原標題：原油期貨市場大變臉 下一次將是多逼空！？ 來源：庖丁解油

本文來自庖丁解油

庖丁出差山東一週，原油期貨內外市場又換天地。之前是認爲內盤近月合約嚴重高估，現在轉眼就變成內盤近月合約低估。簡單庖庖現在的內外市場變化。

月差大變臉

在WTI期貨05合約臨近到期日出現負油價後，市場紛紛憧憬更多負油價的出現。不過很遺憾，在獵物被圍獵之後，無論是Brent還是WTI期貨合約的首行和次行月差反而大幅走強。

還記得Brent的首行和次行月差一度跌到-4美元/桶，14日下午盤面07合約和08合約的價差就已經縮到了-0.72美元/桶。顯然這個價差和運費近期的大幅下跌有關，按照油輪日費5萬美元估算，租一條VLCC漂一個月就是150萬美金，除以200萬桶的載貨量，平均下來就是0.75美元/桶，和當前月差就合拍了。

但令人費解的是，怎麼WTI的06合約和07合約的月差竟然縮到了-0.39美元/桶？難道庫欣地區的罐租費用降了很多？不是說美國月底就滿罐麼？一定是華爾街又使壞了。

其實，盤面博弈的戲劇性變化還得從整體基本面的變化和多空博弈變化來解讀。

4月份是疫情衝擊疊加沙特大增產下，供大於求最嚴重的時候。5月1日，歐佩克+大減產，信不信不由你。運費跌回3月8日沙特開啓價格戰之間的水平，說明什麼？

不就是告訴大家，貨真的少了麼？有人說不對，我聽說現貨還很多6月份提油的沒有賣掉。但是，5月份交易的是7月份的貨爲主流。6月份的貨只是在貿易商手裏，7月份的現貨交易已經開始變臉了。5月份的市場已經出現變化了。

還是很多人糾結沒有剩餘罐容的問題。這個問題最好解釋！“罐滿就好了”，供需實現硬平衡！6月份，沙特說自己多減產100萬桶/日。不知道爲啥大家這麼不相信沙特，庖丁很無語。人家可是玩命減產了，再不減，愛國者導彈連都撤回美國本土去了。

WTI原油期貨05合約的逼倉很慘烈，現在連美國的原油ETF基金USO都移倉到07之後的合約了，06合約哪裏還有不可交割的多頭？搞不好，5月19日06合約到期日，可能會發生多逼空的情況。不是說空頭就那麼容易交割的，不信，你今天做進去空頭，看看誰幫你交割？

所以，月差的大變臉，就是基本面的大反轉。疫情眼下，需求修復緩慢，但是關注點應該向供給側適當調整一下。雖然後面還會有故事，眼下的劇情還是相對確定的。

內外關係逆轉

在倉儲費調高、交割庫接連擴庫之後，買外盤的中東交割原油到內盤套利顯得利潤豐厚。近端SC合約的盤面與外盤的估值修復迅速。收盤時，同事許鵬豔幫我算了一下最新的SC07合約的估值。（注意，這是採取阿曼原油期貨加費用的理論估算）結論很清楚，內盤近端合約被低估了。遠端價格仍然存在高估！

近端合約的低估，主要原因在於，外盤的近端合約月差大幅度收窄。而SC近端合約之間的月差因爲前期交易所調高倉儲費，正套平倉導致SC的近端月差缺乏正套修正而顯得過分低迷。SC遠期曲線的近端反而比外盤陡峭了！從而使得近端合約盤面價格均低於外盤近端合約推算過來的估值。

而外盤遠端曲線變化沒有近端的變化大，又導致SC遠端價格繼續偏高於外盤遠端價格推算過來的估值！這種內外的差異，凸顯了市場套利行爲對於維護SC估值合理的重要意義！

時間倉促，隻言片語供大家參考。