原標題:疫苗老大哥要IPO了，毛利率超80%

來源：IPO頭條原創，轉載請註明來源

2018年10月29日，成大生物向香港聯交所遞交了發行並上市的申請，並於30日在港交所網站刊登了上市申請資料。

成大生物是一家狂犬疫苗生產商，主要生產人用狂犬病疫苗及滅活乙腦疫苗。申請資料顯示：2015年-2017年和2018年上半年，成大生物營收分別爲9.4億元、10.26億元、12.72億元和6.64億元，淨利潤爲4.58億元、5.23億元、5.56億元和2.83億元。

根據聆訊資料，成大生物是成大集團、成大科技及遼寧所於2002年成立的一家公司，2014年12月於新三板掛牌，第一大股東爲A股上市公司遼寧成大（600739.SH），截至日前，持股60.54%。

由於存在潛在利益輸送風險，A股上市公司子公司暫時無法在A股市場申請IPO上市。而隨着“新三板+H股”新規落地，成大生物不需要從新三板退市，即可向港交所遞交申請。

長生生物倒臺，成大生物補上

國內市場上的疫苗分爲一類疫苗及二類疫苗，前者指政府免費提供，公民按照政府規定受種的疫苗，其中大部分均用於兒科。二類疫苗指由公民自費並且自願受種的國家免疫計劃外的其他疫苗。

成大生物生產的人用狂犬病疫苗及滅活乙腦疫苗均爲二類疫苗，其中滅活乙腦疫苗具有免費的一類替代品——滅毒活乙腦疫苗。

2017年中國疫苗市場的總收入爲216億，其中二類疫苗占主導地位，佔總收入的86%。在二類疫苗中，人用狂犬病疫苗及乙腦疫苗的市場規模佔比分別爲16.5%及0.5%。

自2014年以來，中國人用狂犬病疫苗市場集中於四家公司，合計市場份額超八成，成大生物的市佔率始終第一，但是在多名“小弟”的圍剿下，從早年近90%跌到35.7%。

長春長生是近年來發展最爲快速的狂犬疫苗公司，發展迅速，市場份額從2015年的3.82%增長到2017年28%，成爲市場第二，逼近成大生物。

但是，轉機來得出乎意料。

2018年7月，“長春長生問題疫苗事件”爆發，導致企業的快速發展被按下了暫停鍵。最大的追趕者以如此姿態“瞬間消失”，國內市場出現人用狂犬病疫苗短缺，這空出的市場份額也是其餘市場參與者的機會。

2018年，成大生物若能度過行業的信任危機，抓住機會，人用狂犬病疫苗銷量將隨之增長，市場佔有率有望回升。成大生物也在招股書中表示國家食藥監局在7月下旬和8月對公司進行了檢查，並未發現任何重大缺陷或不合規行爲。

收入來源單一

縱觀成大生物近幾年營收，可以發現，除近兩年營收明顯增長外，前幾年均處於滑坡狀態，尤其是2013年，較前年下降了7000萬元，2015年，成大生物人用狂犬疫苗的簽發份額在55%左右，2016年降至31.67%，而招股書也提到近兩年國內市場增長主要由於平均售價上漲，長期來看，整體增長較爲乏力。

產品單一是使其增長乏力重要因素。

成大生物收入主要來源於狂犬疫苗，其狂犬疫苗貢獻公司85%以上的收入。單一產品結構導致成大生物的營收受疫苗市場波動影響較大，2016年3月，山東疫苗事件之後，中國疫苗市場整體下滑。

公司產品的需求減少、定價降低以及負面報道等可能會使得業務受到損害，對其市場增長產生不利影響。

另外，成大生物對新產品的研發投入低於行業平均水平。2015-2017年間，成大生物研發費用僅爲5332.7萬元、5888.9萬元、5166.6萬元，佔收入5.7%、5.7%、4%左右，而上市醫藥公司研發費用佔營收比平均在8%以上，沃森生物接近50%，康泰生物爲10.27%，長春高新8.5%，長生生物7.87%，這些疫苗股一年的研發費用均超過1億。

一旦競爭對手生產出質量更高的人用狂犬病疫苗，成大生物有可能很容易丟失現有的市場份額，甚至出現持續性經營問題。

超80%毛利率

疫苗產品毛利率超高，據披露，2015-2017年及2018上半年，成大生物的毛利率分別爲84.2%、83%、84.4%和83.3%，毛利率穩定在83%以上。

主要由於原材料成本較低，疫苗原材料主要爲人血清白蛋白、新生牛血清等，2015-2017年及2018上半年，原材料成本爲7205萬元、7892.9萬元、7881.9萬元，佔收入比例爲7.7%、7.7%、6.2%，不到十分之一。

2015年-2017年和2018年上半年，其淨利率爲48.7%、50%、43.7%和42.7%，而沃森生物淨利率23.36%，康泰生物爲27%，長春高新37%，均高於同行業平均水平。

這可能是由於成大生物的銷售費用較低所致，成大生物的銷售費用佔收入比也低於同行。2017年，成大生物這一比例爲22.72%，沃森生物爲48.97%，康泰生物爲55.94%，長春高新38.27%，長生生物44.67%。

涉及多起訴訟

根據中國裁判文書網信息，自2014年以來，成大生物捲入了8起法律訴訟，其中5起案件身份爲被告，案由涉及生命、健康權、身體權糾紛，醫療損害責任糾紛和追償權糾紛。

此外，成大生物還涉及了6起行賄案，合計涉案金額接近120萬元，涉案金額差異較大，其中涉案金額最大的一起爲107萬元，少則幾千元。多是成大生物的銷售人員，通過向地方疾控中心的相關官員提供回扣或好處費，以獲得疫苗的有限採購或更大的採購份額。

綜上，儘管作爲行業老大，成大生物還是應該思考的是如何進一步擴大市場增長空間。

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富人變窮的三個方式

這兩年，不光窮人生活依然貧苦，連富人們的日子，似乎也不太好過。

去槓桿，很多老闆們的日子就不好過了；

娛樂圈清查，明星們如履薄冰；

除了原材料，資產都在下跌，

富人們的賬面也就不好看了......

所謂：「發財不難，守財最難」

獲取財富，可能僅僅需要抓住一次機會、找到一個風口、投對一個項目；而財富的流失，往往會受到外部環境的不穩定、經濟的下行和個人行爲等因素的影響。

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