本文作者屈慶，原文標題《目前降息的可能性不大——華創投顧部債券日報2018-11-15》，華爾街見聞有刪節。

債市投資策略：

金融數據的大幅下滑，加大了市場對於經濟的悲觀預期，雖然近期政府出臺了一系列的政策，但在政策效果顯現之前，估計市場的悲觀預期難緩和。因此短期來看，較差的數據、寬鬆的資金面以及較陡的曲線均有利於利率的下行，不過近兩個交易日宏觀數據對利率的利好已有所反應，在看不到數據進一步下滑的情況下，估計利率繼續下行的空間也有限。

第一，目前降息的可能性不大。7月底以來，政府出臺了一系列的政策來穩增長、鼓勵信貸投放等，但近幾個月的數據並沒有顯現出政策的效果，尤其是週二公佈的社融數據出現超季節性的下滑，因此市場有認爲需要通過降息來進一步刺激經濟，而我們認爲降息的可能性不大：

（1）貨幣政策傳導不暢的背景下，融資難比融資貴的問題更突出。目前貨幣政策面臨的問題主要是傳導機制不暢，對於銀行來說，出於自身風險的考慮，並不願意將錢貸給風險高的企業，而風險低的企業又不缺錢，就導致需要錢的企業拿不到錢，不需要錢的企業銀行拼命去放貸；對於企業來說，融資難比融資貴的問題更突出，前提是企業根本拿不到錢，如果企業可以拿到錢，即使是比較貴，相信還是有企業願意去借，如果只是因爲貴而不願意借，那麼可以通過降低貸款基準來應對。

（2）利率市場化背景下，貸款基準利率的作用已經不大。即使通過降息使得貸款基準利率下降，但是浮動區間是自由浮動的，在風險偏好低的情況下，銀行不可能降低對企業的貸款利率，甚至是不貸款。

（3）如果政策要求銀行必須放貸，爲何不在利率更高的時候貸，反而要等到貸款利率下降之後再貸，這樣只會讓銀行覺得更加不划算。

因此，靠降息並不能有效解決企業融資難的問題，反而會導致貨幣政策的進一步放鬆，加大人民幣貶值壓力和房地產市場的壓力，所以我們認爲降息的可能性不大。

一、債券市場展望: 目前降息的可能性不大

週三債券市場交投活躍，央行公開市場繼續暫停操作，資金面相對穩定，國債期貨高開小幅震盪，現券收益率小幅下行，幅度在1-2bp左右。對於後期，我們需要關注：

第一，目前降息的可能性不大。7月底以來，政府出臺了一系列的政策來穩增長、鼓勵信貸投放等，但近幾個月的數據並沒有顯現出政策的效果，尤其是週二公佈的社融數據出現超季節性的下滑，因此市場有認爲需要通過降息來進一步刺激經濟，而我們認爲降息的可能性不大：

（1）貨幣政策傳導不暢的背景下，融資難比融資貴的問題更突出。今年以來，央行通過多次降準等方式提供中長期流動性，保持銀行體系流動性合理充裕，但企業的融資環境沒有改善，寬貨幣向寬信用的傳導效果並沒有顯現，主要還是貨幣政策傳導機制不暢。對於銀行來說，出於自身風險的考慮，並不願意將錢貸給風險高的企業，而風險低的企業又不缺錢，就導致需要錢的企業拿不到錢，不需要錢的企業銀行拼命去放貸；對於企業來說，融資難比融資貴的問題更突出，前提是企業根本拿不到錢，如果企業可以拿到錢，即使是比較貴，相信還是有企業願意去借，如果只是因爲貴而不願意借，那麼確實可以通過降低貸款基準來應對。

（2）利率市場化背景下，貸款基準利率的作用已經不大。即使通過降息使得貸款基準利率下降，但是浮動區間是自由浮動的，根據央行三季度貨幣政策執行報告顯示，一般貸款中執行上浮利率的貸款佔比達到73.76%，上浮比例在30%以上的佔比約40%，而且目前貸款基準利率已處於歷史最低。因此，在風險偏好低的情況下，銀行不可能降低對企業的貸款利率，甚至是不貸款。

（3）如果政策要求銀行必須放貸，爲何不在利率更高的時候貸，反而要等到貸款利率下降之後再貸，這樣只會讓銀行覺得更加不划算。

因此，單純靠降息並不能有效解決企業融資難的問題，反而會導致貨幣政策的進一步放鬆，加大人民幣貶值壓力和房地產市場的壓力，所以我們認爲降息的可能性不大。

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