原標題：新股排查丨三峯環境應收賬款和存貨逐年上升引監管問詢，上市前仍存未決訴訟案

來源：21世紀經濟報道

5月20日，三峯環境（601827.SZ）發佈《首次公開發行股票招股意向書》，擬公開發行3.78億股，發行價格爲6.84元/股，發行市盈率爲22.67倍。

三峯環境是國內垃圾焚燒行業的領軍企業之一，主要從事垃圾焚燒發電項目投資運營、EPC 建造以及垃圾焚燒發電核心設備研發製造等相關業務。2019年，公司實現的營業收入爲43.64億元，較2018年同期增長27.13%，歸母淨利潤5.54億元，同比增長7.81%。

5月21日，三峯環境將開放網上申購，該股有哪些需要重點關注的事項？南財AI新聞實驗室爲大家扒一扒。

公司存在未決訴訟案件、稅收優惠政策變動風險和償債風險

公司招股說明書披露的風險點中，有三個風險值得關注。分別爲未決訴訟風險、稅收政策變動風險、償債風險。

首先是未決訴訟風險。據招股書，2018年7月，廣西一建向南寧市中級人民法院提起民事訴訟，請求法院依法判決南寧三峯向其支付工程欠款及利率合計7042.26萬元。2018年10月，南寧三峯就廣西一建的訴訟提起反訴。2019年11月11日，南寧市中級人法院開庭審議此案，但未形成判決結果。截至2020年3月31日，上述案件尚未二次開庭。由於案件審理結果存在一定不確定性，若公司於上述訴訟中敗訴，將會對公司的經營業績產生一定的不利影響。

其次爲稅收政策變動風險。據招股書，公司享受的稅收優惠包括企業所得稅方面的優惠、增值稅即徵即退稅收優惠、環境保護稅優惠政策。2017年-2019年，公司稅收優惠合計佔利潤總額的比例分別爲29.22%、33.49%和30.83%，佔比較大。如果未來國家對相關稅收優惠政策做出不利調整，則可能對公司經營業績和盈利能力產生不利影響。

最後爲償債風險。公司主要以 BOT 模式從事城市生活垃圾焚燒發電項目投資運營業務，項目建設資金投入較大，除自有資金投入外，公司主要通過金融機構貸款籌集 BOT項目建設資金，資產負債率較高。BOT 項目投入運營後，將產生穩定、優質的經營現金流，公司目前償債能力較好，但隨着未來新獲取項目不斷增多、經營規模不斷擴大，若公司持續快速增加債務融資，則可能面臨一定的償債風險。

監管關注不同業務毛利率波動的合理性問題，以及存貨金額較大的原因

針對公司的招股說明書，發審委就公司規範性、信息披露、與財務會計資料相關、其他問題提出多個問題。其中有三個問題值得重點關注，分別爲不同業務毛利率波動的原因及合理性、存貨金額較大的原因、應收賬款變動的原因及合理性。

第一個問題關於毛利率。據三峯環境公司招股書，三峯環境的主要業務有EPC建造、項目運營、設備銷售三大塊。2017-2019年，EPC建造項目毛利率分別爲14.46%、13.42%、10.58%，項目運營的毛利率分別爲50.53%、52.36%、52.10%，設備銷售毛利率分別爲23.57%、28.10%、21.93%，不同業務毛利率波動狀況不同。因此，發審委在反饋意見書要求公司“報告期不同業務毛利率波動的原因及合理性”。

對此，公司的回覆是，2017-2019年“公司（總體）主營業務毛利率分別爲29.96%、29.59%和30.10%，總體毛利率水平較爲穩定，主要原因爲公司毛利主要來源項目運營業務，而項目運營業務中垃圾處理量、處理單價、發電量和上網電價在特許經營權期限內均有長期約定或者有相應的產能規模設定，因此，公司報告期內項目運營毛利率水平保持相對穩定，進而保障了公司主營業務毛利率的穩定。報告期內毛利率水平的小幅波動主要來自兩個方面因素的影響：一方面是 EPC 建造業務收入來源的項目構成發生變化；另一方面是新增運營項目造成來自不同項目的運營收入結構發生變化和部分項目集中收到前期能源補貼”。

第二個問題，爲存貨金額較大的原因。據公司招股書，公司存貨主要由原材料、在產品、庫存商品和建造合同形成的已完工未結算資產構成。據發審委反饋意見書，2016年-2018年，公司的存貨分別爲2.66億元、2.77億元、3.13億元，逐年上升。因此發審委要求公司說明“報告期各期末存貨金額較大的原因及合理性”。

對此，三峯環境表示，公司存貨餘額較大是由公司各類主要業務的業務特點及業務規模逐年擴大導致的。具體解釋爲，“截至2019年末，公司共有18個項目（含二期項目）正式投入運營，從事垃圾焚燒發電，項目公司需要購入一定的原材料滿足日常運行需要，同時項目公司的設備價值較高，需要定期保養維修，需要購入一定的備品備件滿足需要；焚燒爐屬於大型非標準化專用設備且單個設備價值較高、生產週期較長，由於公司對外銷售的焚燒爐設備訂單持續增加，故公司期末在產品金額較大；報告期內，公司 EPC 建造業務項目較多且業務規模逐年擴大，導致公司期末已完工未結算的工程施工金額較大”。

第三個問題爲應收賬款變動的原因及合理性。據公司招股書，公司應收賬款主要爲項目運營產生的應收垃圾處理費和應收電費、應收 EPC 建造工程款以及應收設備銷售款。截至公司最新招股書，2017年-2019年，公司的應收賬款分別爲6.21億元、8.67億元、10.18億元，逐年上升。發審委要求公司說明“報告期各期末應收賬款變動的原因及合理性，佔營業收入比例與同行業可比公司進行比較分析其合理性”。

對此，三峯環境給出的籠統解釋是，“應收賬款增長既有業務的自然增長導致的應收款增加，同時也有 EPC 建造業務收入和設備銷售業務收入結算週期較長，而導致應收款增加。總體而言，公司的應收賬款的增長與實際情況相符，其增長具有合理性”。

除以上風險外，啓信寶上，有跟公司經營風險相關消息13條，均爲股權質押相關消息。最新一條爲2017年8月21日，上海承銳投資發展有限公司將股權出質給重慶三峯環境產業集團有限公司。（作者：陳清華）