公牛集團高分紅有玄機：大股東豪取20億，股民股息率稅前僅2.428%

摘要：公司研究室注意到，公牛集團的年報看點不少，不過最值得關注的還是三點：一是2019年大手筆分紅，分紅率高達88.99%，粗略計算大股東阮氏兄弟又將分得稅前紅利19.67億。2019年財報顯示，上市後公牛集團與這些企業的關聯交易依然存在。

原標題：公牛集團高分紅有玄機：大股東豪取20億，股民股息率稅前僅2.428%

文/田方

文章來源：公司研究室

近日，國內著名的插座上市公司公牛集團發佈了2019年年報與2020年一季報。

公司研究室注意到，公牛集團的年報看點不少，不過最值得關注的還是三點：一是2019年大手筆分紅，分紅率高達88.99%，粗略計算大股東阮氏兄弟又將分得稅前紅利19.67億；二是近3年營收增長速度一直在下滑，顯示在市場佔有率達到60%左右後，公牛的主營業務已遭遇成長瓶頸；三是IPO前大量存在的關聯交易，上市後依然存在。

IPO前夕突擊分紅33億，上市首年大股東再度豪取近20億

作爲知名的電工產品特別是插座生產商，公牛集團由阮立平、阮學平兄弟創立於1995年。這是一家典型的家族企業，上市前阮氏兄弟及其關係人持股比例超過96.961%，具有絕對的控制權。

2020年1月16日，公牛集團成功IPO，發行6000萬股新股，募資35.7億。扣除發行費用後，公司實際募資也超過35億。2月6日，公牛集團在上海證券交易所掛牌上市。上市後，以最新公佈的股東持股數據看，阮氏兄弟直接與間接持股比例合計依然高達86.28%。

公牛集團IPO時，外界詬病較多的就是上市前夕突擊分紅，2015年-2017年連續3年分紅33億元，其中，2017年分紅22億。

上市前，阮氏家族在公牛集團持股佔比高達96.961%，因此，連續3年分紅33億，絕大部分當然都落到了阮氏家族自己人手中。但是，明顯不差錢的公牛，卻也按捺不住要到A股圈錢，而且一圈就是幾十億。這對資金本就不充裕的A股市場，抽血效應非常顯著。這也是其IPO時被不少人詬病的主要原因。

上市後的這次分紅，公牛集團每10股派38元（含稅）。按照持股比例，阮氏兄弟可以分到19.67億（含稅）。因此，絕大部分紅利還是大股東拿走。看上去二級市場投資者也能分一杯羹。但由於持股成本的巨大差異，原始股東與二級市場投資者的股息率那可是天差地別了。除了少數持有至今的打新股中籤者，目前二級市場投資者的持股成本基本上在150元/股以上，按照每股3.8元的稅前分紅，以5月7日的收盤價計算，其股息率爲2.428%，扣稅後與銀行一年期定期存款利率1.75%差不多。這在整個A股中雖然尚可，但也不算很突出。畢竟，A股中分紅率超過5%的公司有70多家。

近3年營收增速連續大幅下降，主導產品增長已觸及天花板

2019年年度報告中顯示，公牛集團2019年資產達74.17億元，同比增長43.62%；實現營業收入爲100.40億元，同比增加10.76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲23.04億元，同比上升37.38%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲22.24億元，同比增加42.93%。

(數據來源：公牛集團2019年年度報告)

從當年業績看，公牛集團這份成績單很不錯。但如果將其近幾年的運營數據對比來看，就可以發現，其主業實際上已經出現頹勢。

財報顯示，在2017年-2019年間，公牛集團分別實現營業收入爲72.40億元、90.65億元、100.40億元，對應的增速分別爲34.91%、25.21%、10.76%，雖然始終保持在兩位數，但整體營收增速放緩趨勢明顯。

財報顯示，在中國插線板（轉換器）市場，公牛集團的市場佔有率超過60%，一方面固然證明了其強大的市場壟斷力，然而，另外一方面也同時說明公牛的增長已經觸及天花板。此外，其牆壁開關插座市場份額也已經不低，市佔率已接近30%。目前，民用電工領域市場競爭充分，在插線板與插座這兩個主導產品上。公牛集團已經很難實現大規模增長。

這也是其近年來不斷嘗試新產品包括數碼產品的原因。不過，就像其財報所述，“在鞏固和擴大原有競爭優勢的同時，公司圍繞家庭裝修場景，開拓斷路器、嵌入式產品、浴霸等新興業務，但考慮到相關領域市場競爭、消費偏好變化等不確定性因素，不排除未來新業務存在發展不達預期的可能性。”

IPO前63家公司關聯交易近5億，上市後相關交易依然存在

公牛集團屬於典型的家族企業，關聯方利益盤根錯節。截至2018年末，已有15家關聯公司通過各種方式被吸收進了公牛集團，但依然存在63家關聯企業。

招股說明書顯示，前五大客戶中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘曉敏及配偶控制，兩人還控制着公牛集團的另一重要客戶亮牛五金。2018年，這兩家公司與公牛集團的關聯交易數額達到7690.90萬元。蔡映峯(阮立平妻姐的配偶)女兒的公公於壽福個人與其控制的牛唯旺貿易，與公牛集團在2018年發生關聯交易1677.56萬元。

此外，公牛集團還向關聯方進行鉅額採購。2017年，公牛集團向阮立平母親陳菊英弟弟控制的聖保龍電器、陳菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超潤電器共採購商品數額達到3.88億元，其中與超潤電器的交易額爲3.18億元。