上週五個交易日，天天綠盤報收。

川普和老大哥通電話帶來的一波熱情，很快又被市場上躥下跳的磨菇走勢消磨殆盡。

甚至連雪球大Ｖ都喊出“真特瑪想清倉走人”的悲嘆了！

那麼，問題來了——現在，普通投資者，真得響應雪球大Ｖ號召，減倉、甚至清倉走人嗎？

記住騰騰爸的一句話——永遠不要被短期情緒控制！

你要是被短期情緒控制了，你就輸了。

人在最悲觀、最絕望和在最樂觀、最瘋狂的時候都是一樣的，不客觀，沒有理性。

聰明的投資者，一定得提醒自己：請時刻保持清醒——樂觀時不要瘋狂，悲觀時不要慌張。

股市處在什麼位置，呈現出了什麼樣子，應該進還是應該退，都有客觀規律可資查詢——我們只要跳出情緒的窠臼，看到事實的真相併不太難。

吹個牛掰——尤其是你關注了騰騰爸的公衆號的時候——你應該比一般人要氣定神閒！

無論在《投資大白話》裏，還是在《生活中的投資學》裏，我都把如何給股市定位，作爲專門一章，進行講解。

在書裏，我提出過５個維度看市場，有興趣或者心裏沒譜的朋友，可以翻到相關章節，進行閱讀。

今天，我僅從估值的維度，來給大家分析一下現在的市場。

給市場進行估值定位，有直接估值法，比如ＰＥ估值、ＰＢ估值，還有相對估值法，比如股息率估值——嘿嘿，讀過我書的朋友，是不是又想到了我用股息率爲股市和股票簡單估值的方法了？

採用直接估值法爲投資提供決策的原理很簡單：ＰＥ、ＰＢ值小時，應該加重倉位；反之，ＰＥ、ＰＢ值大時，則應減輕倉位。

什麼叫大，什麼叫小呢？

簡單點說，從股市總體上看，１５倍ＰＥ和１.５倍ＰＢ是大與小的分水嶺。

採用股息率之相對估值方法爲投資提供決策時，原理也不復雜：股息率高時，應該加重倉位；股息率低時，應該降低倉位。

什麼叫高，什麼叫低呢？

簡單點說，從股市總體上看，股息率與銀行一年定存法定利率的比值是一個可觀察指標——２倍，是這個數值高與低的分水嶺。

介紹完基礎知識，我們開始今天的分析。

在分析之前，特別說明以下幾點：

１、本文的目的是分析股市總體，所以選擇的觀察標的都是相關的指數——沒有牽涉到任何個股；

２、爲了儘可能全面地反映問題，我特意選擇了上證５０、滬深３００和中證１０００三個指數——上證５０代表了滬市最有代表性的５０家藍籌股公司，滬深３００代表了滬深兩市前３００家最有代表性的藍籌股公司，中證１０００則代表了整個Ａ股市場最後面的１０００家中小公司，囊括了市場中絕大多數的中小創、次新股；

