摘要：2020和2021年是特高压收入的确认高峰，本轮特高压工程中，保护设备+换流阀的招标金额预计超过400亿，如果按照公司市场份额为40%-50%进行计算，国电南瑞未来三年有望保持15%以上的营收增速。数据显示，2019年国网招标的特高压变电工程控制及保护系统采购总额为6.46亿元，按照中标数统计，国电南瑞拥有绝对主导地位，获得超过 60%的市场份额。

特高压迎来了新一轮建设周期，而国电南瑞作为特高压工程的重要参与者，业绩有望迎来高增长

出品 | 每日财报

作者 | 刘雨辰

2020年一季度，在海内外疫情的持续影响下，国家电网两次宣布提升电网投资额以稳定经济，作为新基建工程之一，特高压的投资预期开始升温，国家电网公司最近研究编制了《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》，明确了加速“5交5直”特高压工程相关工作。

根据国网最新消息，2020年特高压建设项目的投资规模将达到1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模近5411亿元。《每日财报》注意到，作为电力设备的“航母”型企业，国电南瑞有望再次占上风口。

公司的沿革和现状

国电南瑞成立于2001年，2003年登陆上交所，成为国家电网公司系统内的首家上市公司，经过多轮资产注入和整合，南瑞集团在2017年将11家电力业务子公司注入国电南瑞，初步实现了集团核心业务资产整体上市。国电南瑞目前拥有40余条产品线，产品和服务覆盖全国各地及100多个国家和地区，是能源电力、工业控制和电力智能化领域的绝对领军企业。

公司第一大股东为南瑞集团，持有51.78%的股权，公司实际控制人为国家电网全资子公司国网电力科学研究院，其直接持有国电南瑞5.45%的股权，并通过南瑞集团间接持有51.78%股权，合计持有57.23%的股份。

一般来说，输配电设备包括一次设备和二次设备。一次设备是供电系统的主体，是用电负荷的载体，高电压或大电流是一次设备的主要特点，包括开关、变压器、电抗器、断路器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等，是电力输送的硬件设备。二次设备承担电力设备控制及电网自动控制、保护和调度功能，通过自动化技术实现人与一次系统的联系监视、控制，使一次系统能安全经济地运行，是电力控制和电力输送的软件设备，分为继电保护、安全自动控制、系统通讯、调度自动化、DCS 自动控制系统等。国电南瑞在一次设备和二次设备中均具备领先优势，其中在二次设备市场中具备绝对的龙头地位。

公司业务主要依赖于国家电网的投资建设，订单量与电网投资额相关度较高。尽管公司2016年新增订单出现较大下滑，但总体来看，公司新增订单金额的趋势与电网投资额变化一致度较高。随着近年来国家电网投资水平的稳步提高，公司的业务量也不断增加。

最新的财报数据显示，2019年公司实现营业收入324.24亿元，同比增长13.61%，净利润46.60亿元，同比增长4.72%。

根据《每日财报》的统计，自2017年大规模重组后，公司各业务发展较为稳定。将各项业务展开来看，2019年公司电网自动化贡献的收入为184.97亿元，占营业总收入比重最大，达57.21%；继电保护及柔性输电贡献的收入为57.29亿元，占比17.72%；来自电力自动化信息通信的收入为49.84亿元，占比15.42%；发电和水利环保的营收占比最小，仅为5.37%。

数据来源：财报

从趋势上看，公司近三年公司的毛利率较为稳定，2019年的毛利率为28.79%。如果把时间拉长来看，从2010年-2016年公司的毛利率一路下跌，这和国家的电力投资周期基本保持同步走势。但近十年来除了2016年之外，国电南瑞的毛利率均在25%以上，其中公司核心的产品保护类设备毛利率能够达到40%左右的水平。

公司现金流始终保持稳定，其中2019年公司经营性现金流净值达46.84亿元，创历年新高。公司近三年有较多资产重组操作，因此投资现金流净流出较多，其中2018年为- 68.44亿元，但总体上仍处于可控范围。

特高压建设加速，业绩迎来新动能

近十年我国特高压产业高速发展，自2010年第一个特高压直流工程向家坝-上海±800kV输电项目投运来，十年间我国已经建成了世界最大的特高压工程网络。截至2019年末，我国共建成“十交十四直”24项特高压工程项目。4月2日，国网董事长毛伟明强调，要确保年内建成“3交1直”工程，力争明年建成陕北-湖北、雅中-江西直流工程。在《每日财报》看来，在政策推进下，特高压迎来了新一轮建设周期，而国电南瑞作为特高压工程的重要参与者，业绩有望迎来高增长。

从 2019 年国网招标市场的中标结果来看，行业中的前10家企业占据市场81%的份额，共同瓜分242亿元以上的市场。

数据来源：公开资料整理

在一次设备中，换流阀是高压直流系统的核心设备，其主要功能是把交流转换成直流或实现逆交变，国电南瑞是换流阀制造商中的龙头企业，技术优势巨大。尤其在柔性直流输电领域，公司的IGBT换流阀达到了国际领先水平，打破了国外公司的垄断。公司成功研制了世界首个±500kV/3000MWIGBT换流阀，输送能力比肩常规直流，2019年国电南瑞直流特高压换流阀中标量达到了特高压工程换流阀总数的80%。

国电南瑞更加具备优势的其实是在二次设备领域，其中在保护类设备和监控类设备上都具有绝对优势。在继电保护领域，公司形成了从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全系列继电保护产品，是国内高压电网继电保护技术的龙头企业。在不同特高压保护类设备中均保持较为稳定的市场份额，市占率维持在40%-50%附近。尤其在变压器、电抗器、断路器和母线保护设备方面，公司2019年的市占率都在50%左右，牢牢占据龙头地位。

数据显示，2019年国网招标的特高压变电工程控制及保护系统采购总额为6.46亿元，按照中标数统计，国电南瑞拥有绝对主导地位，获得超过 60%的市场份额。

2020和2021年是特高压收入的确认高峰，本轮特高压工程中，保护设备+换流阀的招标金额预计超过400亿，如果按照公司市场份额为40%-50%进行计算，国电南瑞未来三年有望保持15%以上的营收增速。

除了受益于特高压的加快建设，充电桩的推进也会带动公司的业绩上行。今年4月14日，国家电网召开2020年全面建设新能源汽车充电设施项目集中联动开工会议，拟新增充电桩7.8万个，年投资额27亿元，规模同比去年增长10倍。政策推动下，国家电网充电桩设备招标量迅速攀升，2020年第一次招标量达1840，远超去年同期水平。国电南瑞作为国网嫡系，其子公司国电南瑞南京控制系统有限公司在充电桩市场份额稳定，从去年来看，国电南瑞总中标金额为2985万元，按今年十倍的规模估算，2020年带来营收增量有望超过2亿元。

电力供给和需求的区域不平衡是推动我国发展特高压的根本原因，2018年夏季国内多地电力紧张，部分地区出现电力短缺的现象，随着新一代科技革命的到来，用电需求进一步扩大，不管是5G、大数据中心、工业互联网还是新能源汽车充电桩，这些技术的建设和运行都离不开电力网络。以5G为例，它的基站数量将是4G的4-5倍，每台基站的耗电量是4G基站的3倍以上，也就是说5G耗电量将会是4G时代的12～15倍以上，对电力的消耗空前巨大，因此，推进特高压工程已经刻不容缓，国电南瑞作为设备领域的龙头企业将会直接受益。

　

责任编辑：陈悠然 SF104