看起來已是很久之前的事了。

在2011年，全球經濟仍處於擺脫金融危機的階段，人們面臨着熟悉的“新”敵人——主權債務風險和信用評級下調。標普在2011年8月下調了美國的信用評級；標普500指數夏季的跌勢一直加速直至進入10月初。

在那次相當嚴重的回調（小盤股和新興市場股票表現更糟）之前，黃金的表現幾乎優於其它所有資產類別。在2011年第三季度的大部分時間裏，GLD增長了30%。若觀察黃金在2011年8月登頂之前十年的表現，你會發現，除了在2008年黃金與其他資產一同被拋售，下降了30%之外，它基本上是直線上升的。

在那時，選擇黃金是不會有錯的。投資顧問總是能從不同客戶那聽到持有黃金作爲長期對沖工具的指示。同時，美國CNBC的分析師也在宣稱，黃金是一種優秀的資產，因爲它十分“安全”。

總而言之，2010-2011年確實是一個黃金市場的巔峯時期。

不過，接下來的幾年對新晉黃金投資者來說十分地難熬。一方面，金價從1920美元/盎司暴跌至1040美元/盎司，這讓他們十分痛苦；另一方面，相較而言，從2011年10月至2020年初，美股的表現出色得令人矚目。雖然很少有投資者指出，標普500指數在2011年秋季幾乎跌破1000點——這距離噩夢般的2008年10月已經過去了3年。

現在我們看回2020年。當前的市場環境是這樣的：各大央行一直在擴張資產負債表（美聯儲資產負債表已膨脹至7萬億美元）；美元近些年來變化不大；至於通脹，目前通縮的風險似乎更大。

那麼這些因素是否意味着黃金正準備走高？分析指出，儘管這些線索可能暗示其走向，但這還不是很明確……

而目前黃金市場最有趣的是，儘管現貨黃金在不到兩年的時間內從1170美元/盎司攀升至1800美元/盎司，但ETF在黃金市場所佔的份額仍接近歷史低點。

下圖顯示，黃金ETF在2011年第三季度達到峯值，接近所有ETF總市值的8%。而在2018和2019年間，黃金ETF市值佔比跌至1%，觸及歷史低點，直到最近纔回升至略微高於2%的水平。

鑑於目前現貨黃金已位於2012年以來的最高水平，因此與金價相比，黃金ETF的人氣仍然相當低迷。

當然，不是所有黃金ETF都受到冷遇。追蹤黃金現貨價格的全球最大黃金ETFSPDR Gold Shares（GLD）於2004年創立，費率爲0.40%。加上其他追蹤現貨黃金價格的ETF，這一類黃金ETF總資產達到900億美元，接近2011年之後的高點。

由此可見，黃金ETF的人氣其實在逐漸回升，只要時機成熟，投資者就會相繼進入這個市場。

那麼什麼時候纔是投資黃金ETF的最佳時機？我們不妨從下面幾個維度進行分析。

宏觀環境方面，通貨緊縮已經在前面提到過。10年期美債實際收益率可能也正在下跌，而黃金則有望實現突破。類似的情況也曾發生在21世紀初，此後金價從2001年的250美元/盎司大幅飆升。當黃金開始上漲時，它的速度可以非常快。因此，在這些利好指標的共同作用下，流入黃金的資金一直在增加。

此外，儘管流入黃金的資本流入已十分強勁，但其隱含配置佔比仍低於歷史水平。這告訴我們，之後可能還會有更多資金流入黃金ETF。

最後要注意的是，研究機構Topdown Charts此前分析稱，投資黃金還有另一種方式——若金礦業股票能追趕上大盤趨勢，那它也不失爲一個投資的選擇。

總而言之，現貨黃金價格正接近8年來高點，而投資者的黃金ETF投資配置佔比卻遠低於2010年代初的峯值。資金流向表明，大量資金正湧入黃金ETF——故事可能纔剛剛開始。