6月10日，國家統計局發佈了2020年5月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。數據顯示：5月份CPI同比漲幅繼續回落，PPI環比降幅收窄。

具體來看，5月份，CPI同比上漲2.4%，漲幅比上月回落0.9個百分點；環比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1個百分點。相比於1至2月同比上漲5.3%而言，中國物價可謂大幅回落。而原因當然是食品價格價格、石油價格等一系列必須消費品價格回落所致，尤其是豬肉和蔬菜價格大幅回落，對CPI漲幅影響最大。

鑑於今年年初以來，我們絕未看到貨幣緊縮，反而是擴張過程，所以整個貨幣和物價的變動過程再次證明：物價變化一定要具體情況具體分析，物價漲跌未必取決於貨幣多少，而更關鍵因素在於供求關係的變化。

我們必須準確理解貨幣學對通貨膨脹的定義。一般而言，通貨膨脹指的是：因爲貨幣發行超出實際貨幣需求，而引發物價上漲。短短一句話，其中至少包含着三大隱性內涵：

第一，由於貨幣發行超出實際貨幣需求而引發物價上，這樣的一種“特殊的經濟現象”才叫通貨膨脹，它是特定機理下特定現象，而絕非所有的物價上漲都叫通貨膨脹；

第二，貨幣發行是否超出實際貨幣需求，如何判斷？我們說，經濟領域絕非單一消費品存在貨幣需求，而現實經濟社會中，金融市場對貨幣需求可以是無限的，如果央行緊盯CPI調控貨幣數量，那是否意味着央行只供給商品市場實際貨幣需求，而不考慮金融市場的貨幣需求？

第三，如果實際貨幣需求特指總體商品價格所表達的貨幣需求，那必須具備一個關鍵性前提——生產有限、商品有限，但現實世界不是消費品生產過剩，供給過剩嗎？沒有生產和供給有限的前提，如何判斷商品交易的實際貨幣需求？

所以，我們不要輕易使用“物價上漲=通貨膨脹”的等式，這個等式是錯誤的。

再說另一個問題。中國央行剛剛公佈的數據顯示，5月末，廣義貨幣(M2)餘額同比增長11.1%，社會融資規模存量爲同比增長12.5%。看到這樣的數據，市場一般都會認爲“相對於很低的GDP增速，這樣的貨幣供給顯得非常寬鬆”，而貨幣當局一般也會以此作爲“貨幣政策正在扶持和拉動經濟增長的證據”。但是，在中央一再強調“金融高質量發展”的今天，我們是否還應當使用這樣的指標來考量“金融的有效性”？

我們認爲，M2和社融增長率只能證明“數量增長”，而絕不是“質量增長”的證明。我們認爲，中國急需金融長期化、資本化過程，這個過程纔是“高質量發展”的過程，如果M2和社融增長都是因爲短期、更短期的信貸增長所致，而長期金融、資本金融成本居高不下，這樣的M2和社融數量增長對於中國經濟不僅無益，而且有害。因爲它背後是金融短期化、貨幣化、套利化，是貨幣政策的明松暗緊，是債務槓桿率的大幅提升，是企業資金鍊時時刻刻面對斷裂的風險。

爲此，我們敬請中國學界和貨幣當局，一定要嚴格區分兩類不同性質的金融流動性——貨幣流動性和資本流動性；同時，貨幣政策更該區分貨幣寬鬆和資本寬鬆之間所存在的本質差異。我們認爲，高質量的金融是金融市場可以形成充足的資本流動性，而絕非“水患無窮”的貨幣流動性。

所以，金融長期化、資本化是當前貨幣政策必須認真推動的過程。那麼，什麼纔是“高質量金融的試金石”？股票和長債市場所構成的資本市場，其行情的積極變化，纔是關鍵試金石。我們說，金融的核心功能是：最終形成多少又長、又便宜——實體經濟發展所必須的長期資本，而絕不是派生出多少又短、又貴的貨幣。