（原標題：【深度】投資積木、品鈦由最高浮盈173%到浮虧 熙金資本旗下私募股權基金兌付延期）

2020年5月19日，是投資者李珊（化名）購買的熙金生長一期股權投資基金（以下簡稱：熙金生長一期）到期滿一個月的日子。這一個月，產品未能退出和清算，讓她處於焦慮和煎熬之中。

熙金生長一期是熙金（上海）創業投資管理有限公司（以下簡稱“熙金資本”）2016年4月募集成立的一隻股權投資基金。此後，該只基金投資了維旺明科技有限公司（下稱“維旺明科技”）、P2P公司（積木）等公司的股權。

李珊告訴經濟觀察報記者，4月19日產品到期，但仍未退出和清算，只是熙金資本負責人郭佳簡單地在投資人蔘與的電話會議中宣佈了延期，並未回覆投資人的諸多疑問。

四年的存續期內，該基金公允價值一度浮盈173%，但是在2019年末公允價值只有投資成本的0.86倍，一定意義上等於虧損了14%。

李珊等投資者認爲，2017年國內P2P行業陸續開始爆雷，熙金資本並沒有對市場進行研判、及時退出，其投資仍然選擇P2P領域，這是造成現在基金無法退出的主要原因之一。

此外，投資者告訴記者，他們發現該只基金的股權投資標的之一——維旺明科技的法人韓穎，與郭佳是夫妻關係；同時，向投資者推薦銷售該只基金的公司，也是積木方面的關聯公司。投資者們質疑這是否涉嫌內部利益輸送。

上海宇鈞律師事務所一位律師認爲，如果沒有向投資人公佈這些信息，肯定是不合規的。該律師稱，從實踐中，私募股權基金投資到利益相關人的情況，是近幾行業多有出現的亂象之一，投資人可以向中國證券投資基金業協會或者證監會相關部門反映相關問題。

最高浮盈173%

2016年4月初，李珊在金石財策（北京）顧問有限公司（以下簡稱“金石財策”）的銷售人員推介下，瞭解到了熙金資本旗下的股權投資基金——熙金生長一期，作爲出資人認購了約一百萬的份額。

官網資料顯示，“熙金資本（ZhongCapital）是立足於中國，活躍於國內外創新領域投資的、領先的股權直接投資力量。”熙金控股集團旗下基金品牌包括：熙金資本、中科熙金、上實熙金、銀泰資本。

熙金資本的創始人郭佳，也是熙金生長一期的基金管理人法人。

熙金資本提供給投資人的資料中顯示，郭佳畢業於中央財經大學國際金融系，獲國際金融與國際會計雙專業之學士學位。在直接股權投資市場有超過20年的優秀經驗，旗下管理多個基金品牌，包括：銀泰資本(VentechChina，盧森堡註冊)、熙金資本(ZHONGCapi－tal，中國註冊)、匯亞資本(TranspacCap－ital，香港與新加坡註冊)。

2016年4月19日，熙金生長一期股權投資基金成立，基金管理規模5980萬元。成立初期，該期基金對外投資了5612.8萬元，投資五個資產項目：維旺明科技（產品爲：暢讀）、北京樂融多源信息技術有限公司（是科技金融公司積木盒子的運營主體，以下簡稱“樂融多源”或者“積木項目”）、成都陌雲科技有限公司（以下簡稱“陌雲”）、北京魅動力教育諮詢有限公司（以下簡稱“魅動力”）、北京良多科技有限公司（以下簡稱“資產雷達”）。

其中，該只基金對樂融多源投資3000萬，對維旺明科技投資2000萬，這兩項佔了總投資金額的89%；對陌雲投資300萬，對魅動力投資195萬，對資產雷達投資117.8萬。

熙金生長一期2017年的報告顯示，積木項目2017年，進行了整體拆分，拆分後形成兩個獨立的集團：積木拼圖集團和品鈦集團。積木拼圖集團定位於中國領先的普惠金融服務平臺(主要包括P2P相關業務)，業務主要包括了積木盒子、積木時代、積木小貸三塊業務。品鈦集團定位爲中國領先的科技金融解決方案提供商(主要包括金融科技相關業務)，主要業務包括了讀秒、璇璣智能投顧、虹點基金、麥芬保險四大品牌。

2017年9月，積木拼圖集團以2.93億港元收購永駿國際控股有限公司(股票代碼8187，以下簡稱“永駿國際”)3.504億股股份，佔公司已發行股份的73.00%股權，相當於每股0.8356港元。上市後改稱“積木集團”。

