遊戲領先地位。

- 本季，在用戶數及使用時長方面進一步增加了我們的智能手機遊戲市場份額。

4、公司展望

- 董事會主席兼首席執行官馬化騰表示

- 廣告、數字內容、支付和雲服務業務，無論在營運還是收入增長的表現上依舊保持迅猛，併成爲我們的主要營收。

- 遊戲業務方面，我們主動對未成年人用戶的遊戲進行嚴格的限制，相信這些舉措爲行業的未來發展，奠定了健康穩固的基礎。

- 我們在遊戲推出計劃內擁有15款已獲商業化批准的遊戲，大部分是基於已有IP的角色扮演遊戲及動作類遊戲。

- 這季度末我們進行了組織戰略升級，並將在此基礎上，通過科技及數字化的創新，助力企業及各個產業把握產業互聯網的機遇，強化用戶社交及娛樂的融合體驗，統一我們的廣告銷售平臺。

- 我們相信這次的組織戰略升級，有助騰訊立足於更長遠的發展，紮根消費互聯網，積極擁抱產業互聯網。

5、市場預期

- Wind數據顯示，騰訊股價從今年1月29日的高點475.60元/股一路回撤至11月7日的293.4元/股，回撤比例高達37.60%；

- 據彭博(Bloomberg)數據，市場分析師預計騰訊三季度收入同比增長24%，至808億元人民幣，調整後淨利潤增長9.7%，至187.2億元人民幣

- 絕大多數都支持買入騰訊股票，最新平均值約375元。彭博跟蹤的50位投行分析師中，只有一位建議賣出，絕大多數給出了“買入”或者“增持”的評級。

6、風險因素（個人看法）

- 1）政府行政干預

- 雖然騰訊在中國遊戲行業中佔據主導地位，但因造成兒童遊戲“成癮”問題受到了中國政府的嚴密審視。

- 自今年3月以來，其遊戲業務受到一項行政程序的打擊—版號發放暫停。這使數千款遊戲在等待商業審批。

- 最近，政府還推出新的計劃，要限制視頻遊戲發佈和在線遊戲時長。

- 這些限制影響了騰訊的核心業務。去年，在線遊戲佔公司收入的40%左右。今年第二季度，遊戲業務佔收入的約三分之一。

- 2）宏觀經濟放緩：數據顯示經濟增長放緩等更廣泛的宏觀經濟擔憂開始影響消費者支出，進而抑制了廣告支出。

- 官方數據顯示，近幾個月零售銷售增長降至個位數，而且大趨勢正沿着21世紀初以來未見的水平發展。

- 另外，與去年同期相比，上月中國汽車銷量下降近12%。

- 3）國內競爭對手：比如字節跳動最近在尋求籌資30億美元后估值750億美元，憑藉其抖音(Douyin)短視頻應用程序取得了巨大的成功，侵蝕了人們在騰訊消息平臺微信(WeChat)等現有應用上花費的時間。

- 4）組織架構調整：意在強化雲計算與企業應用等B端業務，以及視頻、影視、文學、電競、動漫等“泛娛樂”業務

- 但這些業務要麼還處於虧損或微利狀態，要麼收入規模還太小，都無法在幾個季度內接過增長的火炬。

- 海外擴張和投資也很難對業績帶來足夠的提振。

7、投資建議

- 騰訊的長期戰略地位仍然穩固

- 微信小程序已經擁有4億MAU，並在遊戲、電商市場具備舉足輕重的地位；

- 在遊戲、長視頻等娛樂業務上，騰訊領先於大部分競爭對手；

- 通過微信支付以及戰略投資，成功切入了新零售領域。

- 而且，騰訊流量貨幣化程度仍然比較低、因此仍然是投資者分享中國互聯網行業增長的最佳選擇。

- 盈利預測：2018-20年扣非EPS預測爲人民幣8.36/9.94/11.36。

- 給予歷史平均30xPE，目標價=30*11.36*1.125=HKD383，相對今日收盤價（272HKD）40%回報、維持“買入”。

 (花生餘 筆記， 14/11/2018，20:30pm）

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