摘要：同樣其他期國債逆回購利率近期也紛紛走高，市場資金成本有所上漲。Wind數據顯示，6月2日收盤，28天國債逆回購GC028年化利率最高達到了1.9%，較前期一段時間內盤中最高也未超過1.8%有所走高。

來源：WIND

香港萬得通訊社報道，5月中上旬國債期貨開啓持續回調，其中10年期主力合約短短11個交易日最大下跌超3%，創兩年多來最大跌幅。隨後小幅反彈了數個交易日後25日又再度大幅回探，6月2日收盤探至100.3元，離前期低點僅一步之遙。在市場資金成本有所走高下，6月份債市方向如何，值得關注。

國債期貨再度回落

5月開始各期國債期貨都在調整，尤其是10年期主力合約回落最大。Wind數據顯示，自4月30日至5月19日，11個交易日有9次下跌，其中5月19日盤中低點創兩個半月新低，並且從本輪歷史新高103.485元起最大回調了3%以上，遠大於近兩年多債牛中途的歷次回調。快速的下跌後5月19日至5月22日迎來不錯的反彈，但5月25日又再度開啓新一輪下跌，6月2日報收100.3元，收盤價再創低點，可見國債期貨重回跌勢跡象明顯。

市場資金成本有所走高

目前市場資金面總體仍寬鬆，但資金成本較前期歷史低位已有明顯的回升。Wind行情顯示，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種近期連續走高，自5月13日低點0.705%持續回升到5月28日的2.102%，回到3月份的利率水平。不過近幾日有所走低，但目前保持在1.468%，較前期市場利率仍高出不少。可見銀行間資金成本再度大幅下降到1%以下的可能性或不大。

此外交易所的國債逆回購近期也紛紛走高。Wind數據顯示，6月2日收盤，28天國債逆回購GC028年化利率最高達到了1.9%，較前期一段時間內盤中最高也未超過1.8%有所走高。

具體看，GC028自4月開始持續下降，最低降至年化利率僅有1.3%，近期則持續走高，目前已經回升到1.9%，創4月2日以來新高。同樣其他期國債逆回購利率近期也紛紛走高，市場資金成本有所上漲。

6月債市如何走？

國金證券周嶽團隊分析認爲，目前我國貨幣政策較爲積極，在經濟明顯企穩前，貨幣政策轉向的可能性較小，6月流動性整體將維持較爲寬鬆狀態。並且央行在5月底連續通過逆回購向市場提供流動性，也反映了“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”的政策意圖。

5月以來債市經歷了一波調整，源於流動性的邊際收緊，經濟基本面回暖，以及對宏觀政策刺激力度的擔心。

兩會之後，財政刺激力度適中，反而貨幣政策的想象空間更大，而海外因素對外需衝擊的不確定性在加大，債市將回歸基本面。認爲今年消費和外需超預期的可能性較小，製造業投資仍然偏弱，地產投資在土地購置費和建安回升的情況下將保持一定韌性，基建回升雖確定性較高但受制於地方財力及融資來源約束，顯超預期的可能性也不大，因此在經歷了較大幅度調整後，較爲寬鬆的流動性環境對近期的債市仍有支撐。

天風固收孫彬彬團隊認爲，展望6月，5月衝擊因素對流動性的擠佔將會有所減弱，無論是穩定市場預期，還是呵護中小銀行季末流動性、推動銀行補資本、防風險，央行都需要穩定半年末資金面。再加上當前經濟畢竟只是弱改善，加大宏觀對沖力度仍有必要，從降成本和控通縮的角度，央行應該仍然需要積極操作，特別是價格工具。

預計6月大概率會再降準一次，公開市場利率調降20BP，積極關注存款基準利率變動的可能性。繼續明確貨幣政策方向決定債市方向。貸款利率方向決定利率方向。那麼從銀行表內資產比價考慮，在當前點位十年國債具有比價優勢，至少具備交易能力。

申萬宏源孟祥娟分析認爲，回顧債市二季度以來的表現，債市利好特別是貨幣政策及流動性利好在4月表現較爲充分，考慮到2季度是本輪債牛最後一個波段，收益率處於低位且波動較大，市場止盈動力加大，我們在5月債市月度觀點中明確強調，債市仍有利好，但5-6月邊打邊退，對2020年下半年債市維持謹慎的觀點。繼續維持此前觀點，6月利好仍有，期限利差也仍有壓降空間，但不建議激進追多，以中短久期爲主，邊打邊退，2020年下半年債市調整的判斷不變。