因此，上述基金2017年報告顯示，該基金的投資標的積木項目含積木拼圖集團、品鈦集團、永駿國際。

此次拆分後，熙金生長一期通過在2016年投資樂融多源的3000萬元，顯示爲上述三家公司持有股份：2017年末的年度管理報告中，並未公佈在上述公司的具體持股股份，公佈了在上述積木拼圖集團、品鈦集團、永駿國際中持股佔比0.86%、0.86%、0.54%；截至2017年末的基金估值分別爲2764萬、3129.9萬、430.7萬。

有接近積木集團人士告訴記者，在2016年積木進行拆分的時候，原集團的股份基本是對半分。“相當於在積木持有多少股份，就會在品鈦持有多少股份”。

在賬面估值的概念上，這項投資看上去可謂“賺翻了”。截至2017年末，熙金生長一期股權基金增值4104.8萬，增值倍數達到1.73（公允價值/投資成本）。其中積木項目貢獻了絕大部分的增值。

2018年3月，積木集團正式完成借殼上市，其董事會成員包括董駿、郭佳、彭笑玫、魏偉、BarryFreeman、小米洪鋒及經緯中國萬浩基。

但借殼上市後積木集團股價持續低迷，從剛上市時期的1.55港元一路走跌，上市不到四個月股價跌破1港元，成爲“仙股”。截至2020年5月15日收盤，其股價已經跌至0.4港元。

除了積木，另一家公司品鈦集團（NASDAQ：PT）也於2018年10月25日在美國納斯達克交易所掛牌。上市後品鈦集團的股價也一路走跌，從每股開盤價14.35美元，一年多時間，跌至2020年5月14日的1.23美元。

品鈦集團和積木集團的市值也在大幅縮水。熙金生長一期2018年管理報告顯示，其持有樂融多源、品鈦集團（NASDAQ：PT）和積木集團（8187.HK）的股份分別爲：1489221股、1489221股和2076018股，三者持股公允價值分別約2739.85萬元、1477.64萬元和158萬元。

2018年這兩家上市公司公允價值“腰斬”，整體基金的增值倍數由2017年末的1.73下滑到1.36倍。

記者從品鈦集團在美國證券交易委員會公佈的主要股東持股來看，熙金資本未出現在主要股東行列，不過郭佳管理的銀泰資本（VentechChina）在2018年底持有品鈦17617412股，佔總股本的6.4%。熙金資本的持股是否也統計在銀泰資本項下尚未可知。

“熙金資本到底是通過何種渠道、哪家機構持有這些股份，郭佳等人一直未給我們回覆，打電話也不接。”李珊告訴記者。

上述接近積木集團人士告訴記者，積木拼圖集團的子公司、上市公司之間的股權外人很難理清，創投基金具體在公司佔有多少股份，可能只有創始人最清楚。“熙金資本一開始應該投資的是初創時期的小公司的股份，後來經過公司擴張、集團化，熙金資本在整體集團大盤子裏佔有的股份可能沒有發生改變，但是具體持有在哪家公司，應該不會公佈。”

記者採訪熙金資本創始人郭佳，電話一直未接通，發送短信也未獲得回覆。

是否涉嫌利益輸送

除了積木項目，基金在初期投入了2000萬的維旺明科技項目在2019年也出現浮虧。

投資人表示，維旺明科技的法人韓穎，與郭佳是夫妻關係。在熙金生長一期股權投資基金合同和後續該基金的年度管理報告中，基金管理人均未公開這一信息。

有負責過郭佳一則訴訟的律師告訴記者，在2018年，郭佳和韓穎作爲夫妻關係涉及過一起糾紛。

維旺明科技在2016年公佈的年度報告中稱，郭佳爲公司實際控制人韓穎的配偶。

熙金生長一期成立並投資之前的2016年2月，一則公開新聞將郭佳和韓穎評價爲“‘創業+投資’夫妻檔的一對絕配”，並稱“郭佳所在的投資機構是老公韓穎創業公司的首輪投資方。”

根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》（2014年08月21日中國證監會令第105號）第二十四條規定，“私募基金管理人、私募基金託管人應當按照合同約定，如實向投資者披露基金投資、資產負債、投資收益分配、基金承擔的費用和業績報酬、可能存在的利益衝突情況以及可能影響投資者合法權益的其他重大信息，不得隱瞞或者提供虛假信息。信息披露規則由基金業協會另行制定。”

維旺明科技項目的估值也經歷了從大幅升值到浮虧的過程。從基金年度管理報告得知，2016年4月基金設立後，當年年末，維旺明科技的估值就提高到2275.6萬元。

2017年2月，維旺明科技項目在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。當時維旺明科技董事長韓穎、熙金資本合夥人郭佳、武舸等人出席了掛牌儀式。

