国际油价峰回路转，一线生机的页岩油为何仍前途未卜？

"五一"前后，国际油价对全世界开了一个大大的玩笑。先是"负油价"创历史，WTI原油期货5月合约创纪录跌至-37美元谷底，"原油宝"事件在全球范围内接连上演；后是欧佩克+的减产协议自5月1日起正式生效，产油国纷纷兑现承诺，原油需求也从疫情中逐步复苏，国际油价迎来一波峰回路转，在4月27日开始的7天时间里，WTI累计上涨27%，与布伦特原油期货双双在20美元站稳脚跟。

原油价格上涨

得益于油价的企稳回升，美国页岩油商长舒一口气，在油气行业倒闭潮的背景下，搏得一线生机的页岩油商仿佛再次看到了油价的春天。但"理想很丰满，现实很骨感"，油井关停、资本依赖、债务高企等因素却成为了前行的绊脚石，页岩油看似光明，实则仍前途未卜。

01国际油价7天内大涨27%，涨势或戛然而止

在WTI期货5月合约负油价创造历史后不久，国际油价开启了"大起大落"的过山车之旅，WTI期货6月合约4月27日下跌24.56%，28日下跌3.44%，29日上涨22.04%，30日上涨25.10%，5月1日上涨4.99%，4日上涨3%。自4月27日起的7日内，WTI累计上涨27%，与布伦特原油期货双双在20美元站稳脚跟。此轮行情上涨受益于欧佩克+减产协议的兑现，协议外国家纷纷效仿，使得原油供给得到有效控制，而需求也在疫情逐步得到控制的情形下开始复苏，过去一个月来跌至谷底的油价首现周度上涨，原油市场仿佛也注入了一阵强心剂。

原油市场危机

但短期的利好并不能带领油市走出黑暗，欣欣向荣的涨势或戛然而止。首先，美国知名的金融服务机构摩根大通表示，全球经济正在以二战以来前所未有的速度恶化，空前的财政刺激计划也只能延缓局面，全球的经济低迷或将持续到2021年底。其次，疫情造成的经济停摆使得原油需求下降至冰点，减产协议能否坚持下去仍是未知数，而产油国削减产量的速度可能仍无法支撑油价上涨。再次，在美国最大的产油州-德州减产计划遭遇"搁浅"危机后，业内普遍认为市场将难以延续之前的涨势。

02油井关停与页岩油行业发展背道而驰

浩浩荡荡的页岩油革命使美国原油供需格局发生了质的变化，全球能源版图也迎来了新的拼图碎片。页岩油行业除少数头部公司外，生力军由众多中小企业组成，统计数据显示美国共有7000余家页岩油企业，其中6900家为中小企业，在生产开发、油田服务、金融投资等多个领域相辅相成，彼此协作。

作为非常规油气资源，页岩油的开采区别于传统模式，一口页岩油井的有效生命周期通常为2-3年，与常规油田单井每年产量衰减5%-10%不同，页岩油单井投产一年后产量降幅高达 60%-65%，高爆发、高衰减是其主要特性。因此，为了保障其产量的稳定增长，需要不断地钻探新井，通过以新代旧的方式弥补老井产量上的衰减。

页岩油开采

页岩油开采随着欧佩克+减产协议的正式执行，美国也毫无疑问地加入减产序列，根据贝克休斯5月1日公布的数据显示，美国石油钻井总数减少47座降至408座，活跃钻井数减少53座降至325座，数值为2016年6月以来的最低水平。受此影响，页岩油行业将承受重大打击，很多钻井在关停后将面临无法重启的风险，同时钻井数的减少也意味着新井无法开发，有悖于行业的正常有序发展。

03债务融资压力增大，现金流困局无法破解

1、为了生存无奈举债

页岩油行业一直以来备受资本青睐，高速发展的背后同样也埋藏着隐患。绝大多数美国页岩油厂商都存在着较大的债务问题，2014-2016年间沙特联手诸多产油国，企图以低油价方式拖垮页岩油行业，页岩油商纷纷祭出法宝，在资本市场上疯狂举债融资，结果是虽然在竞争中存活了下来，却也在短短5年间积累了1200亿美元的债务。

华尔街资本市场

2、偿债压力巨大，现金流负值成主流

作为典型的资本驱动行业，美国页岩油商通常采用债务融资的方式充实现金流，具体包括股权融资、发行中长期债券、银行循环贷款等方式，但随着美联储货币量化宽松政策的停止，融资成本升高，偿债压力可谓巨大，2020-2027年将是美国页岩油商的偿债高峰期，未来五年间美国独立页岩油生产商将面临750亿美元的债务偿还，而更可悲的是，目前超八成以上的正遭受现金流为负的困扰。

纵观历史数据，无论油价处于高位或者低位，大部分的页岩油生产商自由现金流长期为负值。以2011年至2014年高油价时期为例，由于收入较高，企业疯狂购买设备开发新井，资本开支超越成本，致使自由现金流为负；反观2015年至2016年低油价时期，企业纷纷缩减开支，但收入过低仍使自由现金流为负。债务压力不断增大，银行贷款额度不断缩紧，部分油企已处在现金流紧张、接近崩溃的边缘。

根据美国能源市场研究机构的报告显示，如果油价继续维持在20美元/桶时，2020年将有140家页岩油厂商破产，2021年这个数字将增至400家。