作者：星瀚

　　本期《產業新股》關注的擬IPO企業爲：深圳市聯贏激光股份有限公司。申請上市地爲上交所科創板，上市保薦機構爲中山證券，股票代碼“688518”。聯贏激光本次擬發行7480萬股，佔發行後總股本的25％。發行前聯贏激光實際控制人爲韓金龍、李瑾夫婦，以及牛增強、楊春鳳夫婦，合計持有股份比例爲22.02％，發行後該比例將降至16.52％。

　　聯贏激光是一家精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，專業從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發、生產、銷售。其主要產品廣泛應用於動力電池、汽車製造、五金家電、光通訊等製造業領域，所屬證監會行業分類爲“製造業—專用設備製造“，所屬概念板塊包括專用設備、鋰電池、華爲概念等。聯贏激光客戶羣體覆蓋包括寧德時代、國軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動力等。

　　打標、切割和焊接是激光加工中最重要的三大應用，其中激光打標與切割發展起步較早，截至2019年年底，激光打標市場規模接近100億元，激光切割市場規模超過200億元。聯贏激光所處的激光焊接領域在近幾年隨着新能源汽車的出現開始爆發性增長。激光焊接行業的最大特點是高度定製化，客戶對產品的需求差異化較大，因此很難做到大規模批量化的生產。而近年來隨着新能源汽車的興起，下游動力電池行業蓬勃發展，自動化焊接設備需求量迅速增長，帶動了激光焊接行業的發展。根據國盛證券研究報告顯示，2020年我國鋰電池設備市場空間約爲207.17億元，按照激光焊接設備價值量佔8％計算，可大致得到2020年激光焊接設備的市場空間大約在16.57億元。

　　新能源補貼退坡衝擊淨利潤 2018年毛利率明顯下滑

　　新能源汽車的興起雖然一定程度上緩解了激光焊接行業產品高度定製化、無法大量生產等問題，但隨着近年來新能源汽車的補貼政策逐步退坡，激光焊接行業也遭受到一定程度的衝擊，聯贏激光近三年的多項經營數據也反映出了行業內的這一趨勢。

 

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

　　從上圖可以看出，按照應用領域來劃分的營收結構中，動力電池領域是聯贏激光主要的收入來源，2019年在該領域獲得營業額7.55億元，佔營收比高達77.99％。2019年聯贏激光客戶基本涵蓋動力電池行業領先企業，與裝機量前十的企業均有業務上的合作。因此，下游動力電池行業的發展情況對聯贏激光的經營數據有較大的影響。

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

　　從上圖可以看出，聯贏激光近三年營業收入增長較爲穩定，3年複合增長率約11.57％。其中，動力電池應用領域營收3年複合增長率約38.91％，是聯贏激光營收規模增長的主要驅動力。與營收的穩步增長不同，歸母淨利潤與毛利率均出現不同程度的下滑，其中2019年聯贏激光的綜合毛利率較2017年下降了10.2個百分點。

　　對於毛利率的下滑，聯贏激光在招股書中表示，受新能源補貼政策影響，動力電池行業進行結構性調整，加上下游行業經濟大環境不佳，經過層層傳導至上游設備供應商，一定程度上影響了毛利率。新能源汽車補貼退坡在短期內對聯贏激光的淨利潤與毛利率造成了一定程度的衝擊，這一衝擊在2018年體現的尤爲明顯，但從長期來看，國盛證券研報指出，無論補貼政策發生何種變化，都已經不會對行業的發展產生實質性影響，動力電池的投資確定性高，行業集中度提升趨勢已然成型，龍頭設備企業有望充分受益此輪行業擴張週期。

　　規模型激光焊接稀缺標的 加權平均淨資產回報率略低

　　激光焊接行業屬於技術密集型行業，聯贏激光是國內少數幾家專注於激光焊接的規模型企業，同行業中並沒有完全一致的可比公司，在A股中與聯贏激光有一定可比關係的上市公司如下：

 

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書、巨靈財經

　　上述可比上市公司中，大族激光是國內最大的激光設備生產商，從營收規模對比中可以看出聯贏激光較行業內頭部企業的營收規模有一定差距，而在毛利率方面，聯贏激光毛利率平均水平略高於可比上市公司均值，其中，在激光器及激光焊接機上的產品毛利率明顯高於同行業激光器生產廠商。

　　聯贏激光與可比上市公司市場定價指標對比如下：

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

　　與可比上市公司對比中可以看出，聯贏激光2019年的加權平均淨資產收益率以及投入資本回報率均略低於平均水平。

　　聯贏激光所在行業及所屬概念市場表現情況：

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

　　從二級市場表現來看，華爲概念250日漲幅以及年內漲幅均大幅度跑贏滬、深兩指。而從60日漲幅來看，聯贏激光所處的華爲概念板塊與鋰電池概念板塊表現較弱，整體跌幅高於滬、深兩指。

　　研發投入增速略低於規模增長 募集資金將用於產能擴充

　　在研發方面，截至2019年12月31日，聯贏激光擁有激光焊接相關專利125項，其中發明專利19項，另外還擁有114項軟件著作權。2019年聯贏激光研發投入金額爲0.61億元，佔營業收入的6.01％，研發人員數量爲672人，佔總員工數的40.60％。近三年整體研發費用增長速度低於整體業務規模增長速度，因此在2019年聯贏激光加大了研發投入，研發佔比有所回升，具體情況如下所示：

 

　　製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

　　激光焊接行業的核心難點在於激光輸出的穩定性控制以及如鋁、銅等激光難焊材料的焊接，這也是決定激光焊接質量的重要核心因素。聯贏激光的核心技術主要包括激光器技術、自動化智能化控制技術、焊接工藝技術三大類，其中的“波形控制實時激光能量負反饋技術”提高了激光輸出能量的穩定性，有效降低了焊接產品的不良率，該技術獲得了“廣東省科學技術二等獎”、“深圳市科技進步獎”。

　　本次聯贏激光發行所募集資金將用於高精密激光焊接成套設備生產基地建設項目、新型激光器及激光焊接成套設備研發中心建設項目、以及補充流動資金。其中高精度激光焊接項目擬投入資金3.22億元，佔總投入募集資金的55.43％。本項目擬新建建築面積8.38萬平方米，項目建設期2年，項目建成達產後，每年將具備激光焊接成套設備約600套、工作臺250 套、激光器及激光焊接機300套的生產能力。作爲本次聯贏激光募集資金主要投入項目，高精度激光焊接生產基地一方面將緩解生產場地飽和的問題，另一方面，有利於聯贏激光進一步擴大產銷量，提升與可比上市公司在營收規模上的競爭力。

　　欄目說明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。爲了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，爲投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。

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