熙金生長一期在2016年末表示，維旺明科技項目正在準備創業板IPO的申請報送工作，預計將於年內完成。

2017年末，維旺明科技估值提升到2730.9萬，並稱公司正在準備創業板IPO、香港IPO的申請報送工作，預計將於2018年內完成。

不過從2018年開始，維旺明科技的淨利潤驟降，從2017年的3291萬跌至2018年末盈利只有23萬，預計2019年虧損2998萬。2018年7月，其完成了從新三板摘牌的工作，但是並未實現預計的A股或者港股IPO。

即使在2018年維旺明科技的淨利潤只有23萬，但熙金生長一期給其持有的維旺明科技股權的估值仍然定爲2779萬，比2017年還高40萬。2019年，熙金生長一期最初投資維旺明科技的2000萬，在2019年的公允價值僅剩1466萬。

在2019年末，該只基金表示，基金管理人一直都在積極協助維旺明科技尋求業務轉型、對接各類資本市場運作機會。目前，正在與某香港上市公司商談換股併購事宜。

疑問待解

在基金的管理業績和退出出現問題時，投資者才發出許多疑問。除了基金投資項目中的疑問待解，投資者們還提出，向他們銷售基金的金石財策也是積木方面的關聯公司。

啓信寶數據顯示，樂融多源（北京）科技有限公司持有金石財策14.8%的股份。據上述接近積木集團人士告訴經濟觀察報，金石財策的董事——龍晶潔，也曾是積木集團的高管，但是龍晶潔在2019年底已經在積木集團辭職。

金石財策向投資者銷售熙金資本的私募股權基金，募集後大部分資金再投向積木集團。

公開資料顯示，2015年熙金資本參與了積木集團B輪融資。上述接近積木集團的人士告訴記者，“2016年C輪之後，積木沒有再公開進行融資。”

熙金生長一期是2016年募集成立，是否是專門募集資金投向積木項目？上述接近積木集團人士認爲，或許是熙金資本宣佈跟投的B輪融資，但當時沒有資金，而是募集資金後在2016年到位。

李珊等投資人目前還有諸多疑問，爲何積木項目涉及的兩個公司積木集團、品鈦集團，在2018年陸續上市後，基金仍然不退出？

“具體虧多少？我們現在還是不得知，只能從2019年的年度報告裏面得知浮虧大概是14%，但可能不止14%，因爲當時積木和品鈦的股票還是在一個相對來說高點的位置上。4月19號這個產品到期時的股票價格相比2019年末也已經跌了很多。”一位投資人表示，具體現在持倉量多少、什麼情況也未跟投資人進行交流和解釋。

李珊等人仍然有一些疑問：第一，基金爲什麼要投到郭佳丈夫的項目？二是基金爲何不在上市後退出？三是，現在在各個項目的持倉量到底是多少？

“這些我們不得而知的，信息不是很透明。簡單地開了一個電話溝通會，信息都很少，就讓我們簽署同意或者是不同意延期。”李珊稱。而且，在電話溝通會上，投資者針對上述問題進行質疑時，顯示軟件後臺被禁言。

熙金生長一期基金仍然對積木項目充滿信心。該只基金在2019年末的年度報告中稱，2020年2月15日，鑑於中國大陸市場對於P2P互聯網業務的監管政策始終未能明朗，積木集團決定基於其在全國各地已經擁有的小貸牌照 (或與當地持牌者形成的戰略聯盟)，轉型聚焦全國性小貸業務，暫時不再從事P2P業務。並認爲，大規模盈利與穩定快速增長將在2020年全面反映在財務方面。

有消息稱積木將引入華文集團。上述接近積木集團人士表示，是郭佳牽頭將華文集團介紹給積木，也是郭佳一直在撮合雙方進行合作。其目的可能是想促使雙方業務合作從而實現盈利，或者想實現熙金資本的儘快退出。

對於私募股權基金而言，基金存續期是全體合夥人就基金運作期限所達成的一致。私募股權基金一般而言屬於封閉式基金，根據投資階段的不同會有長短不同的存續期，一般會包括投資期、退出期。

在熙金生長一期基金設立初期，也對基金的存續期限做出規定——本基金的總存續期限不超過四（3）年。前1年爲基金的“投資期”，投資期結束後的2年爲項目投資的“退出期”；3年後，如果需要，基於全體出資人的利益，投資委員會可自行決定延期1年，無需召開股東大會或出資人大會。在基金管理人認爲必要時，基金管理人可縮短基金存續期限。

當約定的存續期屆滿之前，如果基金無法實現全部資產的退出，基金可以選擇延期，這種案例在行業中並不少見。

有PE行業投資人士告訴記者，“對項目投資和退出時間有明確規劃，不會出現太多延期的問題。”

就此，熙金資本將如何回應投資者的種種疑問，以及基金何時進行清算，經濟觀察報將持續關注後續進展。