貨幣基金一季報點評及產品優選：久期下降，偏離度上升
摘要：在《貨幣基金的多因子分析與優選20200322》報告中，我們根據19年收益數據和19年四季報數據，推出20年一季度的貨幣基金優選池，並重點推薦了五隻基金：長城收益寶A（004972.OF）、鵬華安盈寶（000905.OF）、國金衆贏（001234.OF）、建信嘉薪寶A（000686.OF）和興全貨幣A（340005.OF）。在基礎池樣本內，按照業績（採用19年Q4和20年Q1兩個季度的業績）、規模（按照20年Q1數據，下同）、費率、剩餘期限、債券回售餘額佔淨值比、偏離度六個維度分別進行評分，然後對每項評分按照一定的權重進行總體打分，最後按照得分進行排序，其中前10％進入優選池。
平安證券基金研究團隊
摘要
一季度規模和業績情況：在疫情衝擊下，20年一季度權益市場回調，投資者風險偏好降低，貨幣基金規模增長達1.1萬億元；同時在一季度貨幣政策流動性寬鬆環境下，貨幣基金的收益繼續下滑，平均值爲2.38％，中位數爲2.41％，較上季度分別下降0.07％和0.08％。
資產配置分析：1）資產配置：20年一季度，貨幣基金減持同業存單和現金，增持買入返售證券和短期融資券。2）槓桿水平：貨幣基金槓桿率微降，最大槓桿率從1.2421倍下降到1.2297倍，平均槓桿率從1.0696倍下降到1.0673倍。3）久期水平：一季度流動性風險有加劇傾向，貨幣基金小幅下調久期。4）偏離度：一季度債券收益率快速下行，貨幣基金總體偏離度擴大，偏離度在0.05％以上的貨基佔比多。
上期貨基優選池業績回顧：一季度推出的貨幣基金優選池和重點推薦基金，在2020年以來業績表現非常出色，重點基金的平均收益率遠高於全市場貨幣基金平均收益率。重點推薦的五隻基金中，鵬華安盈寶、國金衆贏和長城收益寶A收益非常出色，在232只樣本中分列第3、4、5名，興全貨幣A排名第21名，建信嘉薪寶A業績稍遜，排名第58名。
本期貨基優選池和產品推薦：本期基礎池基金共有222只，優選了10％的基金22只作爲優選池。上期重點推薦的五隻基金中，本期繼續推薦長城收益寶A、鵬華安盈寶、興全貨幣A和國金衆贏，調出建信嘉薪寶A，調入嘉實薪金寶。
風險提示：1）一季報的規模、業績和資產配置分析均基於定量數據和定性分析，觀點僅供參考。2）二季度貨幣基金優選主要採用數量化分析方法，不預示基金未來業績。3）外部宏觀政策和經濟環境會極大影響2020年貨幣市場表現，進而造成優選結果和市場未來發展不相符。
01
貨幣基金一季度收益率持續下降，規模增長1.1萬億
20年一季度風險低的貨幣基金受到投資者青睞，規模大幅增長，達到8.20萬億，較上季度增加近1.13萬億。由於一季度無新發的貨幣基金，規模增長全部來自於存量基金的淨申購。可能的原因是：疫情影響和20年一季度權益市場回調，投資者風險偏好降低，固收類基金的淨申購遠大於權益類基金的淨申購（債券基金淨申購2913.15億份，貨幣基金淨申購10760.77億份，一季度股票基金淨申購802.84億份，混合基金份額淨贖回574.81億份）。
一季度貨幣基金年化收益率繼續下滑。20年一季度貨幣基金年化收益率平均爲2.38％，中位數2.41％，分別較19年四季度下降了0.07和0.08個百分點。一季度央行多角度呵護流動性，陸續進行了全面降準和定向降準，下調了逆回購中標利率，流動性維持在較爲寬鬆的狀態。由於貨幣基金主要投資標的爲同業存單、現金和買入返售證券等，這三類標的收益率明顯回落，帶動了貨幣基金收益率的持續下行。
02
一季報貨幣基金資產配置分析
2.1一季度減持同業存單和現金，增持短融和買入返售證券
20年一季度貨幣基金主要投資於同業存單、買入返售證券、現金和短期融資券。其中買入返售債券和短期融資券上的佔比增加較多，相對增長比率達39.23％和74.34％。除中票、企業債佔比小幅增加外，其他資產類別佔比均有所下降。因一季度同業存單、現金存款的收益率下滑明顯，貨幣基金在這兩個品種上的投資佔比下降較多。
2.2槓桿水平微降
20年一季度，貨幣基金槓桿率微降，最大槓桿率從1.2421倍下降到1.2297倍，平均槓桿率從1.0696倍微降到1.0673倍。15年至今，貨幣基金最大槓桿率波動較大，平均槓桿率變動平穩（在1.03倍~1.08倍之間窄幅波動），最小槓桿率基本一致。
2.3 久期下降：30天以內資產佔比增加，平均剩餘期限下降
從不同期限資產分佈看，一季度貨幣基金30天以內資產佔比大幅增加，60天（含）至90天資產佔比下降幅度最大。從平均剩餘期限看，一季度平均剩餘期限均值下降5天，中位數下降6天。整體看，一季度貨幣基金平均久期小幅下降。可能的原因是，由於疫情原因和市場波動，一季度流動性風險有加劇傾向，貨幣基金普遍選擇降低久期以應對可能出現的贖回風險。
