圖片來源：攝圖網

記者 | 趙陽戈

橫河轉債兩天可以翻倍，振幅可以達138%，讓市場知道了可轉債的“有利可圖”，而泰晶轉債一天價格接近腰斬，又要市場領略了可轉債的“無情”。

在這個無漲跌停限制且可以T+0的世界裏，任何的風吹草動都可以放大單邊的走勢，就如同蹦極，而那些逼近甚至踏入紅線的標的，則更需要引起重視和警惕，就如同泰晶轉債的持有者，誰都不願意看到黑天鵝事件的發生，但黑天鵝起舞也確實存在着可能。

界面新聞記者統計發現，目前已有逾20家上市的可轉債已經觸發提前贖回條款，另外有多隻可轉債規模逼近3000萬元的可提前贖回紅線，而可轉債價格較轉股價值溢價率在72.47%及以上的高風險可轉債多達17只。

對此，英大證券首席經濟學家李大霄在接受界面新聞記者採訪時表示，正股的價格有沒有泡沫都還需要另說，超高的轉股溢價率就是赤裸裸的泡沫。

泰晶轉債贖回之殤

泰晶轉債用親身經歷，給大家上了一課。

2020年5月7日，泰晶科技披露了一份提前贖回可轉債的提示性公告稱，公司將對已發行的“泰晶轉債”行使提前贖回權，提前贖回全部“贖回登記日”登記在冊的“泰晶轉債”。

贖回登記日收市前，“泰晶轉債”持有人可選擇在債券市場繼續交易，或者以轉股價格17.9元/股轉爲公司股份。贖回登記日收市後，未實施轉股的“泰晶轉債”將全部凍結，停止交易和轉股，被強制贖回。

據悉，泰晶科技於2017年12月15日公開發行了215萬張可轉債，每張面值100元，發行總額計爲2.15億元，經交易所同意，泰晶科技這2.15億元可轉債於2018年1月2日起掛牌交易，代碼113503。截至2018年12月31日，可轉債募資已使用完畢。

相關約定顯示，如果A股股票連續續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低於當期轉股價格的130%（含），或發行的可轉債未轉股餘額不足人民幣3000萬元時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。

從盤面上看，泰晶科技票2020年3月30日至2020年5月6日期間，連續三十個交易日中至少有十五個交易日收盤價格不低於“泰晶轉債”當期轉股價格的130%（即23.27元/股），已觸發了相關贖回條款。

來源：通達信

泰晶科技的一聲贖回，好似釜底抽薪，5月7日當天，泰晶轉債跳空爆跌30%開盤，直接導致觸發熔斷機制被持續暫停交易至14點57分，而這最後三分鐘，將泰晶轉債的跌幅又擴大47.68%，當天幾乎腰斬。直到這麼一刻，市場才突然發現，原來可轉債跌起來，比股票要來得慘烈得多。

受到泰晶轉債的影響，當天凱龍轉債、晶瑞轉債、盛路轉債、橫河轉債等跌幅都超過了20%。

多公司表態不提前贖回

所謂可轉債，是債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券。如果債券持有人不想轉換，則可以繼續持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或者在流通市場出售變現。如果持有人看好發債公司股票增值潛力，在寬限期之後可以行使轉換權，按照預定轉換價格將債券轉換成爲股票，發債公司不得拒絕。

所謂贖回，一般分兩種，以泰晶轉債爲例，一爲到期贖回，即可轉債期滿後，公司以可轉債票面面值的108%（含最後一期利息）的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債；二爲有條件贖回，即可轉債轉股期內，如果公司A股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低於當期轉股價格的130%（含），或發行的可轉債未轉股餘額不足人民幣3000萬元時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。

對上市公司來說，可轉債持有者如果在到期之前轉股，那麼將不用“還錢”，所以啓動提前贖回的公司相對少些，尤其是到期日還很遙遠的情況。甚至還會有公司表態，堅決不提前贖回。

