一级交易商是纽约联储的交易对手方，支持其实施货币政策。它们为政府证券市场提供了流动性，同时还担任其他固定收益证券和股票证券的做市商。大多数一级交易商同时又是证券经纪自营商 （broker-dealers），因此无法直接使用美联储贴现窗口 （美联储规定存款机构才可以使用），即使其与银行控股母公司相关联。

今年3月，疫情带来的不确定性导致各类资产大幅波动，因为投资者试图去杠杆，减少风险资产头寸，并建立现金缓冲。除了国债市场流动性恶化，非政府证券市场也受到了影响，因为抛售压力削弱了金融中介机构做市的能力。在这种情况下，美联储于3月17日设立一级交易商信贷便利工具 （PDCF），以支持一级交易商的平稳运转。

PDCF推出后，便利贷款使用量迅速增加，截至4月15日当周，未偿贷款的周平均水平达到了350亿美元以上的峰值，并维持在300-350亿美元数周，直到最近随着市场状况的改善而减少 （图1）。

迄今为止，在PDCF中用于借款的抵押品大部分是企业债券和市政债券，同时也包括资产支持证券 （ABS） 和商业票据。这些资产类别在3月初都经历了相当大的波动和压力。虽然很难单独衡量PDCF对市场功能的改善，但配合其他便利工具似乎产生了有益的效果。自PDCF推出以来，在现金和融资市场中，符合抵押品资格的资产类别压力均有所减轻 （图2）。

2008年3月17日，为了应对次贷危机和贝尔斯登的倒闭，美联储首创全新的贷款工具PDCF。与2008年相比，2020年3月驱动金融市场混乱的因素非常不同。2008年，市场对交易商次级抵押贷款风险敞口恶化的担心，驱动了回购市场压力，这似乎是当时设立PDCF的主要因素。相比之下，在当前环境是，由于疫情对经济影响和持续时间的不确定性，投资者从风险资产中撤出，建立现金头寸缓冲。因此，本次PDCF的主要目的在于支持一级交易商的做市能力，包括对风险资产的中介，从而促进资金向企业、家庭和市政当局流动。

在2008年9月雷曼兄弟破产后，PDCF的使用量一度激增至1400亿美元 （图3）。这个峰值比当前PDCF使用量要高得多。然而，在雷曼破产后，符合条件的PDCF抵押品的范围要比如今的抵押品范围大得多，因此很难进行直接比较。此外，2008年和2020年PDCF之间的一个重要区别是，目前的版本允许向一级交易商提供长达90天的贷款，而上一个版本只提供隔夜信贷。因此，当前绝大多数PDCF贷款的期限都长于隔夜，表明今天的PDCF在稳定长期融资市场方面可以做得更多。