摘要：2018年公司新能源汽车充电业务实现营收14.65亿元（YoY+44.87%）。接下来公司会继续加大共建的推广力度，通过共建快速扩大充电网的规模，从而掌握网络资源和流量入口，推动以充电运营+数据增值服务的商业模式，实现公司平台化、轻资产运营的目标。

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事件：公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年全年公司实现营收59.04亿元（YoY+15.64%）、归母净利1.79亿元（YoY-35.69%）；2019Q1公司实现营收10.72亿元（YoY-10.31%）、归母净利0.36亿元（YoY-36.18%）。

点评：核心资产特来电2018年实现盈亏平衡，2019年有望首次盈利。2018年公司新能源汽车充电业务实现营收14.65亿元（YoY+44.87%）；实现毛利润3.12亿元（YoY+26.87%）。2018年公司充电业务实现充电量11.3亿度，连续3年CAGR达195%；拥有用户数124万人，连续3年CAGR达112%。同时公司充电设备全年新增合同额也大幅增长，达7.5亿元（YoY+78%）。在这两方面影响下，2018年全年公司实现充电运营业务收入5.31亿元（YoY+153%）、充电设备销售收入7.51亿元（YoY+106%），充电业务全年实现了盈亏平衡。2019Q1公司实现充电量4.2亿度（YoY+116%），认为公司大概率将完成2019年股权激励承诺的22.5亿度的充电量目标。

由重资产向轻资产转型，共建共享快速发展

公司2018年10月成功举办了首届共建合伙人大会，现场签约合伙人近100名。截至2018年底公司签约落地项目近120个，公司“共建模式”得到市场验证并广受市场青睐。接下来公司会继续加大共建的推广力度，通过共建快速扩大充电网的规模，从而掌握网络资源和流量入口，推动以充电运营+数据增值服务的商业模式，实现公司平台化、轻资产运营的目标。

传统箱变业务稳健发展，继续巩固轨交行业的领先地位

2018年智能制造业务实现营收41.88亿元（YoY+7.11%）；毛利润9.49亿元（YoY-7.70%）。报告期内公司顺利中标了乌格、兰新、愉怀等多个铁路大线项目和青岛机场、青岛地铁1号线、青岛地铁8号线、成都天府国际机场等项目，继续巩固了公司在轨交、机场行业的领先地位。

研发继续加强，紧跟行业技术发展

2018年公司攻克了17项支撑电动汽车充电网的关键技术。此外，公司继续加强“汽车充电网”和“新能源微网”的双向融合，实现充电、放电双向流动的功能，通过低谷充电、高峰卖电，引导用户参与到国家电网的削峰填谷，同时实现用户、企业、电网的共同价值。

盈利预测与估值：考虑到公司主要子公司特来电经过股权激励后的权益摊薄等因素，调整2019、2020年公司EPS预测值分别为0.48、0.85元人民币，同时引入2021年EPS预测值1.43元人民币，分别对应P/E为40.79倍、22.98倍、13.74倍，继续维持其“强烈推荐”评级，维持其2019年目标价22.84元不变。

风险提示：特来电新增充电站规模不及预期；特来电用户数增长不及预期；新能源车保有量增速低于预期；国家新能源车政策发生较大变化；传统业务出现下滑等。（研报内容摘自广证恒生证券）

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