夢百合就在2020年3月26日表示不會提前贖回百合轉債。盤面顯示，夢百合自2020年3月3日至2020年3月25日期間，滿足連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於“百合轉債”當期轉股價格（14.28元/股）的130%，已觸發“百合轉債”的贖回條款。

長信科技也在2019年12月26日同樣表態不會提前贖回“長信轉債”。盤面顯示，自2019年11月14日至2019年12月25日期間，長信科技連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於公司“長信轉債”當期轉股價格（6.25元/股）的130%（8.13元/股），早已觸發贖回條款。

由此可見，如果未到期，是否贖回可轉債的開關掌握在上市公司手中。當然，市場也會碰到如這次泰晶轉債這種，雖止息日還遠在2023年，但依然啓動贖回的主。

從歷史上看，泰晶科技曾2次披露過自己不提前贖回的公告，分別發於2020年3月7日和2020年3月28日。由此可見，上市公司不贖回的表態並不靠譜。

來源：巨潮

那麼，除了近期表態不會提前贖回的公司之外，還有哪些公司逼近觸發或者已然觸發條款的呢？

多隻規模逼近3000萬

首先看餘額。一般情況下，上市公司發行的可轉債進入轉股期後，就會有持有人陸陸續續將手中的債轉成股票，畢竟，青睞可轉債的投資者，一般都着眼於可轉債的股性，因爲可轉債的利息，相比其他品種，實在不算多。

如上述泰晶轉債，期限共爲6年，利率第一年爲0.4%，第二年0.6%，第三年1%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2%。那麼當持有人不斷轉股之後，可轉債的規模就在不斷下降，3000萬元便是紅線。

據梳理，目前餘額逼近3000萬元的可轉債標的，還是有好幾只。上述的泰晶轉債，其截至2020年5月7日的規模就只剩下3105.67萬元。除此外，凱龍轉債截至4月28日時的規模就只有3231.63萬元了，橫河轉債截至4月22日的規模爲3828.44萬元。另外，盛路轉債截至5月7日的最新規模爲5337.41萬元，千禾轉債截至5月7日的規模爲5716.94萬元，特發轉債5月7日的數據爲5979.17萬元。

這些可轉債標的的最新規模並不算高，而且隨着持有人不斷轉股，還會繼續下降，那麼一旦進入3000萬元紅線內，上市公司有權根據規定進行贖回。

來源：公開數據

需要指出的是，可轉債的妖化，也往往是因爲盤子較小而引起。

此前的橫河轉債就是一個典型。該標的表演很充分，3月19日的橫河轉債當天漲幅爲72.04%，次日再一度衝高漲近40%，兩天時間振幅超138%。接下來的3月23日橫河轉債的跌幅爲31.63%。4月14日，橫河轉債再異動，當天漲幅達到60.52%，4月15日該標的繼續上漲8.64%，盤中最高衝擊30%的漲幅。這之後的4月17日和4月20日，橫河轉債當天的漲幅分別爲20.78%和21.46%。4月22日漲幅14.21%。

一連串的大幅波動也引起了監管層的高度關注，橫河模具（300539.SZ）也因此收到過關注函。橫河模具直言，通常情況下，同行業上市公司股票價格與其可轉債價格高度正相關，且不存在超高溢價率的情況。橫河轉債的價格已嚴重脫離與公司股價之間的關聯，主要系公司可轉債流通量較小，可轉債價格易被市場資金影響。

某券商分析師告訴記者，由於可轉債具有T+0和無漲跌限制的特性，盤子小的可轉債很容易被控盤，造成大幅波動，“因爲風險大，炒作資金不會隔夜，機構資金一般不會參與，但散戶卻有可能跟”。

脫繮的轉股溢價率

橫河模具說的超高溢價率是什麼呢？

據公開信息顯示，轉股溢價率是指可轉債市價相對於其轉換後價值的溢價水平。轉股溢價率越低，則可轉債的股性就越強。在日常交易中，人們通常用轉股溢價率來衡量可轉債的股性。

