作爲內部架構調整前的最後一季財報，騰訊2018Q3營收達806億，實現同比增長24%，非通用會計準則淨利 197億，同比15%。此外微信MAU同比增長10.5%至10.83億，QQMAU8.03億，增值付費用戶增長至1.54億，同比增長 23%，具體分業務情況及亮點、風險點詳見下文。

（一）頭條系對騰訊時長衝擊告一段落

1.邏輯上頭條系做不了社交，動搖不了騰訊的根基，至多能搶走小部分的時長份額（注意是份額，而不是時長絕對值），實際威脅並不大。

2.數據上，頭條系國內9月份時長絕對值和份額均出現下滑，騰訊系則繼續保持增長，份額也趨於穩定（新增量導致原份額降低這是小學常識），時長衝擊要告一段落。

                      中國移動互聯網各巨頭獨立APP使用時長絕對值（千億分鐘）

                               中國移動互聯網各巨頭獨立APP使用時長佔比（%）

                         抖音國內月獨立設備數環比增速（億，%）

（二）遊戲---預期內的增速大幅趨緩（首次同比下滑）

1.遊戲版號停發（據悉要持續到明年）、總量調控的政策影響，在給騰訊造成《絕地求生》等千萬DAU產品無法變現的短期業績困境時 (騰訊將縮減遊戲營銷預算應對變化) ，但同時也擴寬了其護城河，單 防沉迷系統就不是誰都能搭建出來的。

2.除了政策因素，我國遊戲 ARPU/人均GDP 比值已位居全球首位，行業增速放緩並趨同GDP增速在預期內，已佔據半壁江山的騰訊遊戲想獲取超額增速，海外市場有不錯的想象空間，《PUBG MOBILE》也做出了效果來。

（三）廣告業務---增速的接力棒

2018Q3廣告同比增長47 %至162 億，略高於預期，主要得益於微信朋友圈廣告曝光量的增加、小程序及QQ看點收入的快速增長。

承未來的空間有多大？ 簡單對標 FB Q3北美ARPU ，考慮中美人均GDP的差距，靜態對比騰訊也 2倍空間，但動態看FB北美ARPU值仍在快速提升中。(更嚴謹些考慮用戶去重因素，騰訊廣告實際ARPU估計已接近FB亞太水平)。

而提升ARPU主要的方式有：1.提升龐大產品矩陣的廣告位數量；2.提升廣告投放單價。

（四）互聯網金融+雲服務 ：騰訊與阿里間的戰爭

騰訊互聯網金融+雲服務 2018Q3實現同比增長 69 %至 162 億，增速進一步放緩。此外2018前三季度雲服務營收超 60億，同比增速暫無披露。

1.移動支付線上滲透率2017年就已達85%，微信支付與支付寶的下半場競爭重點在 線下，微信佔據支付渠道的先天優勢，即便 to B 能力劣於阿里，商家競爭還很激烈，但長期看國內騰訊大概率成爲 線下霸主 （據悉當前線下微信支付份額已超出不少支付寶）。同樣在增量空間也很大的互聯網理財、保險、信貸等金融市場也是這樣的競爭格局。

2.馬太效應明顯的雲服務市場，騰訊雲的規模短期很難超越阿里雲，但國內公有云滲透率還很低，並且騰訊在遊戲、直播、資訊社交等細分市場是有着獨特優勢，有足夠空間成長。

（五）社交網絡---各泛娛樂賽道的領頭羊

社交網絡Q3實現182億營收，增速放緩至19%，增長點是直播打賞及視頻訂購服務的增長所致。

騰訊憑藉流量優勢已構築出內容生產和分發的壁壘，在閱讀（閱文平臺）、音樂（酷狗、QQ音樂、酷我、K歌）、長視頻（騰訊視頻）、遊戲直播（鬥魚、虎牙）等衆多泛娛樂領域領跑市場。在國內知識產權保護趨嚴和消費升級的背景下，未來註冊用戶仍會增長，在ARPU值與付費率雙驅動下騰訊社交網絡仍有不小空間。

（六）投資

主要還是以泛娛樂爲核心，全行業佈局的投資生態，我認爲暫無需過多關注 Q3 的 87.6 億元。

總結主要亮點有：

1.QQ看點日活破億，95/00後用戶佔比7成, 對騰訊網絡廣告高速增長貢獻不小；

2.《PUBG MOBILE》在國際市場成爲全球（中國除外）第二受歡迎的手遊；

3.支付業務，日均成交量同比增 50 %，線下商業支付筆數同比增長 200 %；

4.騰訊雲付費客戶數量同比100%+增長（營收增速暫未披露），在保持遊戲和直播領域的領先地位時，也擴大了在金融及零售行業的市場份額，前三季度雲服務營收超60億人民幣。

潛在風險點有：

1.遊戲行業政策調整仍在發酵，版號停發至何時不得而知，遊戲稅也尚不能排除可能性；

2.雖長遠看好騰訊視頻，但BAT在長視頻領域的燒錢競賽短期也難停歇，資本損耗持續多久不得而知；

3.騰訊的架構調整 ，全面 to B 打開更大的發展空間，但 to B 能力能否快速有效提升仍需觀察。

$騰訊控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $Facebook(FB)$ 

@今日話題 @不明真相的羣衆 @Ricky