上周五个交易日，天天绿盘报收。

川普和老大哥通电话带来的一波热情，很快又被市场上蹿下跳的磨菇走势消磨殆尽。

甚至连雪球大Ｖ都喊出“真特玛想清仓走人”的悲叹了！

那么，问题来了——现在，普通投资者，真得响应雪球大Ｖ号召，减仓、甚至清仓走人吗？

记住腾腾爸的一句话——永远不要被短期情绪控制！

你要是被短期情绪控制了，你就输了。

人在最悲观、最绝望和在最乐观、最疯狂的时候都是一样的，不客观，没有理性。

聪明的投资者，一定得提醒自己：请时刻保持清醒——乐观时不要疯狂，悲观时不要慌张。

股市处在什么位置，呈现出了什么样子，应该进还是应该退，都有客观规律可资查询——我们只要跳出情绪的窠臼，看到事实的真相并不太难。

吹个牛掰——尤其是你关注了腾腾爸的公众号的时候——你应该比一般人要气定神闲！

无论在《投资大白话》里，还是在《生活中的投资学》里，我都把如何给股市定位，作为专门一章，进行讲解。

在书里，我提出过５个维度看市场，有兴趣或者心里没谱的朋友，可以翻到相关章节，进行阅读。

今天，我仅从估值的维度，来给大家分析一下现在的市场。

给市场进行估值定位，有直接估值法，比如ＰＥ估值、ＰＢ估值，还有相对估值法，比如股息率估值——嘿嘿，读过我书的朋友，是不是又想到了我用股息率为股市和股票简单估值的方法了？

采用直接估值法为投资提供决策的原理很简单：ＰＥ、ＰＢ值小时，应该加重仓位；反之，ＰＥ、ＰＢ值大时，则应减轻仓位。

什么叫大，什么叫小呢？

简单点说，从股市总体上看，１５倍ＰＥ和１.５倍ＰＢ是大与小的分水岭。

采用股息率之相对估值方法为投资提供决策时，原理也不复杂：股息率高时，应该加重仓位；股息率低时，应该降低仓位。

什么叫高，什么叫低呢？

简单点说，从股市总体上看，股息率与银行一年定存法定利率的比值是一个可观察指标——２倍，是这个数值高与低的分水岭。

介绍完基础知识，我们开始今天的分析。

在分析之前，特别说明以下几点：

１、本文的目的是分析股市总体，所以选择的观察标的都是相关的指数——没有牵涉到任何个股；

２、为了尽可能全面地反映问题，我特意选择了上证５０、沪深３００和中证１０００三个指数——上证５０代表了沪市最有代表性的５０家蓝筹股公司，沪深３００代表了沪深两市前３００家最有代表性的蓝筹股公司，中证１０００则代表了整个Ａ股市场最后面的１０００家中小公司，囊括了市场中绝大多数的中小创、次新股；