2.4 總體偏離度擴大，其中偏離度在0.05％以上貨基佔比多
現存貨幣基金大多采用“攤餘成本法”確定基金淨值。因一季度流動性較爲寬鬆，貨幣基金持倉中的債券收益率下行較快，“影子定價”確定的資產淨值顯著提高，帶動貨幣基金平均偏離度的較快上漲，從19年4季度的0.0213％漲到0.0634％。從偏離度的分佈情況看，偏離度在0.05％以上的基金數量佔比達61％，較上季度的10.4％有大幅上升。
結合前期報告《貨幣基金的多因子分析與優選20200322》的分析，貨幣基金槓桿水平、平均剩餘期限和偏離度水平均與貨幣基金收益率有正相關關係。在流動性寬鬆的貨幣政策環境下，一季報貨幣基金的槓桿水平下降、平均剩餘期限減小，都預示着二季度貨幣基金收益的下行壓力較大。
03
二季度貨幣基金優選
3.1一季度優選池業績回顧
在《貨幣基金的多因子分析與優選20200322》報告中，我們根據19年收益數據和19年四季報數據，推出20年一季度的貨幣基金優選池，並重點推薦了五隻基金：長城收益寶A（004972.OF）、鵬華安盈寶（000905.OF）、國金衆贏（001234.OF）、建信嘉薪寶A（000686.OF）和興全貨幣A（340005.OF）。
一季度貨幣基金優選池和重點推薦基金的業績，在20年表現出色。五隻推薦的基金從1月1日至今（5月13日）的平均收益率達到0.9668％，遠高於全部231只樣本的0.8126％，也高於優選池23只基金的0.9155％。
優選池的23只貨幣基金，年初至今的業績都排在232只樣本的前1/2位置，其中16只基金排在前1/5，整體表現優秀。重點推薦的五隻基金中，鵬華安盈寶、國金衆贏和長城收益寶A收益非常出色，在231只基金中排第3、4、5名；興全貨幣A排第21名；建信嘉薪寶A業績稍遜，排第58名。
3.2 二季度優選池推薦
本期的優選和推薦，繼續參照報告《貨幣基金的多因子分析與優選20200322》中的量化模型來執行。首先參考貨幣基金20年Q1季報和19年年報數據，按照如下條件篩選出基礎貨幣基金樣本池：只考慮普通貨幣型，剔除短期理財和浮動淨值型；過去連續四個季度的規模均大於等於1億元；19年中報和年報兩個報告期中，機構持有人佔比均小於等於40％。經過篩選後，2019年5月基礎池共有222只基金（不考慮申購贖回狀態，並將A、B、C等各種子類型當做一隻單獨的基金）。
在基礎池樣本內，按照業績（採用19年Q4和20年Q1兩個季度的業績）、規模（按照20年Q1數據，下同）、費率、剩餘期限、債券回售餘額佔淨值比、偏離度六個維度分別進行評分，然後對每項評分按照一定的權重進行總體打分，最後按照得分進行排序，其中前10％進入優選池。
下表一共24只基金，其中22只爲排名前10％的基金（22只基金中有16只同時在上期優選池名單中），2只爲未進入本次前10％的一季度重點推薦基金（一季度重點推薦的五隻基金有三隻二季度綜合得分繼續保持在前10％）。
3.3 本期重點推薦貨幣基金
一季度重點推薦的長城收益寶A、鵬華安盈寶和興全貨幣A，本期綜合得分在222只樣本中排名前1/10，繼續優先推薦。國金衆贏本期排名37，雖不在前1/10，但今年以來的業績非常出色（2/222），也繼續推薦。建信嘉薪寶A總排名68/222，業績排名52/222，業績和排名不達預期，調出優選池和重點推薦名單，調入得分排名第一的嘉實薪金寶。
長城收益寶A（004972.OF）
長城收益寶A由基金經理鄒德立和程書峯共同管理，鄒德立具有8年基金管理經驗，過往業績優秀。截止20年5月13日，今年以來基金收益率高達1.0226％，在基礎池基金中排名第3，業績持續性高，20年一季度和19年四季度排名均處前3。一季度規模65.82億元，規模適中。資產配置上：債券回購融資餘額佔比17.92％；平均剩餘期限118天；平均偏離度0.1166％。個人投資者佔比99％，流動性風險小。綜合各個因素的量化得分在樣本池中排名第2，投資者可重點關注此基金的後續運作情況。
鵬華安盈寶（000905.OF）
鵬華安盈寶由基金經理葉朝明和李可穎共同管理，其中葉朝明具有6年基金管理經驗，過往業績良好。截止20年5月13日，今年以來基金收益率高達1.0376％，在基礎池基金中排名第1，業績延續性較高，20年一季度和19年四季度排名均處前5。一季度基金規模208.25億元，規模適中。資產配置上：債券回購融資餘額佔比14.39％；平均剩餘期限107天；平均偏離度0.0862％。個人投資者佔比70％，流動性風險小。綜合各個因素的量化得分在樣本池中排名第10，投資者可重點關注此基金的後續運作情況。
興全貨幣A（340005.OF）