如泰晶轉債，以5月7日來計算，泰晶轉債的轉股價爲17.9元，每張轉債股份爲100/17.9=5.59股，再乘以正股價24.8元，得轉股價值爲138.55元。目前泰晶轉債的價格爲193.83元，故轉股溢價率爲（193.83-138.55）/138.55*100%=39.9%。

由上可知，溢價率越高也就意味着轉債價格“興奮”過頭了，如果未看清楚情形以高價去買轉債，再轉股的話，那後果可想而知。這也就是爲何泰晶轉債一說要贖回，價格就跳水的原因之一，要知道在跳水之前泰晶轉債的價格更在360元以上。

來源：Choice金融終端

據Choice金融終端的排序顯示，目前市場中轉股溢價率最高的是橫河轉債，其轉股溢價率高達260.14%，其他如亞藥轉債、洪濤轉債、順昌轉債、岩土轉債、凱龍轉債、亞太轉債、藍盾轉債、小康轉債、模塑轉債、盛路轉債等的轉股溢價率也都在100%以上。

從轉股溢價率看也知道爲何橫河轉債被監管層重點監控。目前，橫河轉債的轉股價值爲72.78元，而橫河轉債的價格現在仍在262.1元的高位，再加上其規模小，故顯得妖氣更重。

英大證券首席經濟學家李大霄告訴記者稱，可轉債前期有一段低迷，後來又經歷了大面積的火爆，引來大量投機，泡沫也就產生，“正股的價格有沒有泡沫都還需要另說，超高的轉股溢價率就是赤裸裸的泡沫”。

李大霄表示，投資者首先要深刻理解何爲可轉債，具有什麼特徵、規律等，其次要清晰可轉債當偏離了真實價值之後，也是具有高風險的，最重要的是樹立正確的投資理念，非理性炒作最終還是會出問題。

“股票已經進入不再稀缺的時代，可轉債也是”，李大霄說道。

大量觸發提前贖回條款

來源：公開信息

在巨潮網上輸入“提前贖回”的關鍵詞可以看到，如泰晶轉債這般提前贖回的標的還有不少。

老百姓在4月24日就曾發佈提前贖回的提示性公告，其股票由於自2020年3月12日至2020年4月23日期間，滿足連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低於“百姓轉債”當期轉股價格（60.09元/股）的130%，已觸發贖回條款。另外，千禾味業、佳都科技、再升科技等公司均發佈了提前贖回可轉債的提示性公告。

與此同時，也有可轉債已經觸發了提前贖回的條款，但卻選擇沉默的上市公司，也即是說，這些上市公司隨時伸手就可拿住七寸命脈的可轉債標的。

來源：Choice金融終端

來源：Choice金融終端

據Choice金融終端的統計，有不少標的已然觸發了贖回條款且不止一次。

比如盛路轉債的觸發次數已達4次，觸發日期分別爲2019年3月13日、2019年9月4日、2019年11月12日、2020年3月19日。資料顯示，盛路轉債的轉股價爲6.85元，觸發價爲8.905元，拿最近一次觸發來看，從2020年2月24日至2020年3月19日共計19個交易日裏，盛路通信（002446.SZ）就已經有15天的收盤價超過了8.905元。但盛路通信卻並沒有表態是否提前贖回。

上述表格中的廣電轉債，也是觸發了多次，最近一次是2020年3月4日，但正股也暫無公告表態。

此外，天康轉債最近在2020年4月14日也觸發了提前贖回條款，但天康生物方面也並沒有相關公告；溢利轉債最近在2020年4月22日觸發，正股溢多利也同樣沒有相關公告發布。

在不清楚上市公司心意的情況下，這類標的對投資者來說，也需要格外留意黑天鵝的起飛，畢竟前有泰晶轉債的案例。