暴走的多頭 VS “六絕”魔咒

　　交易江湖上傳言：五窮六絕七翻身（“May is poor， June is bleak， and July will turn around”），指股市在每逢5月時都會開始跌，到了6月更會大跌；但到了7月，股市卻會起死回生。

　　事實上，下跌規律可能不僅限於股市，金十上週五在月度覆盤中提到，根據歷史規律，除了股市，黃金、原油等資產5、6月都表現平平。

　　但出乎意料的是，今年5月，多頭順利翻盤，各大資產的“下跌魔咒”統統失效。

　　有人指出，這證明一般性規律在今年不再適用；而有人認爲，這可能只是一個意外，或者今年的下跌週期可能被延遲，真正的拋售期可能6月纔開啓。

　　不論如何，在“五窮”規律被打破後，不少多頭已經開始鬆懈。進入新的一月，“六絕”魔咒是否會被重新喚醒呢？

　　下面我們不妨來扒扒各大品種6月的走勢有無規律。

　　01黃金“可塑性”最強，白銀卻可能遭遇大考？

　　從月度平均表現來看，黃金夏季表現較爲平凡。

　　根據commodityseasonality.com數據：近20年來現貨黃金6月平均下跌0．1%；

　　若採用另一個數據來源，將統計的時間跨度追溯到1968年，我們發現除了3月和6月錄得下跌，黃金在所有其他月份的平均回報都爲正，夏季和冬季的表現也沒有重大差異。

　　道明證券（TD Securities）全球策略主管巴特·梅利克（Bart Melek）表示，事實上，正常的季節性特徵使得黃金一般在夏季交投平淡。

　　看到這裏，多頭可能十分失望，畢竟在6月的第一天，黃金多頭一度成功攻下1740美元關口，靚麗的表現似乎預示着開局順利。

　　別急，分析師梅利克在他的報告後半段中寫道：

　　“．．．．．．．但是我們正處在非常特殊的時期。6月將是對重啓經濟後疫情防控的最大考驗，因此6月可能是一個非常動盪的月份。”

　　因此，今年6月，黃金有可能和5月一樣“不按常理出牌”（5月黃金創下了8年新高），其價格可能更多受最新消息面動態驅動。事實上，黃金相對不太明顯的季節規律，可能恰恰暗示——黃金價格更有可能受市場情緒波動，走出意外的行情。

　　相比之下，白銀的季節性規律十分明顯。如下圖所示，夏季白銀的收益率往往要必冬季低得多，其中6月和10月是表現最差的月份，平均月收益率爲-1.8%和-0.8%——換句話說，6月是白銀全年中表現最差的一個月。

　　此前不斷有分析強調，金銀比已飆升至歷史新高，未來白銀表現將會跑贏黃金。若6月規律應驗，則可以說明：起碼今年6月並不是白銀爆發的好時機。

　　有人可能會感到詫異，同是貴金屬，爲什麼白銀和黃金呈現出不同的規律？

　　Rothko Research指出，在極端的市場拋售時期，黃金往往扮演着避險資產的角色。它被視爲零貝塔資產，投資者實際上可以將黃金作爲一種宏觀投資工具進行交易，而完全忽略了供需面的動態；然而，白銀由於廣泛用於工業用途，投資者依然需要更多關注白銀的供應和需求動態。

　　02上月大爆發的原油，本月能否保持紀錄？

　　下面我們轉向原油。

　　原油是明顯帶有季節性規律的大宗商品。通過回溯過去20年美油價格平均表現可以發現，油市有旺淡季之分——油價通常在每年1-4月蓄力上漲；5-9月區間震盪；10月到12月持續走跌，其中表現最糟糕的月份是11月。

　　具體來看5月和6月——5月美油平均錄得1.2%的跌幅，到了6月美油平均能取得1.2%的收益率。如今規律應驗，6月應該都是多頭大收穫的月份。

夏季是出行高峯期，油價在需求大增的情況下獲得提振也符合常理。

　　然而，夏季影響油市需求面的因素太多太多，每年“如約必至”的墨西哥灣以及東太平洋颶風就是其一。

　　美國“颶風季”通常從5月持續到11月。據統計，墨西哥灣及周邊地區的產油量和加工量分別佔全美60%、50%以上，颶風過境可能會打擊美國的原油生產（供應）和/或煉油活動（需求）。

　　更何況，今年出現了這麼多不確定因素。疫情爆發已嚴重衝擊原油需求面，油市基本面遭遇重創，昔日的夏日出遊季慘遇冷。從3月的油價戰，到4月的負油價事件其實都只是其衍生事件，均加劇了油市的波動。

　　展望6月，即將召開的歐佩克+線上會議可能將奠定下半年歐佩克減產的基調，屆時可能會宣佈延長當前減產協議，或者依照4月的協議開始逐步放鬆減產，或者最壞的情況是，歐佩克+內部再次談崩。不論如何，任何一種決定都可能將掀起油市巨浪。

　　在5月歐佩克+實施減產以來，油市供需平衡已有所改善，5月份美油漲幅超80%，創下紀錄以來最佳的月度表現。可以肯定，若全球產油國的減產力度能維持下去，油市復甦將會更加迅速。

　　03纔剛“順利渡劫”的股市，6月會翻船嗎？

　　正如開頭提到，6月被視爲股市一年中表現最糟糕的月份之一。

　　根據Rothko Research編撰的數據，從1928年起6月標普500指數走勢十分反覆。儘管從一個較長的時間維度上看，美股6月的平均表現依然錄得正收益；然而，當比較夏季和冬季的平均回報時，我們可以發現，兩者表現分化嚴重——標普500指數在11月至4月期間的平均年收益率爲5.1%，而5月到10月的“夏季”期間表現較差，年收益率僅爲2.2%。