這週三，投資者將迎來可能是美股上半年最大的IPO——知名歌手Ed Sheeran、Cardi B、Lizzo、麥當娜等所隸屬的華納音樂 (NASDAQ:WMG)。

華納音樂將以每股23美元至26美元的價格發行7000萬股股票，佔流通普通股的13.7%。以發行價區間上限計算，這次的IPO募資規模將最高達到18.2億美元，公司估值將近133億美元。

當前全球的唱片行業是環球、索尼 (NYSE:SNE)、華納三分天下。環球屬於法國娛樂巨頭維旺迪旗下，索尼的業務則不僅僅限於音樂。可以說，在環球音樂集團上市之前，華納音樂將是流媒體時代投資者唯一可以押注的純粹的唱片行業成長故事。光是這一點，華納音樂的IPO就足以吸睛。

華納音樂的“第二春”

雖然現在我們經常聽到的故事是，Spotify (NYSE:SPOT)、騰訊音樂 (NYSE:TME)、網易 (NASDAQ:NTES)雲音樂等等流媒體音樂平臺“支付了天價版權”，“版權費用水漲船高”，唱片公司 “坐享其成”。但事實上，這也只是這近五年來纔有的事情。

在很長一段時間內，確切地說是自2001年以來，因爲互聯網的興起，傳統唱片銷售一落千丈，相應地，唱片行業也逐漸衰退。

正是在這個行業背景之下，華納音樂先是在2004年被時代華納以26億美元的價格賣給環球集團前總裁小埃德加·布朗夫曼（Edgar Bronfman Jr.）所領導的布隆夫曼投資集團；後又在2011年以33億美元的價格被烏克蘭富豪布萊瓦特尼克（Len Blavatnik）控股的Access Industries收購。

前後估值價格一對比，就可以看出Spotify、騰訊音樂之流對唱片公司而言，無異於救世主一般的存在——雖然包括泰勒·斯威夫特在內的歌手都曾因爲版權費用跟這些流媒體平臺起過沖突。

根據IFPI的數據，從1999年到2014年，全球音樂行業一直都是負增長的狀態。從2015年開始，受到流媒體崛起的提振，增速從負轉正，到2020年，已經是正增長的第五個年頭。

華納音樂的招股書顯示，數字音樂對公司總營收的貢獻逐漸增長，2017年、2018年和2019年佔比分別爲47.3%、50.4%和52.4%；相反，實體音樂銷售額逐年下滑，2019年和2018年分別有11%和6%的跌幅。

抓住美股大幅反彈的窗口

難得傳統唱片公司迎來了“第二春”，也就不難理解資本套現的迫切。

華納音樂的股份將由Access Industries出售，獲得收益的將不是華納音樂，而是Access Industries。Access將通過持有另一類股票來保留對華納音樂99%的投票權。

華納音樂最早已經在2月份提交了上市申請書，但是因爲疫情來得措手不及而暫時擱置。現在各地已經逐漸放鬆封鎖措施，美股也持續大漲，此時不推進IPO更待何時？

也有市場人士猜測，華納音樂背後的資本之所以急於IPO，是希望趕在市場深切體會到疫情的全部影響之前套現。

一季度，華納音樂的表現不算太好：雖然流媒體收入增長了11%至5.86億美元，整體數字收入增長了5.7%，但總收入卻下降了1.7%。淨虧損從去年同期的6700萬美元擴大至7400萬美元。

疫情已經促使高盛調降了對於唱片行業的預測，預計2020年音樂收入將爲575億美元，比原先的預期下降了30%，更遠遠低於2019年750億美元。不過，高盛預計未來十年音樂行業還將有6%的平均增長，到2030年翻一番，到1420億美元。

華納音樂，投資價值如何？

當然，流媒體給傳統唱片公司帶來的即有機遇，也有挑戰，比如唱片公司對歌手的價格下滑、流媒體平臺直接與獨立音樂人簽約、營銷推廣的優勢弱化等等。但是，至少至中期內，手握歌手巨人資源的頭部唱片公司仍然具有不可小覷的優勢。

和環球音樂今年早些時候和騰訊的交易相比，華納音樂的定價似乎還是比較低估的。按照26美元的發行區間來計算，加上近30億美元的負債，其企業價值160億美元左右。而在截至3月30日的12個月中，其EBITDA爲7.55億美元，企業價值倍數只有21左右。

反觀騰訊在今年3月份，以30倍2018年EBITDA的估值收購了環球音樂10%的股份，令其估值達到330億美元。

再加上，音樂行業是一種反週期投資，在疫情期間也表現出比其他直播娛樂業務更強的韌性。比如，雖然高盛下調了今年音樂行業的收入預期，但預計直播娛樂業務的收入將下降75%。

這樣看來，華納音樂IPO後的表現，還是很有看頭的。

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