３、我不仅会分析市场的整体，对股市整体进行定位分析，还会通过上述三大指标，进行板块间的对比分析。

４、文章的最后，我还会用今天介绍的分析与定位方法，解释我最近的市场操作——具体地说，就是解释一下，在贵州茅台股价出现闪崩的危险关口，我哪来的伸手接飞刀的勇气？

大家都知道，腾腾爸是一个特别重视股息率的投资者，喜欢红利再投资，这十几年来就用这种简单的方法，取得了远远跑赢市场的投资收益率——所以，我们今天就拿股息率说事儿。

上图——

（图一：上证５０股息率走势图）

图一是上证５０自２００４年的股息率走势图。

从走势图上可以看到，上证５０的最高股息率发生在２０１４年初。

此后市场就发生了轰轰烈烈的蓝筹股上涨行情。

完全符合股息率高点应该买入的股市投资规律。

最大值４.６９%，最小值仅０.２８%（２００８年牛市高点），历史平均值２.５１%。

当前值３.４７%。

从目前的股息率看，上证５０即高于历史平均值，又高于２倍的银行１年定存法定利率。

虽然距离最大值还有一点距离，但投资价值已经突显。

尤其需要大家注意的是，上证５０目前的股息率已经有２０１６年初股灾３.０时的股息率水平相当了。

也就是说，虽然上证５０指数相对２０１６年初上涨不小，但股息率反而是持平的，原因就在于两年多时间过去了，企业的盈利能力又上升不少。

这就是我们常说的，好的股票越上涨越便宜——股价上涨的幅度没有超过盈利上涨的幅度。

（图二：沪深３００股息率走势图）

图二是沪深３００的股息率走势图。

大家注意一下，几个红圈标注的地方，都是股息率的相对低点，同时却是股市行情相对的高点，或者是股息率相对的高点，同时却是股市行情相对的低点。

这说明，股息率越大仓位应该越重、股息率越小仓位也应该随之减轻的投资规律，同样适用于沪深３００。

沪深３００股息率的最大值是３.９８%，也是在２０１４年初形成的；最小值是０.３５%，也是在２００８年行情高涨时形成的。

历史平均值是２.２３%。

当前值是３.０%，高于历史均值，正好是银行１年期定存利率的２倍。

虽然离历史最高值还有一定的距离，但处于相对高位区域。

０尤其需要提醒的是：沪深３００当前的股息率水平，已经略高于２０１６年初股灾３.０时期创下的次高区域了。

０至少说明，现在的沪深３００比两年多前股灾后期还要有投资价值。

０同样的道理，这两年多来，沪深３８０指数上升不少，投资价值反而更大了——也是因为，盈利能力的升幅高于指数的升幅。

也是越涨越便宜的典范哈。

目前的沪深３００，股息率处于明显的高位区域——投资价值突显。

（图三：中证１０００股息率走势图）

图三是中证１０００的股息率走势图。

中证１０００的指数诞生时间较短，但起始于２０１４年下半年，至今也基本上称得上走过一轮牛熊转换行情了。

从走势上看，中证１０００的股息率也达到了几年来的最高水平。

最大值是１.４４%，是最近产生的记录。

最小值仅０.２２%，是２０１５年行情顶峰期产生的。

四年来的均值是０.５１%。

当前值１.３１%——远远大于历史均值，但小于银行１年定存法定利率。

这正是目前市场对中小创投资价值判断产生争议的原因：热衷于成长股炒作的投资者认为，中小创、次新股们已经跌幅巨大，达到了历史最低位（相对应的，股息率历史最高），所以将来一定还会是成长股的天下；而原教旨主义的价值投资者则认为，到目前为止，中小创们在总体上还是没有长期投资价值——比如股息率居然还不及银行１年定存利率！

腾腾爸偏保守，虽然中证１０００股息率已经创下历史最高纪录，但从长期投资的角度看，还欠一点火候。

当然，我一向的观点：这种跌幅状况下，一定会有真成长、值价值的股票也混在沙子里被错杀了——在中证１０００里淘金，这就非常考验投资者的个股分辨水平了。

聊完股息率，我们再来看下上述指数的ＰＥ估值——这里，为了更准确地反应各指数的市盈率估值，我选择了滚动ＰＥ值作参照：

（图四：上证５０滚动市盈率估值走势图）

图四是上证５０和滚动ＰＥ走势图。

上证５０的ＰＥ最大值为４７.８３倍（疯狂的２００８年创造的纪录），最小值为６.９４倍（绝对低迷的２０１４年初创造的纪录）——历史走势证明，在高估区域卖或在低估区域买，同样都是英明的操作。

历史平均值为１４.４７倍。

当前值为９.２９倍——虽然离历史最低值还有一段距离，但显著低于历史均值，也远远小于长期价值投资的１５倍估值分水岭。

如果从当前值回落到历史最低值，则意味着还有３０%的距离，并且还可以通过盈利上升形成的软杀来实现（实际上，２０１４年初的历史最低值就是长达数年之久的软杀行情创造的）；如果上升到历史均值附近，则需要在当前位置上升６０%以上，考虑到盈利增长的冲抵作用，点位和股价的上升幅度应该更大；如果上升到历史最高值附近，则意味着还有至少４倍的上升空间！

下跌有限，而上升空间巨大——这就是目前上证５０的总体状况。

很显然，这是一个明显的低估区域。

我个人认为，目前的上证５０估值，即很难达回到历史最低值附近，又很难回到历史最高值附近。

当年的历史最低值，是长达数年的熊市行情、通过软硬双杀的方式形成的，此番际遇，可遇不可求。

而当年的历史最大值，也是在市场总体不大、体制和投资者都相对不成熟的情境下形成的，此番际遇，同样是一去不复返。

但是从社会无风险利率暗含的社会资本潜在的估值水平看，若外观环境许可、配合，将来回归到２０－３０倍，还是完全有可能的——但真要达到这一水平，也意味着相对当前位置２－３倍的上升空间！

