摘要：2020和2021年是特高壓收入的確認高峯，本輪特高壓工程中，保護設備+換流閥的招標金額預計超過400億，如果按照公司市場份額爲40%-50%進行計算，國電南瑞未來三年有望保持15%以上的營收增速。數據顯示，2019年國網招標的特高壓變電工程控制及保護系統採購總額爲6.46億元，按照中標數統計，國電南瑞擁有絕對主導地位，獲得超過 60%的市場份額。

特高壓迎來了新一輪建設週期，而國電南瑞作爲特高壓工程的重要參與者，業績有望迎來高增長

出品 | 每日財報

作者 | 劉雨辰

2020年一季度，在海內外疫情的持續影響下，國家電網兩次宣佈提升電網投資額以穩定經濟，作爲新基建工程之一，特高壓的投資預期開始升溫，國家電網公司最近研究編制了《2020年特高壓和跨省500千伏及以上交直流項目前期工作計劃》，明確了加速“5交5直”特高壓工程相關工作。

根據國網最新消息，2020年特高壓建設項目的投資規模將達到1811億元，可帶動社會投資3600億元，整體規模近5411億元。《每日財報》注意到，作爲電力設備的“航母”型企業，國電南瑞有望再次佔上風口。

公司的沿革和現狀

國電南瑞成立於2001年，2003年登陸上交所，成爲國家電網公司系統內的首家上市公司，經過多輪資產注入和整合，南瑞集團在2017年將11家電力業務子公司注入國電南瑞，初步實現了集團核心業務資產整體上市。國電南瑞目前擁有40餘條產品線，產品和服務覆蓋全國各地及100多個國家和地區，是能源電力、工業控制和電力智能化領域的絕對領軍企業。

公司第一大股東爲南瑞集團，持有51.78%的股權，公司實際控制人爲國家電網全資子公司國網電力科學研究院，其直接持有國電南瑞5.45%的股權，並通過南瑞集團間接持有51.78%股權，合計持有57.23%的股份。

一般來說，輸配電設備包括一次設備和二次設備。一次設備是供電系統的主體，是用電負荷的載體，高電壓或大電流是一次設備的主要特點，包括開關、變壓器、電抗器、斷路器、互感器、絕緣子、避雷器、直流輸電換流閥及電線電纜等，是電力輸送的硬件設備。二次設備承擔電力設備控制及電網自動控制、保護和調度功能，通過自動化技術實現人與一次系統的聯繫監視、控制，使一次系統能安全經濟地運行，是電力控制和電力輸送的軟件設備，分爲繼電保護、安全自動控制、系統通訊、調度自動化、DCS 自動控制系統等。國電南瑞在一次設備和二次設備中均具備領先優勢，其中在二次設備市場中具備絕對的龍頭地位。

公司業務主要依賴於國家電網的投資建設，訂單量與電網投資額相關度較高。儘管公司2016年新增訂單出現較大下滑，但總體來看，公司新增訂單金額的趨勢與電網投資額變化一致度較高。隨着近年來國家電網投資水平的穩步提高，公司的業務量也不斷增加。

最新的財報數據顯示，2019年公司實現營業收入324.24億元，同比增長13.61%，淨利潤46.60億元，同比增長4.72%。

根據《每日財報》的統計，自2017年大規模重組後，公司各業務發展較爲穩定。將各項業務展開來看，2019年公司電網自動化貢獻的收入爲184.97億元，佔營業總收入比重最大，達57.21%；繼電保護及柔性輸電貢獻的收入爲57.29億元，佔比17.72%；來自電力自動化信息通信的收入爲49.84億元，佔比15.42%；發電和水利環保的營收佔比最小，僅爲5.37%。

數據來源：財報

從趨勢上看，公司近三年公司的毛利率較爲穩定，2019年的毛利率爲28.79%。如果把時間拉長來看，從2010年-2016年公司的毛利率一路下跌，這和國家的電力投資週期基本保持同步走勢。但近十年來除了2016年之外，國電南瑞的毛利率均在25%以上，其中公司核心的產品保護類設備毛利率能夠達到40%左右的水平。

