報告摘要：

1、上游向下遊傳導已現，2019年供給持續緊平衡，下游價格有望維持高位。2015~2017年白羽祖代雞的低引種量使2018~2020年的商品肉雞供給持續緊平衡；父母代雞苗價格高漲已經傳導至商品代，今年10月以來商品代雞苗價格進入加速上漲通道。2018年初至今，父母代雞苗成交均價大幅上漲66%，說明父母代雞苗供應嚴重短缺，並將保障明年商品代雞苗和肉雞價格高位運行。上游引種不足已經傳導至下游商品代，2019年行業將保持繁榮！

2、需求回暖，短期受益於非洲豬瘟，長期多因素帶動肉雞消費回暖。短期受非洲豬瘟影響，團膳需求從豬肉轉向雞肉，促進雞肉消費量增長；長期看，中國白羽肉雞消費量較低，隨着飲食健康意識的提高，健康、快捷、安全、美味的雞肉會逐步受到消費者青睞，人均消費量有望提升；麥當勞和肯德基的開店速度及同店增長重回向上通道，國產品牌崛起並向三四線下沉。多因素疊加促進白羽肉雞的需求回暖。

給予白羽肉雞板塊“買入”評級。上游到下游的傳導已經實現，下游商品代雞苗和雞肉價格大幅上漲並將貫穿2019年。從彈性角度依次推薦：聖農發展、仙壇股份、益生股份、民和股份、禾豐牧業、新希望。2018年六家公司肉禽板塊業績靚麗，估值較低，有望於2019年收穫“戴維斯雙擊”

風險提示：

1、突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病，導致禽畜死亡，並對廣大民衆的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。

2、價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。

3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力

一、供給端：供給緊平衡，上下游傳導通暢

2013年至今，國內祖代種雞引種量連續4年下滑，2017年引進數量只有2013年的44.57%，2015~2017年引種量均維持在70萬套上下。

2013年至今，祖代種雞總存欄量呈下降趨勢，2016~2018年祖代種雞總存欄量保持在100萬~140萬套的水平。

2017年以來，父母代白羽肉雞存欄量大幅下降，2017年12月的父母代白羽肉雞存欄量較2016年12月同比大幅減少35.05%。

2013年至今，父母代雞苗銷量連續5年降低。2017年銷量與上年同比減少4.20%，比2013年大幅減少31.51%。

祖代雞生產性能下降，產能處低位。從在產祖代存欄/父母代雞苗銷量的比例看，2018年以來處較低位置。祖代種雞生產性能的下降，將持續影響父母代和商品代的供給量，產業鏈自上而下產能處低位。

從祖代雞到商品肉雞出欄的傳導時間約爲24+3+24+3+6=60周，約15個月。

上游祖代引種不足已傳導至終端，2019年行業持續緊平衡。2013年至今國內祖代種雞引種量連續多年下滑，2017年引進數量只有2013年的44.57%，2015~2017年引種量均維持在70萬套上下。由於祖代到商品代的傳導需要至少15個月，2016~2017年的低引種量將持續影響2018、2019年的供給，保證2018和2019年行業供給緊平衡。即使現在對美開關，也只能影響2020年及以後的商品代供給。

上游高價父母代已傳導至商品代，2019年商品代有望繼續走高。從父母代雞苗到商品代雞苗需24+3=27周，即父母代雞苗的短缺需要至少半年才能傳導至商品代雞苗。比如，2016年父母代雞苗的第1波價格高漲約在2016年第20周，並表現爲下游商品代雞苗在2016年三季度的高漲。

2018年至今，父母代雞苗一路波動上漲，從年初的30元/套到第43周的近50元/套，上漲幅度約爲60%。目前父母代雞苗的短缺至少能夠保障明年上半年商品代雞苗的價格維持高位。而上游多年引種不足、換羽造成的疫病問題持續存在，將使2019～2020年商品代價格繼續走高成爲大概率事件。

