原標題：SpaceX引爆空中競賽，光威復材迎來高光時刻？

來源：阿爾法工場研究院

微信號：alpworks

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長坡厚雪都在，更多的是對於時間和空間的選擇。

作者：歸吾

編輯：顏宇

01 從1到10的賽道

（1）SpaceX的商業奇蹟。

北京時間5月31日凌晨3點，在佛羅里達卡納維拉爾角，全球最大的載人航天飛船「龍」載着宇航員成功上天，成爲商業航天的首次，馬斯克的SpaceX再次創造歷史，並引爆媒體。商業航天，已然成爲新的大國競賽的必爭之地。

這一事件無疑會帶動商業航天的關注度，但國內較爲領先的商業航天公司如藍箭、星際榮耀等均未上市，因此資本市場可能將關注點轉向C919、航空發動機等間接相關領域。

除主題外，綜合考慮基本面，從去年開始持續關注的碳纖維龍頭光威復材有可能再次迎來投資機遇期。

2019年4月底筆者曾撰文《光威復材：頭部機構追捧的碳纖維龍頭》（光威復材，SZ300699）進行重點提示，過去一年公司一步一個腳印地上漲一倍，不算絕對的牛股，但大起大落很少，算得上穩穩的幸福。

（2）又是一個從1到10的故事？

在此前銳科激光的分析中，曾論述到解“進口替代”的三個層次：

• 從0到1，這種領域的突破就是從沒有到有，行業特點就是難度高、不確定性極大，但一旦突破增速極快。典型的代表就是半導體，市場往往給這種領域極高的估值，同時波動一定巨大。
• 從1到10，這種領域國產化已經有了一定的基礎，行業特點就是由於國產化突破，產品價格下降，國內品牌份額提高，市場會給這種板塊相對較高的估值，也同時因爲始終存在的質疑也存在較大的波動。大部分成長板塊都具備這個特徵。
• 從10到100，這種領域中，國產品牌已經在國內成功拿下頭把交椅，市場不再質疑其技術實力和行業地位，股性也相對白馬，發展的關鍵在於能否在國內進一步提升份額，甚至代表中國參與全球競爭。代表性公司有比如萬華化學、濰柴動力。

光威復材所做的碳纖維就屬於“從1到10”，海外最大的競爭對手是美國的赫氏和日本的東麗。由於質量輕、強度大、耐熱好、成本高等特性，碳纖維最重要的應用領域就是航天航空。

因爲涉及到國防安全，屬於高度被禁止進口的材料，好在國內一直非常重視碳纖維的國產化，因此與全球領先的技術基本只存在一個代際的差，經過市場化主體運營後，部分公司的競爭實力快速增加，如光威復材、中簡科技、中航高科等。

從財務數據來看，2017年完成上市後，光威復材不僅沒有業績變臉，反而實現穩健的增長，尤其是2019年，公司的ROE突破15%，讓人對其是否創造價值的懷疑被消除。目前光威已經奠定了國內龍頭的位置，且以風電碳梁爲代表的民品也進展順利。

關鍵財務數據及一致預期（資料來源：wind）

02 長坡賽道

至於光威復材的基本面邏輯、碳纖維的基本分析在去年的文章中多有談到，本篇文章不再贅述，而主要論述新的關注點。

（1）碳纖維是長坡賽道

大部分高技術領域都很難做常勝將軍，因爲後發者會進行顛覆性技術創新。但碳纖維賽道仍屬於技術領域中技術變革相對較慢的，因此也誕生過像美國赫氏這樣的大牛股，赫氏公司股價在2002年後遠超其客戶波音和洛克希德馬丁，到2019年股價最高漲幅達到80倍，稱得上超級大牛股。

正由於下游客戶對產品的安全性、可靠性要求嚴苛，行業技術變革相對慢，因此這個行業的先發者有着很深的護城河，所以纔可能成爲不擁擠的賽道。

另外，這也是一個典型具備超長增長期的行業。赫氏公司的資料中有一個關於商業航空的圖非常明顯地說明了這個趨勢，下圖最底下一行文字反映的是纖維產品的升級，而圖中的百分比反映的是大飛機中碳纖維用料和單價的提升。不管是軍用還是民用，這個行業都具備至少10年的成長期。

碳纖維產品升級和應用增加（資料來源：赫氏公司）

（2）做時間的朋友

2020年，由於去全球化思潮抬頭，外圍局勢不穩定性變強，年初至今光威復材的漲幅有30%，屬於悶聲發財的品種。最近SpaceX、中美爭端等熱點頻發，可能會加大對軍工板塊的關注度。

但是除短期情緒外，筆者更爲看重的是長期成長帶來的價值。

投資中經常有一句話，叫做時間的朋友，但實際上知易行難。以光威復材爲例，作爲機構愛票，經常可以在前十大中看到知名機構的身影，但一般持有時間都不長。筆者認爲，制約持有周期的一大因素仍然是估值。

經過近幾年快速業績增長，公司的估值從2017年的最高140倍PE下降到最近的不到60倍PE，但也仍然不便宜，短期持有勢必因爲波動帶來相對不好的體驗。我們可以從更大的角度來看待這個問題。

美國的赫氏公司和光威完全可比，從收入量級上來說，2012年光威收入只有赫氏的4%，到2019年佔比達到十分之一，雖然快速增長，但仍然是小巫見大巫。即使拋開碳纖維行業10年高成長的屬性不談，光威復材對標美國可比公司的長期空間仍有10倍。

除了股價外，另外一個對於時間的堅守體現在對公司的認知上。因爲光威復材從釣魚竿起家，甚至有些偏執的堅持在碳纖維領域，最終成功切入軍品和風電領域。光威本身就是一家選擇堅守賽道的苦行僧。

總而言之，長坡厚雪都在，更多的是對於時間和空間的選擇，也就是常說的“做時間的朋友”，至於答案，就仁者見仁智者見智、無謂對錯了。

光威復材和美國赫氏收入對比（資料來源：wind）