公司現金流始終保持穩定，其中2019年公司經營性現金流淨值達46.84億元，創歷年新高。公司近三年有較多資產重組操作，因此投資現金流淨流出較多，其中2018年爲- 68.44億元，但總體上仍處於可控範圍。

特高壓建設加速，業績迎來新動能

近十年我國特高壓產業高速發展，自2010年第一個特高壓直流工程向家壩-上海±800kV輸電項目投運來，十年間我國已經建成了世界最大的特高壓工程網絡。截至2019年末，我國共建成“十交十四直”24項特高壓工程項目。4月2日，國網董事長毛偉明強調，要確保年內建成“3交1直”工程，力爭明年建成陝北-湖北、雅中-江西直流工程。在《每日財報》看來，在政策推進下，特高壓迎來了新一輪建設週期，而國電南瑞作爲特高壓工程的重要參與者，業績有望迎來高增長。

從 2019 年國網招標市場的中標結果來看，行業中的前10家企業佔據市場81%的份額，共同瓜分242億元以上的市場。

數據來源：公開資料整理

在一次設備中，換流閥是高壓直流系統的核心設備，其主要功能是把交流轉換成直流或實現逆交變，國電南瑞是換流閥製造商中的龍頭企業，技術優勢巨大。尤其在柔性直流輸電領域，公司的IGBT換流閥達到了國際領先水平，打破了國外公司的壟斷。公司成功研製了世界首個±500kV/3000MWIGBT換流閥，輸送能力比肩常規直流，2019年國電南瑞直流特高壓換流閥中標量達到了特高壓工程換流閥總數的80%。

國電南瑞更加具備優勢的其實是在二次設備領域，其中在保護類設備和監控類設備上都具有絕對優勢。在繼電保護領域，公司形成了從線路保護到主設備保護，從中低壓到特高壓的全系列繼電保護產品，是國內高壓電網繼電保護技術的龍頭企業。在不同特高壓保護類設備中均保持較爲穩定的市場份額，市佔率維持在40%-50%附近。尤其在變壓器、電抗器、斷路器和母線保護設備方面，公司2019年的市佔率都在50%左右，牢牢佔據龍頭地位。

數據顯示，2019年國網招標的特高壓變電工程控制及保護系統採購總額爲6.46億元，按照中標數統計，國電南瑞擁有絕對主導地位，獲得超過 60%的市場份額。

2020和2021年是特高壓收入的確認高峯，本輪特高壓工程中，保護設備+換流閥的招標金額預計超過400億，如果按照公司市場份額爲40%-50%進行計算，國電南瑞未來三年有望保持15%以上的營收增速。

除了受益於特高壓的加快建設，充電樁的推進也會帶動公司的業績上行。今年4月14日，國家電網召開2020年全面建設新能源汽車充電設施項目集中聯動開工會議，擬新增充電樁7.8萬個，年投資額27億元，規模同比去年增長10倍。政策推動下，國家電網充電樁設備招標量迅速攀升，2020年第一次招標量達1840，遠超去年同期水平。國電南瑞作爲國網嫡系，其子公司國電南瑞南京控制系統有限公司在充電樁市場份額穩定，從去年來看，國電南瑞總中標金額爲2985萬元，按今年十倍的規模估算，2020年帶來營收增量有望超過2億元。

電力供給和需求的區域不平衡是推動我國發展特高壓的根本原因，2018年夏季國內多地電力緊張，部分地區出現電力短缺的現象，隨着新一代科技革命的到來，用電需求進一步擴大，不管是5G、大數據中心、工業互聯網還是新能源汽車充電樁，這些技術的建設和運行都離不開電力網絡。以5G爲例，它的基站數量將是4G的4-5倍，每臺基站的耗電量是4G基站的3倍以上，也就是說5G耗電量將會是4G時代的12～15倍以上，對電力的消耗空前巨大，因此，推進特高壓工程已經刻不容緩，國電南瑞作爲設備領域的龍頭企業將會直接受益。

　

責任編輯：陳悠然 SF104