擁有國家唯二絕密配方的“投資高手”，雲南白藥未來還會好嗎？

作者：斑馬君

編輯：斑馬君

雖然雲南白藥營收大部分由醫藥業務貢獻，但是卻把牙膏這個品類賣到家喻戶曉。中藥龍頭、A股藍籌、跨界高手等等貼在雲南白藥身上的標籤很多。但是，現在雲南白藥身上更顯眼的標籤卻是投資高手。

5月20日，雲南白藥發佈公告稱，與中金公司就場外衍生品交易簽訂相關協議，用來對沖股票回購成本。在斑馬君看來場外衍生品這樣的投資產品對於國內的投資者來講還是比較新鮮的東西。目前國內也就中金和中信兩家企業在這塊業務做得比較好。現在雲南白藥攜手中金公司涉足這一領域，足見這家企業對於資本運作的熱情。

就像雲南白藥在公告中表示的那樣，讓專業的人幹專業的事兒，中金是非常專業的資本運作企業。但是，在斑馬君看來雲南白藥的資本運作能力也不差。

戰績輝煌的投資高手

年報數據數據顯示，2019年雲南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%；實現淨利潤41.84億元，同比增長19.75%。雖然，雲南白藥當期淨利潤錄得較高的雙位數百分點同比增長，但其當期扣非淨利潤卻只有22.89億元，同比下滑20.80%，較2018年減少6億多元。

扣非淨利潤大幅下滑，淨利潤卻大幅提升，這表明雲南白藥當期取得非常可觀的非經常性收益。除了非經常性收益，再細看就會發現，雲南白藥當期取得的投資收益就有14.70億元之巨。也就是說，2019年雲南白藥僅靠投資就賺了接近15億的利潤。

並且不止於此，回看過去五年，雲南白藥的投資收益從2015年開始逐年遞增，分別爲1.75億、1.94億、2.77億、8.35億、14.70億。五年的投資收益複合增長率高達70.24%，增加了將近8倍。雲南白藥絕對稱得上是精於資本運作的投資高手。

作爲一家擁有國家絕密配方的中醫藥龍頭企業，雲南白藥具備絕對的企業護城河，但是雲南白藥並不是一家不思進取的企業。將傳統中藥引入現代生活、緊貼市場以變應變，雲南白藥是一家能夠與時俱進、迭代進化的優秀企業。

聚焦“以藥爲本”的核心主業，堅定不移地把“藥”作爲企業多元化產業佈局的基石，籌劃、調整公司的產品策略、研發體系和競爭優勢是雲南白藥的企業經營之道。拓展大健康業務、加強資本運作都源於此。

年報數據顯示，牙膏作爲雲南白藥大健康業務的核心品類，已經被做到非常極致，穩居中國牙膏品類市場NO.1位置。和大健康業務一樣，資本運作也是雲南白藥非常重視的企業未來發展動能。

2019年，雲南白藥證券投資期末賬面價值高達76.62億元。其中除了比較保守的債券基金，還包括一攬子A股市場、港股市場上市的企業股票。

所以說，雲南白藥未來的資本運作投資之路還將繼續走。

雲南白藥主業經營很艱難嗎

那麼問題來了，雖然投資做得不錯，但是扣非淨利潤下滑對於一家上市企業而言也是非常值得重視的事情。並且，2019年扣非淨利潤下滑對於雲南白藥來講是近五年來出現的首次下滑，下滑幅度還不小。難道，雲南白藥的主營業務出現了什麼經營困難了嗎，不免有人會產生這樣的疑慮。

不過，斑馬君並不這麼認爲。雖然2019年雲南白藥扣非淨利潤下滑了近兩成，但是其經營性現金流淨額卻同比增加了35.87%，由此可見雲南白藥的主營業務還是非常堅挺的。

雖然當期雲南白藥的銷售毛利率從30.55%降至28.56%，但是預收款項卻較2018年增加了1億多元，同比增長12.26%。也就是說不能通過毛利率下降就武斷的認爲雲南白藥產品市場競爭力下降，因爲預收款快速增長表明下游渠道拿貨的積極性高漲，也就是雲南白藥的產品是暢銷的。

另外，2019年雲南白藥資產負債率從34.42%驟降至23.28%，下降了超過11個百分點。當期期末貨幣資金從上期末的67.14億元漲至129.94億，接近翻倍。當然這裏邊有對原控股股東進行吸收合併的影響，但同時意味着雲南白藥有可能在當期收回了大量投資。基於這兩點判斷，與其說雲南白藥是主營業務遇到困境倒不如說其是在選擇主動收縮蟄伏。

作爲專注消費領域的作者，斑馬君看到近兩年來行業內頭部企業的毛利潤率下滑具有普遍性，基本上和宏觀經濟的PPI保持正相關。所以對於雲南白藥的毛利率下降並沒有必要過度解讀。

並且，2019年雲南白藥針對管理團隊及骨幹員工實施了風風火火的股權激勵計劃。此次計劃用於激勵的330萬股公司股票全部來自於二級市場的回購。雲南白藥的平均回購價在74.13元/股，激勵授予價爲37.07元/股（回購均價的50%）。