３、我不僅會分析市場的整體，對股市整體進行定位分析，還會通過上述三大指標，進行板塊間的對比分析。

４、文章的最後，我還會用今天介紹的分析與定位方法，解釋我最近的市場操作——具體地說，就是解釋一下，在貴州茅臺股價出現閃崩的危險關口，我哪來的伸手接飛刀的勇氣？

大家都知道，騰騰爸是一個特別重視股息率的投資者，喜歡紅利再投資，這十幾年來就用這種簡單的方法，取得了遠遠跑贏市場的投資收益率——所以，我們今天就拿股息率說事兒。

上圖——

（圖一：上證５０股息率走勢圖）

圖一是上證５０自２００４年的股息率走勢圖。

從走勢圖上可以看到，上證５０的最高股息率發生在２０１４年初。

此後市場就發生了轟轟烈烈的藍籌股上漲行情。

完全符合股息率高點應該買入的股市投資規律。

最大值４.６９%，最小值僅０.２８%（２００８年牛市高點），歷史平均值２.５１%。

當前值３.４７%。

從目前的股息率看，上證５０即高於歷史平均值，又高於２倍的銀行１年定存法定利率。

雖然距離最大值還有一點距離，但投資價值已經突顯。

尤其需要大家注意的是，上證５０目前的股息率已經有２０１６年初股災３.０時的股息率水平相當了。

也就是說，雖然上證５０指數相對２０１６年初上漲不小，但股息率反而是持平的，原因就在於兩年多時間過去了，企業的盈利能力又上升不少。

這就是我們常說的，好的股票越上漲越便宜——股價上漲的幅度沒有超過盈利上漲的幅度。

（圖二：滬深３００股息率走勢圖）

圖二是滬深３００的股息率走勢圖。

大家注意一下，幾個紅圈標註的地方，都是股息率的相對低點，同時卻是股市行情相對的高點，或者是股息率相對的高點，同時卻是股市行情相對的低點。

這說明，股息率越大倉位應該越重、股息率越小倉位也應該隨之減輕的投資規律，同樣適用於滬深３００。

滬深３００股息率的最大值是３.９８%，也是在２０１４年初形成的；最小值是０.３５%，也是在２００８年行情高漲時形成的。

歷史平均值是２.２３%。

當前值是３.０%，高於歷史均值，正好是銀行１年期定存利率的２倍。

雖然離歷史最高值還有一定的距離，但處於相對高位區域。

０尤其需要提醒的是：滬深３００當前的股息率水平，已經略高於２０１６年初股災３.０時期創下的次高區域了。

０至少說明，現在的滬深３００比兩年多前股災後期還要有投資價值。

０同樣的道理，這兩年多來，滬深３８０指數上升不少，投資價值反而更大了——也是因爲，盈利能力的升幅高於指數的升幅。

也是越漲越便宜的典範哈。

目前的滬深３００，股息率處於明顯的高位區域——投資價值突顯。

（圖三：中證１０００股息率走勢圖）

圖三是中證１０００的股息率走勢圖。

中證１０００的指數誕生時間較短，但起始於２０１４年下半年，至今也基本上稱得上走過一輪牛熊轉換行情了。

從走勢上看，中證１０００的股息率也達到了幾年來的最高水平。

最大值是１.４４%，是最近產生的記錄。

最小值僅０.２２%，是２０１５年行情頂峯期產生的。

四年來的均值是０.５１%。

當前值１.３１%——遠遠大於歷史均值，但小於銀行１年定存法定利率。

這正是目前市場對中小創投資價值判斷產生爭議的原因：熱衷於成長股炒作的投資者認爲，中小創、次新股們已經跌幅巨大，達到了歷史最低位（相對應的，股息率歷史最高），所以將來一定還會是成長股的天下；而原教旨主義的價值投資者則認爲，到目前爲止，中小創們在總體上還是沒有長期投資價值——比如股息率居然還不及銀行１年定存利率！

騰騰爸偏保守，雖然中證１０００股息率已經創下歷史最高紀錄，但從長期投資的角度看，還欠一點火候。

當然，我一向的觀點：這種跌幅狀況下，一定會有真成長、值價值的股票也混在沙子裏被錯殺了——在中證１０００裏淘金，這就非常考驗投資者的個股分辨水平了。

聊完股息率，我們再來看下上述指數的ＰＥ估值——這裏，爲了更準確地反應各指數的市盈率估值，我選擇了滾動ＰＥ值作參照：

（圖四：上證５０滾動市盈率估值走勢圖）

圖四是上證５０和滾動ＰＥ走勢圖。

上證５０的ＰＥ最大值爲４７.８３倍（瘋狂的２００８年創造的紀錄），最小值爲６.９４倍（絕對低迷的２０１４年初創造的紀錄）——歷史走勢證明，在高估區域賣或在低估區域買，同樣都是英明的操作。

