爲什麼橋水的Pure Alpha虧損20%

韭菜們只信神像

不關心神的口諭

Bloomberg週末報出,全球第一大對沖基金BridgeWater (橋水)的“宏觀”基金Pure Alpha 今年虧損20%。

金融圈的羊圈裏,一時平地春雷,炸了鍋。三觀動搖。。但我們並不驚詫,這已在意料之中。

前幾天,國內社交媒體瘋傳BW的15億美金的3月看跌期權,以此印證Dalio全球最大的對沖基金一把手的神級地位。但 —— 當時我們已經指出,這是國內盲目崇拜權威的羊羣們的意淫,根本沒發現Dalio和BW今年強烈看漲

一個比較奇怪的現象:

我個人一直對Dalio的觀點持保守意見,但我還是堅持偶爾跟蹤一下他的觀點。

相反,羊羣們如此崇拜所謂全球最大的對沖基金

(單不說BW的管理規模 ——一半還是被動投資——實際低於Julian Robertson的Tiger Cubs之和,後者大概2500億美元,或者Soros的盈利複利能力,和Tiger下面僅僅2家子基金Viking + LonePine以遠小於BridgeWater的AUM而創造了超過BridgeWater的絕對值盈利,詳見:從2017LCH全球Top20對沖基金榜看行業變遷),

但羊羣們好像卻從來對他們跪拜的大神的觀點視而不見,甚至連新聞都不看。

韭菜們把大神當成一座泥胎貼金像供奉,但對神的懿旨不聞不問,也是對神最大的一種不敬。

Cash is Trash

(今年持有現金是垃圾)

Dalio在去年強烈看空,悲觀至極,號稱世界大戰近在眼前。

但今年強烈看漲,他公開表示,今年持有現金是垃圾。

不但今年強烈看漲,去年11月他已經公開表達,BW的配置沒有保持淨空頭。

那麼:

媒體傳說的去年BW買入的2020.3到期的看跌期權,大概率只是對沖倉,或者僅僅表達對歐洲看空,只是Pure Alpha近600億美金的組合的一部分;今年Dalio公開說現金就是垃圾,那麼其強烈看漲的態度很難快速對今年的危機做出反應;即使用期權做空歐洲,這次危機爆發的第一週,美股跌速遠大於實際基本面更弱的歐洲,多美/空歐的對沖策略發概率產生虧損。

來源:Bloomberg

來源:Bloomberg

BW co-CIO:

經濟繁榮-衰敗模型已經失效

(潛臺詞:因爲央行放水,經濟週期失效,資產價格強烈看漲)

來源:Bloomberg

整個BW系統,不止Dalio強烈看漲,他們的CIO也是。在1.22 Davos論壇上,Bloomberg的記者Tom Keen和Jonathan Ferro採訪了Co-CIO Bob Prince (Youtube上有視頻,感興趣的朋友可查詢)。

我們做了記錄和翻譯,分享如下(獨家翻譯,翻印必究):

Tom Keen:Bob,這是個個位數的世界,有所有合理之處,有利率平價的原因,我想我將之稱爲複雜的策略。好的,接下來是宏觀賭注。在宏觀方面,貴司基金(業績)如何在2019年之後恢復(暗指去年表現差,大幅跑輸大盤)?

Prince :2018對我是一個教訓。全世界中央銀行的緊縮並不是要引起經濟衰退,也不是要造成衰退。但我認爲從中汲取了教訓。我認爲這確實是一個標誌,我們可能已經看到繁榮和衰敗週期的結束

Tom Keene:那將是對沖基金生意的末日。央行將會什麼反應呢?

Prince :幾乎沒任何作用。您記得我們坐在那裏等待貨幣供應數字時的八十年代。自那時以來,我們已經走了很長一段路……現在我們要說(美聯儲加減息)25bps,我們甚至不會得到25的正負值,而是付收益率。過去數十年我們經歷繁榮/衰敗週期的歷史——確實是由信貸和貨幣政策的變化驅動的。但是你現在處於美聯儲處於困境的情況。他們不能收緊貨幣,也不能放鬆貨幣,其他中央銀行,特別是儲備貨幣也不能。那你怎麼辦呢?時過境遷了。

Jonathan Ferro:Bob,你說了兩次——但我仍然感到驚訝。您在採訪開始之前就說過…繁榮/蕭條週期結束了嗎?

Prince :衆所周知。

Ferro:Gordon Brown,英國前任總理,他在國會有一幕舉世聞名的戲,就在金融危機前夜,他站起來對所有人說:“繁榮/衰敗(模型)到頭了”。繁榮/衰敗週期結束了嗎?這意味着什麼?

Prince:增長週期是由信貸的興衰引起的。信貸擴張,信貸收縮。信貸的擴張和收縮很大程度上是由貨幣政策的變化驅動的。因此,今天我們處在利率接近零,且通縮的情況下,你無法收緊貨幣政策。(央行們)去年學到了這一課,並得到了意想不到的效果。而你無法收緊貨幣的原因之一是因爲它們無法寬鬆。如果您不能寬鬆,就不會想收緊,導致自己自己陷入無法擺脫的(惡性循環)問題。因此,你處於困境中;你不會收緊,也不會放鬆。

Tom Keene:聽起來像達利奧的書。

Prince:我們一起工作的(笑)。

Ferro:“……對投資有什麼影響…… 讓我們談談它們。我完全可以看到頭條新聞。我敢肯定,他們已經盡了全力。讓我們假設您說的是真的。資本配置決策的投資含義是什麼?”

Prince:“經濟環境的本質正在發生變化。所以,我們正在朝向一個緩慢增長的環境聚集,我要說接近停滯。這就是爲什麼利率爲零。這就是爲什麼實際利率爲負 —— 是因爲中央銀行必須像Ray (Dalio) 所說的那樣——使現金變得非常無吸引力……,而且還必須使債券沒有吸引力;中央銀行已經吸收了現金和債券,並使其成爲融資工具 —— 而不是投資工具。他們試圖將利率保持在較低水平,以使資金從債券轉爲資產。”

從Prince的樂觀中,我們可以看到,對風險開始低估,錯誤的種子已經買下。

另外我個人認爲,他們的樂觀也許部分由於2019年悲觀的觀點導致業績不佳,被來自投資者的壓力“逼空”。—— 純屬我的個人主觀猜測。

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