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上证指数经过本次修订三条优化之后，能否解决“十年不涨”的问题呢？答案是很难。光大证券金融工程团队认为，修订后上证综指收益能力仅仅是略有改善。

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最近几年，有关“沪指失真”、“A股十年不涨”的话题引发市场广泛关注，不少专家、学者建议调整上证指数的编制规则。

今年两会期间，上证指数编制方法的问题再次成为代表、委员热议的焦点。众所周知，上证指数发布至今已有29年，即将迈入而立之年。作为A股市场的“门面”，上证指数的调整已经迫在眉睫。

6月19日，上海证券交易所宣布，上交所与中证指数有限公司决定，自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。

本次上证指数修订主要包括三个方向，简单来说，就是剔除ST股及*ST股、延长新股纳计入时间，以及纳入科创板证券。

上证指数的此次修订是否对症下药？经过此次修订，能否在一定程度上解决“A股十年不涨”的问题？如果不能，后续该如何优化？

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此次修订具备三大亮点

上证指数的此次修订是否对症下药？根据上交所的公告，上证综合指数本次修订内容主要涉及以下三个方面：

第一，剔除风险警示的股票。指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。

第二，新股计入的等待时间延长。日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。

第三，纳入科创板与红筹CDR。上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

从这三大修改方向来看，总体上还是比较对症下药的。首先，剔除ST股，可以解决上证指数“只进不出”、垃圾股拖后腿的问题。其次，新股纳入时间从“第11个交易日”改为“一年”，可以在一定程度上避免高位接盘次新股的问题。

比如大家都在举的中石油的例子，2007年11月5日上市当日收盘总市值逾7万亿元，为当时沪市第一大市值股，在上市第11日以39元的价格计入上证综指，目前股价跌至4元，只有计入指数时的约十分之一。这种例子还有很多，如中国神华等。

最后，纳入科创板与红筹CDR，也可以在一定程度上优化上证指数金融地产股占比过高的问题，让上证指数更有代表性。

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“十年不涨”有望终结？很难

上证指数经过上述三条优化之后，能否解决“十年不涨”的问题呢？答案是很难。

光大证券金融工程团队认为，修订后上证综指收益能力仅仅是略有改善。该团队参考上证综指新的编制方案，模拟新上证综指，可以看到整体的收益有所提升：修订后的上证综指自2000年以来年化收益为5.47%，相比原始指数的3.67%有所提升。

不过历史回测数据很难预示未来，很多量化回测很美的指数，之后跑得一塌糊涂的情况也不是没有。更为重要的是，有业内人士指出，此次编制方法调整只是小修小补，没有触及核心问题。

首先，ST股在上证指数里的权重很少，剔除这一部分股票对于指数影响不大。据方正证券的数据，截止6月19日，上证综指成分股共1560只，其中风险警示类股票90只，个数占比约5.77%，总市值占比约0.56%。由于占比较少，当前情况下剔除风险警示股票对指数的影响有限。

其次，新股计入的等待时间延长至一年，仅仅是在一定程度上避免“高位接盘”的问题，要知道，很多新股恰恰是从一年后（解禁）开始走向漫漫阴跌之路的。这里面其实涉及核准制下新股被爆炒的问题，长久的解决之道只能期待全面注册制的推进。

最后，将澜起科技等25只科创板股票纳入上证指数，可能引发另外一个问题。Wind数据显示，截止6月19日，科创板、科创板50的市盈率都高达近百倍。在如此高的位置纳入上证指数，是否也存在“高位接盘”的情况呢？

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后续该如何继进一步优化？

此次上证指数编制方法的修订只是小修小补，很多业内专家热议的“加权方式”修改就没有涉及。

中信建投指出，上证指数中金融地产、工业等传统企业权重占比较大，截止6月19日，金融地产行业权重达到39.2%。随着我国经济结构调整升级，很多信息技术等新兴行业成长型企业大量在中小企业板和创业板上市，上证综合已无法体现这一市场结构变化。

如何降低金融、地产等传统企业对于上证指数的拖累？不少专家建议将上证指数的加权方式从总市值加权改为自由流通市值加权。中金公司首席策略师、董事总经理王汉锋明确表示，国际上比较有代表性的指数，包括我们最近这几年大家都非常熟悉的MSCI(明晟)指数，它们的编制方法都是以自由流通市值加权的方式编制的，既可以在市场上进行交易，又能比较好的具有广泛的代表性，也能对市场结构的变化做出适应性的变化。

按照王汉锋的研究，如果按自由流通市值来看的话，这个明显就更加接近真实情况了，老经济占的比例就下来了，新经济占的比例就上来了。比如说消费、医药、日常消费、科技这些，占的比例加在一起，按照自由流通市值就已经达到40%了。

除了加权方式的问题，更为本质的问题是，在核准制下，绝大多数爆炒后的次新股在解禁后迎来漫漫阴跌之路，同时新股纳入的数量远超退市的数量，这些问题都会在一定程度上拖累指数，这些都有待于全面注册制来解决。

由此可见，“A股十年不涨”不单是指数编制的锅，更不能指望一次修订就能解决所有问题。

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