歷史平均值爲１４.４７倍。

當前值爲９.２９倍——雖然離歷史最低值還有一段距離，但顯著低於歷史均值，也遠遠小於長期價值投資的１５倍估值分水嶺。

如果從當前值回落到歷史最低值，則意味着還有３０%的距離，並且還可以通過盈利上升形成的軟殺來實現（實際上，２０１４年初的歷史最低值就是長達數年之久的軟殺行情創造的）；如果上升到歷史均值附近，則需要在當前位置上升６０%以上，考慮到盈利增長的衝抵作用，點位和股價的上升幅度應該更大；如果上升到歷史最高值附近，則意味着還有至少４倍的上升空間！

下跌有限，而上升空間巨大——這就是目前上證５０的總體狀況。

很顯然，這是一個明顯的低估區域。

我個人認爲，目前的上證５０估值，即很難達回到歷史最低值附近，又很難回到歷史最高值附近。

當年的歷史最低值，是長達數年的熊市行情、通過軟硬雙殺的方式形成的，此番際遇，可遇不可求。

而當年的歷史最大值，也是在市場總體不大、體制和投資者都相對不成熟的情境下形成的，此番際遇，同樣是一去不復返。

但是從社會無風險利率暗含的社會資本潛在的估值水平看，若外觀環境許可、配合，將來回歸到２０－３０倍，還是完全有可能的——但真要達到這一水平，也意味着相對當前位置２－３倍的上升空間！

