疫苗老大哥要IPO了，毛利率超80%

原标题:疫苗老大哥要IPO了，毛利率超80%

来源：IPO头条原创，转载请注明来源

2018年10月29日，成大生物向香港联交所递交了发行并上市的申请，并于30日在港交所网站刊登了上市申请资料。

成大生物是一家狂犬疫苗生产商，主要生产人用狂犬病疫苗及灭活乙脑疫苗。申请资料显示：2015年-2017年和2018年上半年，成大生物营收分别为9.4亿元、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元，净利润为4.58亿元、5.23亿元、5.56亿元和2.83亿元。

根据聆讯资料，成大生物是成大集团、成大科技及辽宁所于2002年成立的一家公司，2014年12月于新三板挂牌，第一大股东为A股上市公司辽宁成大（600739.SH），截至日前，持股60.54%。

由于存在潜在利益输送风险，A股上市公司子公司暂时无法在A股市场申请IPO上市。而随着“新三板+H股”新规落地，成大生物不需要从新三板退市，即可向港交所递交申请。

长生生物倒台，成大生物补上

国内市场上的疫苗分为一类疫苗及二类疫苗，前者指政府免费提供，公民按照政府规定受种的疫苗，其中大部分均用于儿科。二类疫苗指由公民自费并且自愿受种的国家免疫计划外的其他疫苗。

成大生物生产的人用狂犬病疫苗及灭活乙脑疫苗均为二类疫苗，其中灭活乙脑疫苗具有免费的一类替代品——灭毒活乙脑疫苗。

2017年中国疫苗市场的总收入为216亿，其中二类疫苗占主导地位，占总收入的86%。在二类疫苗中，人用狂犬病疫苗及乙脑疫苗的市场规模占比分别为16.5%及0.5%。

自2014年以来，中国人用狂犬病疫苗市场集中于四家公司，合计市场份额超八成，成大生物的市占率始终第一，但是在多名“小弟”的围剿下，从早年近90%跌到35.7%。

长春长生是近年来发展最为快速的狂犬疫苗公司，发展迅速，市场份额从2015年的3.82%增长到2017年28%，成为市场第二，逼近成大生物。

但是，转机来得出乎意料。

2018年7月，“长春长生问题疫苗事件”爆发，导致企业的快速发展被按下了暂停键。最大的追赶者以如此姿态“瞬间消失”，国内市场出现人用狂犬病疫苗短缺，这空出的市场份额也是其余市场参与者的机会。

2018年，成大生物若能度过行业的信任危机，抓住机会，人用狂犬病疫苗销量将随之增长，市场占有率有望回升。成大生物也在招股书中表示国家食药监局在7月下旬和8月对公司进行了检查，并未发现任何重大缺陷或不合规行为。

收入来源单一

纵观成大生物近几年营收，可以发现，除近两年营收明显增长外，前几年均处于滑坡状态，尤其是2013年，较前年下降了7000万元，2015年，成大生物人用狂犬疫苗的签发份额在55%左右，2016年降至31.67%，而招股书也提到近两年国内市场增长主要由于平均售价上涨，长期来看，整体增长较为乏力。

产品单一是使其增长乏力重要因素。

成大生物收入主要来源于狂犬疫苗，其狂犬疫苗贡献公司85%以上的收入。单一产品结构导致成大生物的营收受疫苗市场波动影响较大，2016年3月，山东疫苗事件之后，中国疫苗市场整体下滑。

公司产品的需求减少、定价降低以及负面报道等可能会使得业务受到损害，对其市场增长产生不利影响。

另外，成大生物对新产品的研发投入低于行业平均水平。2015-2017年间，成大生物研发费用仅为5332.7万元、5888.9万元、5166.6万元，占收入5.7%、5.7%、4%左右，而上市医药公司研发费用占营收比平均在8%以上，沃森生物接近50%，康泰生物为10.27%，长春高新8.5%，长生生物7.87%，这些疫苗股一年的研发费用均超过1亿。

一旦竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，成大生物有可能很容易丢失现有的市场份额，甚至出现持续性经营问题。

超80%毛利率

疫苗产品毛利率超高，据披露，2015-2017年及2018上半年，成大生物的毛利率分别为84.2%、83%、84.4%和83.3%，毛利率稳定在83%以上。

主要由于原材料成本较低，疫苗原材料主要为人血清白蛋白、新生牛血清等，2015-2017年及2018上半年，原材料成本为7205万元、7892.9万元、7881.9万元，占收入比例为7.7%、7.7%、6.2%，不到十分之一。