電視劇發行總集數排名第一的力天影業（09958.HK）上市首日股價即大跌37.89%。

繼去年10月的首次上市申請失效後，力天影業於今年4月再次申請上市。招股期間，力天影業獲得8736.3萬股的超額認購，約爲香港公開發售項下初步可供認購數的11.65倍。在6月19日的暗盤交易中，力天影業漲幅超過17%。然而，在今天正式上市交易後，力天影業股價卻一路走低，跌幅高達37.89%，報收1.590港元。

在國內的電視劇發行公司中，力天影業算得上是其中的翹楚。數據顯示，按播出的已發行電視劇總集數計算，力天影業在2019年的市場份額爲6.9%，高居首位。其電視劇發行業務量也在逐年穩步提升，根據招股書，力天影業在2017年-2019年分別發行了32、43、45部電視劇，其中包括累計播放量約23億次的《橙紅年代》和25億次的《下一站，別離》。

招股期間，有業內人士認爲，在電視劇上游逐漸恢復的背景下，電視劇行業有望在行業回暖和政策利好中受益。而力天影業股價的首日大跌卻一定程度上表明，資本對於影視行業仍持謹慎態度。某證券公司傳媒分析師對記者表示，今年上市並不是一個很好的時機，影視劇目前還難以擺脫“蕭條”的境遇，影視公司在今年的業績勢必會受到影響。

除了受到行業大勢的限制，力天影業自身的業務模式也存在隱憂。

成立於2013年的力天影業以買斷電視劇播映權許可爲主要業務，近3年來也在逐漸發展自制電視劇。相較於買斷電視劇，自制劇的獲益能力更具持續性。近年來，自制劇業務在力天影業的收益佔比已逐漸提升至23%，但就招股書信息來看，買斷電視劇的數量在未來三年內仍佔絕對多數，仍是力天影業的主營業務。前述傳媒分析師表示，發行環節缺乏議價權，在整個產業鏈中處於被動位置，抵禦風險的能力更弱。

此外，電視劇的採買方也可能成爲制約其發展的重要因素。力天影業電視劇的發行對象爲衛星電視臺和地面電視臺，根據招股書信息，衛星電視臺在買斷電視劇和自制電視劇中的收益佔比均在90%左右，且在絕大多數情況下，二三線衛視是該公司劇集發行的唯一渠道。

這樣的客戶構成也讓力天影業的業績增長出現乏力，公司近兩年的營收和淨利潤的同比增速均出現下滑。更重要的是，力天影業的應收賬款逐漸高企，其2016年-2019年的應收賬款從0.5億元增長至5.31億元，增加逾10倍。而2019年的營收約3.91億元，數額不及當年的應收賬款。

上述分析師對記者表示，面向二三線衛視發行的電視劇回款週期較長，並且由於電視臺的廣告業務疲軟，其自身的發展前景並不理想，會進一步影響回款速度。隨着衛星電視臺經營狀況不斷走弱，電視劇發行公司的回款壓力將愈發增大。