港交所vs網易：誰更需要誰？

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文/李婷婷

來源：深響（ID：deep-echo）

核心要點

港交所當下面對着野心與現實之間的落差，要實現成爲亞太區最大的上市交易所集團的目標，必須要藉助網易等優質中概股的力量。

從網易現階段面臨的資本環境與自身業務、財務狀況來看，網易並沒有急迫的二次上市的理由，更多是順應大勢而爲。

通過網易的二次上市，港交所與網易各取所需，但相較之下，港交所的需求更爲迫切。

中概股二次上市已從暗湧走向明潮。

6月11日，網易正式在港交所掛牌上市，成爲2020年迄今爲止港交所規模最大的新股發行。在招股階段，港股市場展現出充分熱情，網易最終錄得認購360.53倍。上市當天，網易高開8.33%，收盤價報130港元，總市值約4500億港元。

5月初，港交所宣佈李小加即將卸任，任期最晚持續至2021年10月底。在最後的一年多時間裏，李小加急於推更多中概股回港上市，背後原因在於，在港交所不確定的未來中，優質中概股是必須要握緊的底牌。

少有人注意到的是，在傳出網易即將登陸港股的近一月內，港交所股價已經上漲17%。

箇中邏輯不難理解。港交所也是一家上市公司，同樣遵循着商業市場的邏輯，以業務增長與盈利爲主要目標，而網易上市就是其今年最突出的業績之一。

形象地看，交易所類似於一個超市，上市公司的股票就是超市中的商品，好的商品會爲交易所吸引更多的客流，提升交易所的價值。而上市企業則需要通過“超市”獲得面向消費者的機會。

因此，交易所與上市企業之間，一直是互利互惠的合作關係。從二次上市這項“合作”中，港交所與網易也各有所謀、各有所得。

在全球資本市場結構化變化的大趨勢下，網易選擇二次上市更多是順勢而爲，而從港交所的角度來看，其更迫切需要網易迴歸。

爲什麼說港交所更迫切？

港交所面對的緊迫形勢，並不是一朝一夕形成的。

長期以來，香港經濟與房地產業深度捆綁，港交所結構僵化，嚴重依賴傳統產業。根據海通證券2017年數據，港股以機構投資者爲主，持有市值佔比 45.9%，個人投資者僅佔7.6%，且機構投資者持倉較爲集中，持股市值最大的前三個行業分別爲金融業(31.0%)、能源業(17.2%)、工業(10.6%)。

在港股備受冷落的科技股，在美股卻炙手可熱。同一時期，美股公募基金持股市值最大的行業就是信息技術(25.4%)。

2018年，港交所推行改革，允許同股不同權的公司赴港上市。鬆綁後，港交所一時熱鬧無比，高峯時一天有八家公司同時敲鑼。然而，不少蜂擁而至的新經濟企業，最終都陷入了“上市即巔峯”的窘境。當年港股市場有75%的新股破發，其中不少股票股價持續走低。

市場改革並非一蹴而就。要培養港股新經濟圈層與專業投資者，提高非頭部的新經濟企業認知度，甚至更進一步打破“港股不懂科技股”的刻板印象，港交所迫切需要引入具有更高市場認知度，且有能力創造價值的優質公司。

此次網易上市公開認購倍數達到360.5倍，超過阿里巴巴上市時超40倍的公開認購倍數，新經濟企業愈發受到港股投資者青睞，對港股市場的價值日益凸顯。

去年，港交所曾高調向倫敦交易所發出收購要約，李小加把這次收購稱作是一千載難逢的“倫港世紀聯姻”。卻沒想到，港交所信心滿滿的收購被拒絕，倫敦交易所直言，並不認爲港交所能帶來亞洲最佳的定位以及中國最好的交易平臺，更看重目前跟上交所的互利夥伴關係。

收購倫敦交易所失敗後，港交所意圖通過收購來提高交易所國際地位的計劃受阻。

作爲主導了港交所變革的領導者，李小加任期將滿，也增加了港交所未來的不確定性。

2019年，港交所給自己設立的目標是成爲亞太區最大的上市交易所集團，但它正面臨野心與現實之間的落差。爲了實現目標，港交所不得不盡量增加手中的底牌。因此，某種意義上，港交所是急切需要優質新經濟公司迴歸。

網易等在美股市場中市值排名處於第一梯隊的優質中概股迴歸，將會在刺激市場活躍度、提振市場士氣以及提升港交所在金融世界中的地位等方面，有着明顯的積極作用。

這裏的積極作用不止於表層的股票流動層面，更深層的意義還在於，其能深入到新經濟相關圈層、文化、投資者的建設。

港股從2018年開始擁抱新經濟，時間不過兩年，隨着網易拉開2020年中概股迴流，更多已得到認可的優質中概股登陸，將加速教育港股市場，培養更適合新經濟企業發展的市場土壤。

隨着土壤成熟，新經濟公司們將會重新評估不同上市地的價值。

對已上市的中概股而言，二次迴歸浪潮可能會越衝越高。網易的頭部示範效應下，符合二次上市資質的中概股們多少會有些意動。根據港交所二次上市規定，在美上市的中概股還有約21家符合條件。這些潛在迴歸對象的總市值是一個相對龐大的數字，將會保證未來近幾年間，港交所在全球交易所IPO募資冠軍競爭中的優勢。

長遠來看，隨着全球資本市場的架構化變化，港交所以及上交所、深交所等母國資本市場會成爲中國獨角獸們上市的優先選擇。

要更快的把趨勢變爲現實，港交所需要加速在市場樹立標杆，這也是爲何網易等中概股回港二次上市意義重大的原因所在。

二次上市，網易的底牌與籌碼？

相較港交所，網易其實是相對從容的。

此前，外界對網易選擇二次上市的理由有諸多揣測。大多數人將其與此前的瑞幸事件相聯繫，認爲網易等中概股是因在美面臨信任及監管危機而被迫迴歸。又因爲中概股在美國資本市場長期被低估，港交所被普遍認爲是網易的避風港。也有人從上市的融資意義出發，猜測網易選擇二次上市，實則是出於融資需求。

但回到網易的業務及財務基本面，結合資本市場的反饋，可以看出上述猜測與真實情況並不一致。

作爲最早登陸納斯達克的中國互聯網企業之一，網易上市20年在資本市場的表現，體現出了較強的抗週期能力，以及對股東的長期價值。

總體來看，網易美股上市20年的股價漲幅超過90倍，年回報率達25.8%，算入派發股息的持股整體年化回報高達26.2%。同期20年內，各大股市指數年化回報率均不足5%。

網易也是爲數不多按季度分紅的中概股。從2014年開始，網易開始發放季度股利，發放金額約爲公司每財務季度預計稅後淨利潤的25%。自2019年第二季度起，網易將季度股利調整爲每財務季度稅後淨利潤的20%-30%左右。值得注意是，網易掛牌當日恰好是公司的除息日，若投資者認購成功，並持股至6月12日收市，每股普通股可獲派約0.36港元。

資本市場對網易頗爲買帳。目前，在美上市中概股中，網易市值排名第四，僅次於阿里巴巴、拼多多、京東。二次上市成功後，網易將成爲少有的母公司及子業務在紐交所、納斯達克、港交所同時掛牌的互聯網企業。近一年時間中，網易的股價上漲幅度也超過了50%。