隔夜，美元指数从二周高位回落，因投资者在非农就业报告公布前锁定美元本周升势带来的获利，商品货币涨幅居前。2年期美债收益率跌至创纪录低点，之前一系列央行官员的鸽派言论引发了市场对美国负利率的猜测，现货黄金大涨30美元，一度刷新4月27日以来高点至1722.07美元/盎司。

　　美国将迎“负利率”？

　　隔夜金融市场一个重要的焦点就是市场担忧美国几个月内将出现“负利率”，尽管美联储官员一直表示不愿像部分欧洲地区和日本那样推行负利率，但美国利率期货市场周四开始消化美国利率为负的环境，利率市场开始押注，美联储即将在明年初，正式捅破零利率与负利率之间的这层窗户纸，踏入未知领域，为史上首次，因投资者纠结于新冠病毒疫情带来的经济后果。受此影响，黄金期货和现货均出现2%的涨幅。

　　行情数据显示，联邦基金利率合约隔夜扩大了本周的涨势，2021年第一季期货价格水平突破100，表明基准美国利率将为负数。

　　这是2021年1月的合约首次预示美联储的政策利率联邦基金利率为负。与此同时，押注在2021年末以前美联储降为负利率的头寸今年已经明显增长。

　　美联储主席鲍威尔一直坚决反对利率降至负数的观点。但这并未阻止交易员投机，周四鸽派价格行动席卷了货币市场。

　　除了联邦基金利率合约外，通常用作对冲美联储政策行动的欧元美元期权也显示到2021年中前美联储政策利率将低至负45个基点，两年期国债收益率跌至创纪录的低点0.1388%。

　　负利率，黄金的起点还是终点？

　　负利率其实有两个概念：

　　一则是传统意义上而言，即银行存放在央行的准备金不再生息，反而要在一定的阈值支付费用，早在2014年以瑞士和丹麦央行为首的第一批吃螃蟹者开始实行“两级差别存款利率”，随后欧央行、日本央行纷纷效仿。

　　另外一则概念是从金融市场角度而言，即实际利率等同于黏性价格（名义）利率减去通胀率，只要通胀率超过名义利率则实际利率就为负，黄金投资者更应该关注的是后者。

　　在新冠最开始肆虐之时，全球市场对未知事件报以相对乐观的态度，市场将疫情定义为短暂的强力冲击，并未考虑到疫情到来之前全球经济的不堪重负。

　　在三月初市场恐慌性抛售导致美股一个月5次熔断，市场流动性危机显现，美联储率先大刀阔斧祭出了史无前例的量化宽松规模。

　　从下图中我们可以看到，目前美国10年期国债的实际收益率已经压低至0，在这里我选取通胀指数国债（TIPS）作为参考指标，因为TIPS的抗通胀特性往往使实际收益率等于甚至高于传统型国债。

　　从图中不难发现，金融危机后、欧债危机爆发后，实际利率的快速下滑与黄金价格的大幅飙升可谓配合默契，但值得注意的是，时间周期上都不超过2个季度。另外，2011年Q4-2013年Q1，市场处于一个负利率的状态，金价却并没有再创新高，说明整个金价的主线还是跟着预期的逻辑在走，先知先觉，后知而至。

　　那么，现在的核心问题就在于这波收益率转负的深度可以探到什么位置，决定了本轮黄金可以涨到什么位置。

　　首先，市场在怕什么？全球衰退的过程中，市场永远不知道底有多深，目前就是这个阶段。新冠肺炎疫情的不确定性加深了市场预期，使得逻辑自洽。经济基础决定上层建筑；上层建筑又反作用于经济基础，中美贸易战如此，英国脱欧亦如此。

　　通过上图我们发现黄金在金融危机时刻的表现相当亮眼，美国实际利率的走低，是直接推动黄金价格走高的根本原因，而黄金也在2008年金融危机后两年持续创出1920历史高点。

　　如今，美国实际利率已经下跌至0，离上次金融危机的负利率一步之遥，金价也随之走高到了1720左右。2008年金融危机和现在疫情冲击最大的区别在于现在无论是政府赤字，央行债务，都已经比2008年多出了几倍，但是黄金产量却是固定，并未增加，美国利率压低，理论上来说，黄金应该不止1920这么高。

　　负利率对于黄金难言明显利好，重要的是大家的预期，预期负利率还会加深，则支撑金价再走一段时间；预期负利率会有反转，拥挤的交易势必意味着金价的大幅下挫。

　　对于今天而言，我们需要关注的是非农数据。

　　最恐怖非农夜今晚降临！全球市场屏息以待……

　　在非农夜前夕，金融市场突然兴起的负利率押注，或许也绝非空穴来风。因为今晚的美国4月非农就业报告，几乎已铁定将成为有史以来最为惨烈的非农数据！

　　经济学家预计，4月份失业人数或超过2100万，这将使失业率升至16%。上一次失业率达到两位数是在1983年，当时刚刚经历了上世纪80年代的经济衰退。

　　本周人们的注意力将转向封锁造成的损失规模。最重要的是，美国将公布失业数据。我们的团队预计，4月份的非农就业报告将减少2100万个就业岗位，从而导致失业率飙升至16%。5月份的报告可能会进一步减少1200万个工作岗位，失业率上升到22%。

　　以下是本月非农领先指标的累计情况，说明了预期为何如此糟糕。

　　支持非农就业数据表现强劲的论据：

　　无

　　支持非农就业数据表现疲弱的论据：

　　1、ISM非制造业就业分项指数跌至纪录低点

　　2、 ISM制造业就业分项指数跌至71年低点

　　3、ADP报告称有2030万人失业

　　4、挑战者企业报告说裁员增加了1576%

　　5、四周初请失业金人数均值从260万上升到410万

　　6、续请失业金人数从1800万上升到2260万

　　7、密歇根大学信心指数跌至历史最低水平

　　8、消费者信心指数跌至2014年以来的最低水平

　　如果周五公布的劳动力市场数据与预期一致，这意味着工资增长将更加强劲，失业率将达到16%，失业人数将减少2100万人，3月份的数据也不会修改，那么市场可能会上涨。这些数据也可能非常疲弱，导致出现大幅抛售，从而引发随后的强劲反弹，因为投资者认为这是最糟糕的情况。简而言之，交易非农报告最好的方法是要么在报告之前卖出，要么在报告公布前关仓，要么等到数据公布后，价格稳定下来，看当天的实际走势如何。

　　这一次，黄金未来会是什么趋势？

　　在3月份欧美进入疫情爆发阶段之时市场就出现了流动性不足导致的美元荒，非美资产遭到大幅抛售，黄金也难以幸免，短短一个礼拜就从1720下跌至1450，力度之大令人惊讶，这也说明了市场的不确定性来源于疫情，疫情的不确定性放大了市场的恐慌情绪。

　　从2月份疫情集中爆发导致投机多空双方参与者大幅撤退，这体现了投机者对于疫情冲击市场短期的不确定性。黄金的短期逻辑，是看投资者的博弈行为，有时候会受到羊群效应的影响。短期不排除黄金因为做多交易过于拥挤导致的震荡洗盘，那样将是最佳的逢低买入的机会。

　　同时，当前市场波动率已经刷新2008年美国次贷危机峰值，随着全球货币宽松来应对经济衰退危机，短期的流动性改善使得波动率出现回落，下一步市场将重新定价疫情对于经济的重创程度。

　　长期来看，经济扩张周期已经落下帷幕，全球化的格局也将被重塑，经济的至暗时刻还未到来，面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金相对其他资产有望率先重返牛市通道。金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。

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