興全貨幣A由基金經理謝芝蘭和鄧娟共同管理，謝芝蘭具有4年基金管理經驗，過往業績良好。截止20年5月13日，今年以來基金收益率達0.9187％，在基礎池基金中排名第15，業績延續性較高，20年一季度和19年四季度排名均處前列。一季度基金規模43.92億元，規模適中。資產配置上：債券回購融資餘額佔比12.93％；平均剩餘期限103天；平均偏離度0.1021％。個人投資者佔比95％，流動性風險小。綜合各個因素的量化得分在樣本池中排名第22，投資者可重點關注此基金的後續運作情況。
國金衆贏（001234.OF）
國金衆贏由基金經理徐豔芳管理，徐豔芳具有7年基金管理經驗，過往業績良好。截止20年5月13日，今年以來基金收益率高達1.0231％，在基礎池基金中排名第2，業績延續性較高，20年一季度和19年四季度排名均處前5。一季度基金規模162.22億元，規模適中。資產配置上：債券回購融資餘額佔比8.31％；平均剩餘期限103天；平均偏離度0.0539％。個人投資者佔比71％，流動性風險小。綜合各個因素的量化得分在樣本池中排名第37，投資者可重點關注此基金的後續運作情況。
嘉實薪金寶（000618.OF）
嘉實薪金寶由基金經理李金燦管理，李金燦具有4年基金管理經驗，過往業績良好。截止20年5月13日，今年以來基金收益率達0.9081％，在基礎池基金中排名第20,20年一季度和19年四季度排名均處中前列。一季度基金規模186.54億元，規模適中。資產配置上：債券回購融資餘額佔比13.62％；平均剩餘期限116天；平均偏離度0.1011％。個人投資者佔比達89％，流動性風險小。綜合各個因素的量化得分在樣本池中排名第1，投資者可關注此基金的後續運作情況。
04
風險提示
1）一季報的規模和資產配置分析均基於定量分析和定性分析，觀點僅供參考。
2）二季度貨幣基金優選主要採用數量化分析方法，不預示基金未來業績。
3）外部宏觀政策和經濟環境會極大影響2020年貨幣基金的市場表現，進而造成優選結果和市場未來發展不相符。
評級說明及聲明
股票投資評級:
強烈推薦 （預計6個月內，股價表現強於滬深300指數20％以上）
推 薦 （預計6個月內，股價表現強於滬深300指數10％至20％之間）
中 性 （預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在±10％之間）
回 避 （預計6個月內，股價表現弱於滬深300指數10％以上）
行業投資評級:
強於大市 （預計6個月內，行業指數表現強於滬深300指數5％以上）
中 性 （預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在±5％之間）
弱於大市 （預計6個月內，行業指數表現弱於滬深300指數5％以上）
公司聲明及風險提示：
負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格。
平安證券股份有限公司具備證券投資諮詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，爲該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，並不面向公衆發佈。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將採取維權措施追究其侵權責任。
證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。
市場有風險，投資需謹慎。
免責聲明
此報告旨爲發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批准，不得更改或以任何方式傳送、複印或派發此報告的材料、內容及其複印本予任何其他人。
此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認爲可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定。客戶並不能僅依靠此報告而取代行使獨立判斷。
平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員於發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。爲免生疑問，此報告所載觀點並不代表平安證券的立場。
平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。
平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。