毋庸置疑，目前的上证５０，处在明显的低估区域，依然具有巨大的投资价值。

（图五：沪深３００滚动市盈率估值走势图）

图五是沪深３００的滚动市盈率走势图。

最大值５０.４６倍，最小值８.０１倍，历史平均值１４.５２倍。

沪深３００的ＰＥ走势图，也能完美地证实“估值高时轻仓、估值底时重仓”的投资规律。

当前值１０.６３倍——虽然高于历史最小值，但显著小于历史平均值，更是显著低于长期投资１５倍分水岭的位置。

沪深３００与上证５０的分析和判断雷同，这里从略。

（图六：中证１０００滚动市盈率估值走势图）

图六是中证１０００的滚动市盈率估值走势图。

最大值１４４.６８倍——什么时候创造的记录，地球人都知道哈；最小值１８.９４倍——这是在最近下跌中创造的记录。

历史平均值６１.８３倍。

当前值２０.６９倍——既远远小于历史最高值，又远远小于历史平均值，但还是略高于长期投资的１５倍分水岭。

这等状况，还是市场对中小创、次新股们充满争议的原因所在。

与历史相比，看起来的确已经跌无可跌了，但拿长期投资的基础性规律与之对比，还是没有足够的安全边际。

对中证１０００，腾腾爸既不悲观，也不乐观——２０倍的估值，怎么着也叫不上高估吧。

所以，这个板块里，绝对可以掘金了——当然，掘金的难度，整体上高于上证５０、沪深３００。

从股息率和滚动市盈率这两个指标上我们能得到什么结论呢？

三点：

１、市场通过近一年来的深幅下跌，整体上已经具备很好的投资价值了——包括中小创、次新股们，风险也已经得到了很大的释放；

２、从长期投资和板块的角度看，“大”票的股息率水平还是远远大于“小”票。

３、现在的市场是一个风险释放相当充分的市场——有钱就买，坚定持股，漠视波动，必有厚报！

总之一句话：反弹、甚至反转，随时可能发生，但是先启动大票，还是先启动小票，或者齐涨共跌，不知。

这些，还是交给市场去抉择吧。　

最近市场上老有这样一种传言：白马不死，熊市不止。

意思是说：以上证５０、沪深３００为代表的大票不深跌一下，市场的熊市行情是不会走完的。

我对这种说法深表怀疑——我主要想表达的观点就两个：

第一，目前的上证５０、沪深３００们，估值处于相对低位，而股息率则处于相对高位，易涨难跌；

第二，易涨难跌不代表不会跌，但最关键的问题是——假如它真地下跌时，你敢大胆买入吗？

很多人质疑和嘲笑上述股市定位和投资决策方法，认为这种按图索骥的投资决策过程也太简单粗暴了吧？

甚至还有一些大Ｖ公开否定过均值回归规律——但历史一再证明，均值回归规律在股市投资中一再上演、重复上演、永远都在上演。

这正是腾腾爸一再强调的“高估的早晚下来，低估的早晚上去”。

那些认为只要选好股就能“洪福永享”的人，显然高估了股市投资者的整体择股水平——在生活中，“只知低头拉车、不知抬头问路”，会被当成蠢行，在投资中，经常分析分析市场，判断一下股市定位，反而会被人笑话。

在我看来，这同样是一件可笑的事情。

最后，运用上述定位方法和投资思路，可以很完美地解释我最近为什么会调仓加买白酒——先看中证白酒指数的股息率，再看一下其估值，答案难道不是一目了然的吗？

（图七：中证白酒股息率走势图）

白酒板块的股息率，历史最大值是２.５３%，最小值是０.９９%（这个新的历史记录是在２０１８年初白酒股价疯涨时创造的），平均值是１.７３%。

当前值是２.１６%，虽然不是最高，但已经逼近最高——而且明显高于历史均值。

虽然不是最高，但是已经处在明显的高位——这就是我开始加仓，并且计划择机继续加仓白酒的原因所在。

（图八：中证白酒滚动市盈率估值走势图）

白酒板块的滚动市盈率，历史最大值是３９.３９倍（嘿，这同样是今年上半年股价疯涨的杰作），最小值是１６.５６倍，均值是２５.２８倍。

当前值是１９.８２倍——这既有今年业绩继续大幅增长的原因，更要拜最近白酒股价大幅下跌所赐。

目前的估值，虽然不是最低，但显然已经不能再叫高了。

这是一个我能接受的位置，能让我确定性地看到投资前景的位置——所以，在告别白酒一年之后，我又开始逐步接回白酒股票。

最后再强调一点——请一定看好喽：用股息率和ＰＥ、ＰＢ法为个股进行估值定位，是有缺陷的——因为有价值陷阱的存在，上一个年度企业还有盈利、还有净资产、还有分红，今年可能就降低、减少、甚至清零、破产了，所以用这种方法为个股进行估值定位，是要小心的，需要配合其他经营指标配合。

但是，用股息率和ＰＥ、ＰＢ法为股市整体进行估值定位，则是绝对有可靠性的——因为分散的原因，个股的经营风险会被股市的整体稀释，而股市的整体经营情况基本上能反应国家整体经济的发展情况，所以从长期的投资实践看，股市的整体估值历史是有可借鉴性的。

经常有朋友质疑和嘲笑：如果看看历史的图表就能做投资决策，那股市投资也太简单了！

这里我明确地告诉你：这种方法，当作为一个整体来使用的时候，它是有效的——只有对个股进行使用时，我们才需要避免价值陷阱的存在！

听明白了吗？

没听明白的话，建议把上边这段话再读一遍！

（本文写作于２０１８年１１月１１日，一切数据以１１月９日收盘为准）

全文完。

注：本文于１１月１２日首发于“我是腾腾爸”手机微信同名公众号——微信搜索“我是腾腾爸”并加关注，阅读先人一步！