原标题：新股排查丨三峰环境应收账款和存货逐年上升引监管问询，上市前仍存未决诉讼案

来源：21世纪经济报道

5月20日，三峰环境（601827.SZ）发布《首次公开发行股票招股意向书》，拟公开发行3.78亿股，发行价格为6.84元/股，发行市盈率为22.67倍。

三峰环境是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，主要从事垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC 建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等相关业务。2019年，公司实现的营业收入为43.64亿元，较2018年同期增长27.13%，归母净利润5.54亿元，同比增长7.81%。

5月21日，三峰环境将开放网上申购，该股有哪些需要重点关注的事项？南财AI新闻实验室为大家扒一扒。

公司存在未决诉讼案件、税收优惠政策变动风险和偿债风险

公司招股说明书披露的风险点中，有三个风险值得关注。分别为未决诉讼风险、税收政策变动风险、偿债风险。

首先是未决诉讼风险。据招股书，2018年7月，广西一建向南宁市中级人民法院提起民事诉讼，请求法院依法判决南宁三峰向其支付工程欠款及利率合计7042.26万元。2018年10月，南宁三峰就广西一建的诉讼提起反诉。2019年11月11日，南宁市中级人法院开庭审议此案，但未形成判决结果。截至2020年3月31日，上述案件尚未二次开庭。由于案件审理结果存在一定不确定性，若公司于上述诉讼中败诉，将会对公司的经营业绩产生一定的不利影响。

其次为税收政策变动风险。据招股书，公司享受的税收优惠包括企业所得税方面的优惠、增值税即征即退税收优惠、环境保护税优惠政策。2017年-2019年，公司税收优惠合计占利润总额的比例分别为29.22%、33.49%和30.83%，占比较大。如果未来国家对相关税收优惠政策做出不利调整，则可能对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。

最后为偿债风险。公司主要以 BOT 模式从事城市生活垃圾焚烧发电项目投资运营业务，项目建设资金投入较大，除自有资金投入外，公司主要通过金融机构贷款筹集 BOT项目建设资金，资产负债率较高。BOT 项目投入运营后，将产生稳定、优质的经营现金流，公司目前偿债能力较好，但随着未来新获取项目不断增多、经营规模不断扩大，若公司持续快速增加债务融资，则可能面临一定的偿债风险。

监管关注不同业务毛利率波动的合理性问题，以及存货金额较大的原因

针对公司的招股说明书，发审委就公司规范性、信息披露、与财务会计资料相关、其他问题提出多个问题。其中有三个问题值得重点关注，分别为不同业务毛利率波动的原因及合理性、存货金额较大的原因、应收账款变动的原因及合理性。

第一个问题关于毛利率。据三峰环境公司招股书，三峰环境的主要业务有EPC建造、项目运营、设备销售三大块。2017-2019年，EPC建造项目毛利率分别为14.46%、13.42%、10.58%，项目运营的毛利率分别为50.53%、52.36%、52.10%，设备销售毛利率分别为23.57%、28.10%、21.93%，不同业务毛利率波动状况不同。因此，发审委在反馈意见书要求公司“报告期不同业务毛利率波动的原因及合理性”。

对此，公司的回复是，2017-2019年“公司（总体）主营业务毛利率分别为29.96%、29.59%和30.10%，总体毛利率水平较为稳定，主要原因为公司毛利主要来源项目运营业务，而项目运营业务中垃圾处理量、处理单价、发电量和上网电价在特许经营权期限内均有长期约定或者有相应的产能规模设定，因此，公司报告期内项目运营毛利率水平保持相对稳定，进而保障了公司主营业务毛利率的稳定。报告期内毛利率水平的小幅波动主要来自两个方面因素的影响：一方面是 EPC 建造业务收入来源的项目构成发生变化；另一方面是新增运营项目造成来自不同项目的运营收入结构发生变化和部分项目集中收到前期能源补贴”。

第二个问题，为存货金额较大的原因。据公司招股书，公司存货主要由原材料、在产品、库存商品和建造合同形成的已完工未结算资产构成。据发审委反馈意见书，2016年-2018年，公司的存货分别为2.66亿元、2.77亿元、3.13亿元，逐年上升。因此发审委要求公司说明“报告期各期末存货金额较大的原因及合理性”。

对此，三峰环境表示，公司存货余额较大是由公司各类主要业务的业务特点及业务规模逐年扩大导致的。具体解释为，“截至2019年末，公司共有18个项目（含二期项目）正式投入运营，从事垃圾焚烧发电，项目公司需要购入一定的原材料满足日常运行需要，同时项目公司的设备价值较高，需要定期保养维修，需要购入一定的备品备件满足需要；焚烧炉属于大型非标准化专用设备且单个设备价值较高、生产周期较长，由于公司对外销售的焚烧炉设备订单持续增加，故公司期末在产品金额较大；报告期内，公司 EPC 建造业务项目较多且业务规模逐年扩大，导致公司期末已完工未结算的工程施工金额较大”。

第三个问题为应收账款变动的原因及合理性。据公司招股书，公司应收账款主要为项目运营产生的应收垃圾处理费和应收电费、应收 EPC 建造工程款以及应收设备销售款。截至公司最新招股书，2017年-2019年，公司的应收账款分别为6.21亿元、8.67亿元、10.18亿元，逐年上升。发审委要求公司说明“报告期各期末应收账款变动的原因及合理性，占营业收入比例与同行业可比公司进行比较分析其合理性”。

对此，三峰环境给出的笼统解释是，“应收账款增长既有业务的自然增长导致的应收款增加，同时也有 EPC 建造业务收入和设备销售业务收入结算周期较长，而导致应收款增加。总体而言，公司的应收账款的增长与实际情况相符，其增长具有合理性”。

除以上风险外，启信宝上，有跟公司经营风险相关消息13条，均为股权质押相关消息。最新一条为2017年8月21日，上海承锐投资发展有限公司将股权出质给重庆三峰环境产业集团有限公司。（作者：陈清华）