毋庸置疑，目前的上證５０，處在明顯的低估區域，依然具有巨大的投資價值。

（圖五：滬深３００滾動市盈率估值走勢圖）

圖五是滬深３００的滾動市盈率走勢圖。

最大值５０.４６倍，最小值８.０１倍，歷史平均值１４.５２倍。

滬深３００的ＰＥ走勢圖，也能完美地證實“估值高時輕倉、估值底時重倉”的投資規律。

當前值１０.６３倍——雖然高於歷史最小值，但顯著小於歷史平均值，更是顯著低於長期投資１５倍分水嶺的位置。

滬深３００與上證５０的分析和判斷雷同，這裏從略。

（圖六：中證１０００滾動市盈率估值走勢圖）

圖六是中證１０００的滾動市盈率估值走勢圖。

最大值１４４.６８倍——什麼時候創造的記錄，地球人都知道哈；最小值１８.９４倍——這是在最近下跌中創造的記錄。

歷史平均值６１.８３倍。

當前值２０.６９倍——既遠遠小於歷史最高值，又遠遠小於歷史平均值，但還是略高於長期投資的１５倍分水嶺。

這等狀況，還是市場對中小創、次新股們充滿爭議的原因所在。

與歷史相比，看起來的確已經跌無可跌了，但拿長期投資的基礎性規律與之對比，還是沒有足夠的安全邊際。

對中證１０００，騰騰爸既不悲觀，也不樂觀——２０倍的估值，怎麼着也叫不上高估吧。

所以，這個板塊裏，絕對可以掘金了——當然，掘金的難度，整體上高於上證５０、滬深３００。

從股息率和滾動市盈率這兩個指標上我們能得到什麼結論呢？

三點：

１、市場通過近一年來的深幅下跌，整體上已經具備很好的投資價值了——包括中小創、次新股們，風險也已經得到了很大的釋放；

２、從長期投資和板塊的角度看，“大”票的股息率水平還是遠遠大於“小”票。

３、現在的市場是一個風險釋放相當充分的市場——有錢就買，堅定持股，漠視波動，必有厚報！

總之一句話：反彈、甚至反轉，隨時可能發生，但是先啓動大票，還是先啓動小票，或者齊漲共跌，不知。

這些，還是交給市場去抉擇吧。　

最近市場上老有這樣一種傳言：白馬不死，熊市不止。

意思是說：以上證５０、滬深３００爲代表的大票不深跌一下，市場的熊市行情是不會走完的。

我對這種說法深表懷疑——我主要想表達的觀點就兩個：

第一，目前的上證５０、滬深３００們，估值處於相對低位，而股息率則處於相對高位，易漲難跌；

第二，易漲難跌不代表不會跌，但最關鍵的問題是——假如它真地下跌時，你敢大膽買入嗎？

很多人質疑和嘲笑上述股市定位和投資決策方法，認爲這種按圖索驥的投資決策過程也太簡單粗暴了吧？

甚至還有一些大Ｖ公開否定過均值迴歸規律——但歷史一再證明，均值迴歸規律在股市投資中一再上演、重複上演、永遠都在上演。

這正是騰騰爸一再強調的“高估的早晚下來，低估的早晚上去”。

那些認爲只要選好股就能“洪福永享”的人，顯然高估了股市投資者的整體擇股水平——在生活中，“只知低頭拉車、不知抬頭問路”，會被當成蠢行，在投資中，經常分析分析市場，判斷一下股市定位，反而會被人笑話。

在我看來，這同樣是一件可笑的事情。

最後，運用上述定位方法和投資思路，可以很完美地解釋我最近爲什麼會調倉加買白酒——先看中證白酒指數的股息率，再看一下其估值，答案難道不是一目瞭然的嗎？

（圖七：中證白酒股息率走勢圖）

白酒板塊的股息率，歷史最大值是２.５３%，最小值是０.９９%（這個新的歷史記錄是在２０１８年初白酒股價瘋漲時創造的），平均值是１.７３%。

當前值是２.１６%，雖然不是最高，但已經逼近最高——而且明顯高於歷史均值。

雖然不是最高，但是已經處在明顯的高位——這就是我開始加倉，並且計劃擇機繼續加倉白酒的原因所在。

（圖八：中證白酒滾動市盈率估值走勢圖）

白酒板塊的滾動市盈率，歷史最大值是３９.３９倍（嘿，這同樣是今年上半年股價瘋漲的傑作），最小值是１６.５６倍，均值是２５.２８倍。

當前值是１９.８２倍——這既有今年業績繼續大幅增長的原因，更要拜最近白酒股價大幅下跌所賜。

目前的估值，雖然不是最低，但顯然已經不能再叫高了。

這是一個我能接受的位置，能讓我確定性地看到投資前景的位置——所以，在告別白酒一年之後，我又開始逐步接回白酒股票。

最後再強調一點——請一定看好嘍：用股息率和ＰＥ、ＰＢ法爲個股進行估值定位，是有缺陷的——因爲有價值陷阱的存在，上一個年度企業還有盈利、還有淨資產、還有分紅，今年可能就降低、減少、甚至清零、破產了，所以用這種方法爲個股進行估值定位，是要小心的，需要配合其他經營指標配合。

但是，用股息率和ＰＥ、ＰＢ法爲股市整體進行估值定位，則是絕對有可靠性的——因爲分散的原因，個股的經營風險會被股市的整體稀釋，而股市的整體經營情況基本上能反應國家整體經濟的發展情況，所以從長期的投資實踐看，股市的整體估值歷史是有可借鑑性的。

經常有朋友質疑和嘲笑：如果看看歷史的圖表就能做投資決策，那股市投資也太簡單了！

這裏我明確地告訴你：這種方法，當作爲一個整體來使用的時候，它是有效的——只有對個股進行使用時，我們才需要避免價值陷阱的存在！

聽明白了嗎？

沒聽明白的話，建議把上邊這段話再讀一遍！

（本文寫作於２０１８年１１月１１日，一切數據以１１月９日收盤爲準）

全文完。

注：本文於１１月１２日首發於“我是騰騰爸”手機微信同名公衆號——微信搜索“我是騰騰爸”並加關注，閱讀先人一步！