二、需求端：短期受益於非洲豬瘟疫情，長期多因素促進需求回暖

（一）短期受益於非洲豬瘟疫情

非洲豬瘟的爆發在短期內將增加雞肉團膳需求量。8月至今，非洲豬瘟在全國範圍內從北到南、由東至西接連爆發，引發消費者對豬肉安全的擔憂，大部分團膳客戶採購需求從豬肉轉向雞肉。因此，短期內受非洲豬瘟影響，消費者對雞肉需求量增加。

（二）長期需求向好

1、肉中精英，性價比高

我國白羽雞肉人均消費量與發達國家差距較大，有望進一步增長。高蛋白、低脂肪、低膽固醇、低碳排放，全程料肉比1.6，資源友好的白羽雞贏得了世界的青睞，扮演着全球第一大肉類蛋白供應者的重要角色。發達國家的白羽肉雞消費佔比均在30%~50%之間，白羽肉雞憑藉其優良的品質贏得世界的青睞。中國人均雞肉消費量約在13kg/年，與西方發達國家比，有較大差距；與相鄰的日韓和臺灣比同樣相距甚遠。

健康快捷，適應現代社會的生活節奏。隨着居民健康意識的覺醒和生活節奏的加快，低脂健康且適合快餐烹飪的雞肉將會逐步取代高脂肪、高膽固醇的豬肉。白羽肉雞是工業化、標準化程度最高的肉類，這突出表現爲養殖和屠宰的深度融合，食品安全高度可控。隨着產業對美食研發、產品創新的持續投入，假以時日，必將引領消費者改變肉類消費的習慣。

2、洋快餐復興

在經歷了數年的陣痛期後，麥當勞和肯德基的開店速度及同店增長重回向上通道。2016年麥當勞單店銷售額大幅回升。麥當勞提出，從2018年起，未來五年銷售額年均增長率的目標爲保持在兩位數。到 2022年底，大陸麥當勞餐廳將增加至4500家，開設新餐廳的速度將從2017年每年約250家逐步提升至2022年每年約500家。無獨有偶，肯德基在大陸的門店增速同樣在2016年觸底回升，其單店銷售額則在2017年重回上升通道，並於2018年上半年保持強勁的增長態勢。肯德基規劃在未來10年內大陸門店將開到20000家。

3、本土快餐和外賣業崛起

麥當勞、肯德基的成功教會了中國快餐業經營者依靠標準化和嚴格食品安全管控實現快速擴張。一時間，吉野家、真功夫、振興雞排、華萊士、德克士等一系列中式快餐如雨後春筍般崛起，並乘着移動互聯網的春風快速向三四線城市滲透，搶抓大衆消費的風口，極大激發中小城市的雞肉需求。

三、標的推薦

當前行業供給不足已經從上游傳導到下游，表現爲下游雞苗和雞肉價格的大幅上漲。從下游雞肉價格彈性的角度依次推薦：聖農發展、仙壇股份、益生股份、民和股份、禾豐牧業、新希望。

與2016年的高景氣時期相比，當前白羽肉雞的估值處低位。當前聖農和仙壇PE（TTM）分別只有21倍和18.19倍，與2016年的151倍和67倍差距較大；看PB，聖農和仙壇的PB（TTM）分別爲3.06和2.06，在2016年基本達到6.3倍左右。

當前白羽肉雞板塊估值較低，原因有二：

1）大盤整體震盪築底，A股處估值低位，個股受波及。截止至2018年11月15日，三大指數跌幅在20%及以上，上證綜指整體PE由年初的16倍下降到11倍，深證成指PE由27倍降至17倍，大盤整體承壓，個股難以獨善其身。

2）多年深度虧損，資本市場對白羽肉雞板塊缺乏信心。2013～2014年的禽流感、“速生雞”事件，2015和2017年的產能過剩和“H7N9”，長達四年的深度虧損換來的只是2016年曇花一現的景氣週期，以及隨之而來更慘烈的虧損。雖然2018年以來產業景氣一路向好，二級市場投資者對白羽肉雞行業仍然心有餘悸、缺乏信心。

現在白羽肉雞反轉行情已至，下游消費終端雞肉價格起飛，各上市公司三季報業績靚麗，有望得到估值修復。

作者介紹：周莎，太平洋證券農林牧漁分析師，