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2018年前三季度，新能源汽车产业链上下游盈利分化持续，盈利集中在上游资源和锂电池环节。行业整体营收前三季度同比增长18.89%；扣非归母净利润，前三季同比下降7.97%，三季度单季同比下降17.2%，主要系三季度锂电池龙头宁德时代业绩高增所致。

中泰证券指出，从细分行业看，前三季度的扣非归母净利润绝对值，锂电池（29.12亿）、锂资源（27.64亿）、钴资源（25.58亿）、正极材料（10.94亿）、负极材料（9.71亿）绝对额较高。增速排序为：钴资源（81.03%）、锂电设备（62.02%）、锂电池（45.44%）、正极（31.81%）、锂资源（9.81%）、负极（6.69%）、电机电控及零件设备（0.36%）、六氟磷酸锂（-28.01%）、隔膜（-33.73%）、电解液（-54.76%）、整车（-99.08%），说明了盈利从上游转向电池龙头。

从毛利率看，前三季度的毛利率从高到低排序：锂资源（51.63%）、钴资源（37.86%）、锂电池（30.28%）、锂电设备（29.92%）、隔膜（29.47%）、电解液（28.69%）、电机电控及其零部件（26.88%）、负极（26.47%）、六氟磷酸锂（25.82%）、正极（20.09%）、整车（15.46%）。三季度单季度看，由于上游资源价格下降，钴、锂资源毛利率环比下滑-15.3%、-8.87%，仅有整车、锂电池、电解液，锂电设备等环节毛利率提升。

中泰证券认为，数据显示产业仍处于资本扩张期，产业链公司的投资活动现金流普遍为负，锂电池、整车厂、锂资源端、隔膜等企业投资支出数额较大；从固定资产及在建工程看，整车、锂资源、锂电池端的在建工程绝对额较大，分别为106.82亿元、58.90亿元、58.38亿元，同比增速较大；锂电设备、锂资源和隔膜端的同比增速较大，都超过了100%。

展望2018年四季度，10月销量为13.8万辆，环比增长14%，1-10月累计达87.9万辆，全年有望超110万辆；10月装机5.9Gwh，环比微增；1-10月累计装机34.62Gwh。全年预期装机有望超47Gwh；政策层面，补贴2019年退坡，趋向于扶优扶强和提升技术门槛。中泰证券认为，补贴退坡的原则是考虑2019年销量增长下，补贴总额平稳增长下，单车角度补贴退坡幅度。

中泰证券认为，长期来看，中国锂动力电池及其材料具备全球竞争力，显著受益，看好新能源汽车的长期发展，投资逻辑将从“价-量-质”演变。短期重点关注优质龙头个股：新宙邦（300037.SZ）、当升科技（300073.SZ）、璞泰来（603659.SH）、宁德时代（300750.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）；长期重点看好：宁德时代、璞泰来、新宙邦、天赐材料（002709.SZ）、新纶科技（002341.SZ）、华友钴业（603799.SH）等。

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