原標題：市場的確在加碼看空英鎊！但卻依然低估了脫歐風險？

據彭博社報道，在判斷英國退歐風險時，英鎊交易員似乎迷失了方向——至少從波動率的押注來看是這樣。

這部分市場發出了矛盾的信號：儘管對沖英鎊波動的成本的確高於美元、歐元和日元，但幾乎沒有跡象表明未來12個月的風險會上升。要知道，英國脫歐的最後期限將在夏季和年底到來，通常這可能會給英國市場帶來衝擊波。

如下圖所示，英鎊兌美元從1個月到9個月風險逆轉指標的差值幾乎可忽略不計，這表明投資者尚未充分評估英國脫離歐盟的風險。

市場未能在明確的時間線內分解風險，這給一些分析師帶來了機會，他們認爲市場可能很快就會出現針對劇烈波動進行對沖的需求。

荷蘭合作銀行（Rabobank）外匯策略主管Jane Foley表示，“市場低估了英鎊的政治不確定性，這是一個重大風險。日程安排中只剩下兩輪談判，這意味着必須冒年底恢復WTO規則的風險。”

英國政府目前仍拒絕在2020年底結束英國退歐過渡期的日期上做出讓步，這爲英國在不預設與歐盟未來關係條款的情況下退出歐盟鋪平了道路，這無疑將對經濟造成嚴重損害，除非其在6月30日之前改變主意。而歐盟當前似乎也在強化自己的立場。

通常，這理應會導致英鎊在這兩個時間點附近出現隱含波動率飆升。然而，目前押注英鎊走弱的9個月和1個月合約之間的差值僅爲30個基點左右。相比之下，投資者在2019年2月爲防範所謂的硬退歐風險而建立頭寸時，差值高達200個基點左右。

多倫多道明銀行策略師Ned Rumpeltin稱，“過去一週我一直在談論這個話題。這些風險被低估了。”

英鎊今年已經經歷了自上世紀90年代初以來最糟糕的年度開局，因爲疫情導致工廠關閉，消費者留在家中。蒙特利爾銀行（Bank of Montreal）歐洲貨幣策略主管Stephen Gallo表示，新冠病毒和英國退歐可能會對英鎊構成“大拖累”。

荷蘭合作銀行（Rabobank）的Foley認爲，未來三個月英鎊兌美元或將下跌3%，至1.19美元。期權指向短期和長期英鎊的廣泛空頭。9個月風險逆轉指標顯示，市場人氣接近3月底以來最低水平，當時對疫情的擔憂達到頂峯。

而對於緣何各週期波動率相近的一個解釋是，英國退歐風險或許已無處不在。談判可能在未來幾個月的任何時候破裂。而即使在夏季截止日期之後，雙方也可以恢復談判。再加上新冠疫情，每一天都可能是糟糕的一天。

“英國脫歐就像學校裏的一個老朋友，你不太喜歡，但又抬頭不見低頭見，”道明銀行的Rumpeltin說。“如果你認爲英國脫歐風險將再次抬頭，而這一次是在疫情和全球經濟崩潰的背景下，那麼目前英鎊的波動率看起來相對便宜。”