一、宏觀及政策

近期關鍵：優質民企融資環境將繼續實質趨好

向前展望，受貿易摩擦持續和美國利率上行的外溢效應，除美國之外的全球經濟景氣度從階段高位總體下行。對於美國經濟而言，短期表現良好，但高估值美股隱含的下跌壓力，及持續加息對利率的推升，可能對經濟形成實質的負面影響，需要重點關注。鑑於全球經濟已走出深刻調整期，出現顯著放緩的風險並不大。相應地，未來中國出口總體將保持偏弱。內需方面，短期房地產市場補庫存支撐投資增速，但伴隨棚改貨幣化政策支持轉弱、融資總體收緊和庫存上升，明年房地產投資壓力將較今年有所加大，併成爲經濟下行壓力的主要來源。基建投資增速下滑放緩，總體將逐漸有所改善；工業利潤總體仍維持良好，製造業投資有望保持穩定，但可能受累於地產投資下行，難以保持強勢；結合消費短期乏力，預計後續經濟將維持平穩偏弱，但失速風險小。經濟增長、貨幣因素尚不支持系統性的通脹壓力，短期CPI因基數及通脹預期等將有所抬升。

政策方面，外部貿易摩擦未消，內部寬信用進程緩慢，穩增長依舊是當前政策的階段性側重點。財政政策方面，控制地方政府隱性債務和國企槓桿是未來一兩年的總體目標，廣義財政增速難以出現顯著的抬升，財政政策積極力度有限；貨幣政策方面，雖然信貸及資本市場的信用風險情緒整體較弱，但經過一系列實質政策措施落實，優質民企的融資環境出現一定改善，未來將趨勢向好；另外，鑑於寬信用整體進程漸進，貨幣政策仍需繼續維持中性偏寬較長時間，保持貨幣市場利率穩定低位。

中期內，中國步入城市化中後期，房地產投資可維持個位數增長中樞；產能出清、更新需求和轉型升級環境下，設備投資預計穩中有升。經濟總體企穩看平。高質量增長和防風險是政策的中期訴求，金融體系資產負債難以再度明顯擴張，資管領域面臨新變革。

二、大類資產觀點

股票：底部基礎更加夯實，戰略配置正當其時

11月初國家主席召開民企座談會，從更高層面肯定了民企在經濟中的重要地位，以及改善民企融資環境的重要性。債券、股票資本市場的穩定，包括股權質押風險化解，是其中重要一環。預計股市底部基礎繼續夯實，大跌風險繼續降低。考慮到中美貿易摩擦持續和寬信用的漸進，股市風險偏好也是反覆、提升的過程。從估值水平來看，市場整體估值，無論大中小票板塊，均接近於近十年底部，中長期戰略配置價值進一步凸顯。當前佈局真實成長的企業正當其時。

大盤股盈利增長較爲穩定且估值相對便宜，尤其是經濟轉型過程中龍頭的優勢提升，高分紅龍頭股的配置價值凸顯；關注政策支持的新興經濟領域存在的投資機會；

繼續關注可中期戰略配置的板塊，如銀行、消費、新能源車、核心技術國產化等；；關注油價上漲相關的石化板塊。

債券：利率趨於緩降，優質民企投資價值突出

當前債市總體機會偏大於風險，但利率下行空間有限。一方面，經濟整體偏弱不失速，貨幣政策持續偏寬鬆，債市利率方向更趨於下行；另一方面，外部美聯儲持續加息，中美利差縮窄，油價的通脹預期壓力，這些均制約了利率的短期下行空間。從策略上來看，組合久期維持適中，套息操作仍是較好策略。

寬貨幣向寬信用的繼續轉化，將整體改善信用基本面，信用債違約事件將減少；當前政策對真實經營的優質民企融資支持較大，市場偏見尚未顯著改觀，投資價值突出；公募城投債發生系統性違約概率仍極低，尤其是公益類城投債，而產業類城投則需謹慎；對於資質較差的企業，融資難以得到根本改善，信用風險依舊較高，需要維持謹慎。

可轉債跟隨正股變化，當前時機總體偏好；整體估值偏中性，因此正股判斷較爲關鍵；部分個券，如大盤轉債估值便宜，有較好的配置價值；規避存在信用違約風險的個券。

現金資產：繼續降低防禦倉位

貨幣政策中性偏寬，貨幣市場利率中樞水平明顯下行，貨幣類資產的回報率處於較低水平。當前債市及股市相關的優質風險資產吸引力提升，應繼續降低現金資產的防禦倉位水平。

大宗商品：中期震盪趨勢仍不變

需求增速預計有所放緩，但供給端未有顯著擴張，供求總體平衡，大宗商品延續中期震盪。

今年取暖季提前，且限產範圍可能超出2+26城市，鋼鐵供給將明顯受限，現貨價格將挑戰去年高點。有色受制於美元強勢、以及對新興市場需求的擔憂，難有好表現；煤炭進口將出現回落，電廠庫存繼續回落，動力煤價格將企穩。

海外資產：港股態度整體中性，不宜過度悲觀

短期來看，經過前期下跌，港股估值整體較爲便宜；中美貿易摩擦仍是短期港股波動的主要因素。鑑於港股當前的配置價值，對港股過度悲觀並不合適。