文/清華大學博士後、東北證券研究總監付立春

2018年新三板的政策跌宕起伏：年初明確三類股東、升級交易制度，二季度開展“3+H”、服務中小微，3季度明確交易免稅、論證精選層，10月推進資本市場改革、集中優化存量，重大增量改革即將落地，新三板終邁入新階段。

1月12日，證監會對“三類股東問題”審覈政策進一步明確，支持了企業吸引正規的符合條件的“三類股東”等機構的投資。不合格、不規範的投資主體可能面臨更全面的清理監管。

1月15日，《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》正式實施，引入集合競價轉讓制度，調整協議轉讓、做市轉讓原交易制度。

由於更重大的原因，一些2017年就醞釀成熟的政策在2018年初才集中發佈實施。其中最爲重大的明確“三類股東”、升級交易制度，分別針對新三板的一、二級市場，解決了一些歷史的問題，提高了市場的效率。

二、二季度開展“3+H”、服務小微

4月21日，全國股轉公司與香港交易所簽署合作備忘錄，雙方歡迎對方符合條件的掛牌/上市公司在本市場掛牌/上市的申請。

5月3日，全國股轉公司發佈實施《全國中小企業股份轉讓系統公開轉讓說明書信息披露指引—醫藥製造公司》《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引—醫藥製造公司》。

6月25日，中國人民銀行網站發佈《中國人民銀行 中國銀行保險監督管理委員會 中國證券監督管理委員會 國家發展改革委 財政部關於進一步深化小微企業金融服務的意見》，持續深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發行、信息披露等制度。

隨着香港聯交所的重大改革，新三板與港交所達成戰略合作，創新出新三板+H股的新模式。全國股轉公司從二季度開始發佈一些新興行業的信披指引，提供更精細化的市場服務。上半年即將結束時，包括中國證監會在內的五部委發佈了深化小微企業金融服務的意見重提新三板分層等，讓市場對新三板改革開始重燃希望。

8月3日，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委等五部委聯合印發《2018年降低企業槓桿率工作要點》，加強主板、中小板和新三板等不同市場間的有機聯繫，深化創業板和新三板改革。

8月31日，證監會公佈《關於政協十三屆全國委員會第一次會議第1180號（財稅金融類110號）提案答覆的函》，表示將對在創新層之上設置精選層的可行性與必要性進行深入論證。

9月6日，國務院常務會議召開，確認二級市場買賣新三板股票差價收入免徵個稅，提振新三板市場情緒和交易量。

9月18日，《國務院關於推動創新創業高質量發展打造“雙創”升級版的意見》出臺，對個人在二級市場買賣新三板股票差價收入免徵個稅，支持發展潛力好但尚未盈利的創新型企業在新三板掛牌。

9月19日，全國股轉公司發佈實施《全國中小企業股份轉讓系統公開轉讓說明書信息披露指引—環境治理公司》《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引—環境治理公司》。

三季度國務院確認對二級市場買賣新三板股票差價收入免徵個稅，打消了脆弱市場上的又一擔憂。8月初國家發改委等五部委提出深化新三板改革後，8月底證監會表示將對在創新層之上設置精選層的可行性與必要性進行深入論證。這主管部門少有的對新三板的明確、具體表態，表明新三板的深化改革在推進中。

10月8日，證監會正式推出“小額快速”併購重組審覈機制，降低企業交易成本，有助於上市公司健康持續成長。

10月19日，劉鶴首次提及新三板：“推進新三板制度改革。”劉士餘再次提及新三板：“推進新三板發行與交易制度改革，提升對掛牌企業的融資服務功能。”

10月22日，全國股轉公司內部已經宣佈空缺三月之久的總經理職位將由現任投服中心總經理徐明擔任。

10月26日，新三板制度集中優化，全國股轉公司發佈一系列關於新三板市場股票定向發行制度、併購重組制度、做市商制度等存量制度的文件。

10月31日，中央政治局會議研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展。

10月份，中國資本市場的政策密集出臺。劉鶴副總理首次提及要求推進新三板制度改革，隨即劉士餘主席再次提及推進新三板發行與交易制度改革。全國股轉公司新總經理履新後四天，一系列存量制度集中優化，並多次提及增量改革。月底的中央政治局會議更是定調，要加強資本市場制度改革。

隨着科創板的提出，預計按照中央的統一要求和部署，新三板“以市場分層爲抓手，統籌推進發行、交易、信息披露、監管等各方面改革”呼之欲出。具體政策2018年內公佈，2019年一季度首批試點。

可能的政策方向包括但不限於：

(1) 優化分層：在創新層的基礎上設立精選層。

(2) 精選層參照交易所市場：適當審覈，公開發行股票，連續競價交易，提高信披標準，加強監督管理。

(3) 降低投資者的資金門檻：修改《投資者適當性管理辦法》，降低新三板投資者整體資金標準，精選層投資者資金門檻進一步降低。

(4) 推動公募基金等機構資金進入精選層等新三板市場。

這一系列重大增量改革即將落地，標誌着新三板終於要邁向完善升級的新階段。

新三板迎來歷史性機會，影響如下：

（1）新三板的層次基本完整，精選層市場發展正北京證券交易所。

（2）新三板分化加劇：整體一致性有所降低，資源將向更少優質企業集中，投資者與投行中介等優勝劣汰、集中度提高。

（3）初期可能對少數精選層企業追捧，形成火爆行情，但待續性不強。

（4）市場參與者的專業性、風控能力要求更高，整體規範度有待提高。

本文編輯：王蕾

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