摘要

【一個比一個樂觀！華泰剛說"冬盡春來" 中信就說"2019年起要有3-5年復興牛"】距離2019年只有剩下不到2個月的時間，各家券商關於明年的市場策略也開始陸續發佈。基金君發現，儘管今年以來，A股市場表現低迷，但對2019年的市場走勢，券商們則是一個比一個看多，亮出的觀點一個賽一個吸睛。(中國基金報)

距離2019年只有剩下不到2個月的時間，各家券商關於明年的市場策略也開始陸續發佈。基金君發現，儘管今年以來，A股市場表現低迷，但對2019年的市場走勢，券商們則是一個比一個看多，亮出的觀點一個賽一個吸睛。

11月9日

華泰證券：冬盡春歸

明年下半年收益好過上半年

華泰證券在11月9日發佈了2019 宏觀年度策略報告，這份報告以《冬盡春歸，否極泰來》爲題，華泰證券認爲，2019年經濟增長繼續回落，年中可能放鬆一二線地產剛需調控。具體到A股市場上，其認爲，股票市場的相對收益率下半年要好於上半年，應當堅守待變，等待政策信號。

1、新一輪牛市仍可期待 明年下半年收益好過上半年

華泰證券認爲，股票的估值已經接近較低水平，但是這並不意味着股票所代表的風險資產就能向好回升，我們認爲應當堅守待變，等待政策信號。未來隨着我國對外開放步伐的加快和金融市場對外開放程度的不斷提升，將有利於資本回流中國，長期來看新一輪牛市仍可期待。與此同時，其認爲股票市場的相對收益率下半年要好於上半年。

具體到股票走勢上，其認爲，目前面臨三個問題。

第一是去槓桿下面臨較大的經濟下行壓力，企業現金流緊張，預計未來盈利增速可能下行；

第二是中美貿易摩擦下的外部衝擊對我國股票債券市場產生了顯著的負面影響，油價上行和美股波動兩個邏輯在中美摩擦下可能加劇，既衝擊風險偏好又制約我國無風險利率下行；

第三是民營企業受信用收縮壓力較大，大幅壓低風險偏好。

華泰證券認爲，這些問題的解決需等待重大會議的政策利好，同時需要房地產景氣度上行的基本面支撐。在風險偏好沒有明顯迴歸的情況下，建議堅守低估值的策略。

與此同時，其認爲，中國仍然是比較有優勢的吸引外資的新興市場國家，如果資本回流將爲 A 股中長期估值牛市創造流動性寬鬆條件。上一輪美元週期的歷史就出現了類似的邏輯。未來隨着我國對外開放步伐的加快和金融市場對外開放程度的不斷提升，將有利於資本回流中國，長期來看新一輪牛市仍可期待。

2、明年上半年看好債券

在資產配置上，華泰證券認爲，在時間維度和催化劑上，2019 年上半年宏觀經濟可能出現類滯脹的格局，這種情況下伴隨着貨幣政策的相對放鬆利率下行，因此在上半年看好債券。

債券配置需要沿着利率下行的基本面佈局，當下繼續看好利率債表現，預計2019年 10 年期國債收益率底部中樞爲 3.2%。其認爲，當前高等級信用債二階拐點已至，2018 年 10 月下旬，國家密集出臺紓解民營企業債務風險的政策，可以認爲信用債出現了政策底部，但仍要加強信用風險識別。

相比之下，華泰證券更看好城投債，2018 年 7 月下旬，國常會引導進入金融機構保障融資平臺公司合理融資需求，理財細則柔性化處理，兩者均利好基建類城投債。

11月12日中信證券：明年A股將迎來未來3-5年復興牛的起點

11月12日，中信證券發佈了名爲《復興新起點》的策略報告，對於2019年的A股市場走勢，中信證券給出的觀點較爲令人振奮。其認爲，A股在2019年將迎來未來3-5年復興牛的起點。在盈利、政策和流動性影響下，預計大盤在一季度盤整，二季度開始逐漸進入盈利和估值修復共振的上行階段，下半年迎來轉機。

1、2019年A股將迎來未來3~5年復興牛的起點

從目前來看，對於明年的市場走勢，中信證券給出的觀點更爲具體和樂觀。綜合中美新格局、政策新風格、經濟新週期三個方面的因素，中信證券認爲，明年A股將迎來未來3~5年復興牛的起點。

1) 中美新格局：預計雙方都將以新一輪雙邊/區域貿易協定強化區域產業鏈“抱團”。中美貿易和投資的週期關聯弱化，短期壓力和中期挑戰並存：中國加快改革開放是必然選擇，傳統政策模式也要調整。

2) 政策新風格：政策風格大切換，重點從規範存量到培育增量，並以改革突破結構瓶頸，驅動高質量發展。財稅、國企、開放是2019年的重要看點：減稅降費從中期趨勢看將隨着財稅體制改革而強化；國企改革進入自下而上綜合試點全新階段；製造業、金融、服務業的對外准入會繼續放寬，以開放倒逼產業進步升級。

3) 經濟新週期：政策“再平衡”託底經濟，減稅+穩槓桿+改革的搭配加速經濟結構調整。預計2019年經濟的增速在第二季度至第三季度見底回升，而A股也將在風險充分釋放後，迎來未來3~5年復興牛的起點。

2、明年下半年或迎來轉機三大原因助推

中信證券認爲，A股市場將在明年下半年迎來轉機。主要原因有三點：

1 A股盈利增速第二季度探底，第三季度回升。基準假設下，全部A股2019年盈利增速從2018年的9.7%下降到5.4%，單季同比呈“V”型走勢，且底部下探不會太深，預計4個季度增速分別爲4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。

2 政策預期逐步明朗。“貿易戰”的不確定性有望在2019年第一季度進一步明朗，政策預期在“兩會”後明確，預計市場風險偏好在第二季度末期逐步回暖：大盤在第一季度盤整後，在第二季度會逐步進入盈利和估值修復共振的上行階段。

3 市場流動性前低後高。保守估計，產業資本(包括紓解股權質押的專項基金)、保險、外資的資金2019年累計流入A股4300億元，流入節奏上前低後高，下半年市場流動性狀況更好。

與此同時，其認爲，保險資金將成爲貫穿全年的增量資金；下半年起，外資增配A股的節奏會加快。

3、配置建議：看好高端製造和服務業

談及具體的配置建議，中信證券在研報中強調聚焦結構轉型，擁抱高端製造和服務業。

一是製造業轉型升級、全球佈局、向頭部集中。看好以汽車零部件、工程機械和光伏爲代表的具備全球競爭力的高端裝備製造，以半導體、工業機器人爲代表的自主可控設備/核心零部件，以5G爲代表的新基礎設施以及以新能源車(產業鏈)、智能家居爲代表的新興消費品製造。

二是消費性服務和生產性服務兩手抓。消費性服務看點是改革推動市場化供給側調整，看好醫療服務、保險服務和教育；另外可以關注連鎖餐飲、旅遊休閒、物業管理。生產性服務業(企業服務)看點是對外開放以競爭促進發展，看好企業雲服務、軟件/存儲服務、商業信息服務等。

（文章來源：中國基金報）

（原標題：一個比一個樂觀！華泰剛說“冬盡春來”，中信就說“2019年起要有3-5年復興牛”）

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