2020年7月6日，上证综指涨5.71%，触及3332点，深证成指同样上涨4.09%，报12941点，创业板指涨2.72%，报2529点。大盘从3000点到3300点用时只有4个月，而仅7月6日一天，沪深两市总成交额达到了15694亿元，这也是自2015年的牛市以来两市单日成交额第一次突破1.5万亿元。

作为股市一路披荆斩棘的”排头兵”，券商在此轮上涨中扮演了重要的角色，板块内券商个股几近全线涨停，甚至连4000亿体量的券商巨无霸中信证券（600030.SH）也迎来了一波涨停，市场热情可见一斑。

券商的普涨并不单纯仅受政策与市场的看多情绪所影响，其自身经营之道同样各有千秋，传统业务角度来说，证券买卖经纪类业务、融资融券业务、资管业务、直投业务、投行业务各家倚重不尽相同，同期例如东方财富（300059.SZ）、同花顺（300033.SZ）等以“辅助软件”起家的企业，凭借其自身成熟的互联网平台带来的巨额流量成功分得市场的一块“蛋糕”。而诸如中信证券、广发证券（000776.SZ）等“老券商”则在不断巩固着自身本源业务，在投行业务、两融业务等传统领域做强做大。

围绕着券商不同的业务逻辑以及或大或小的体量等差异化因素，可以对各家券商之间孰强孰弱做出一个汇总。

新券商VS老券商

时代在发展，券商的也在自我革新。

随着”互联网+”的全面普及，传统证券行业同样经历着变化，过往同银行一样通过网点建设开展经纪类业务的模式逐渐走向幕后，线上便捷的操作与效率远胜笨拙的实体网点铺设。这也就意味着在当下经纪类业务中把控新晋客户的渠道绝大部分存在于线上，这也是“新券商”发迹的重要原因。

业内同类上市公司包括大智慧，同花顺，指南针、益盟股份、东方财富、通达信等，其中如东方财富，其在2015年并购同信证券获得券商经营牌照，之后随即利用原有线上优势流量开展证券相关业务，自此成为了业内“新券商”并获得了较好的成长。

结合东方财富财报，其2019年年报显示非主业的证券类业务收入达到了27.5亿元，营收水平位于券商行业30-40位左右，名次相对靠前，且证券类业务之于东方财富的业务占比只有35%，其主业更多的还是围绕线上网站运营、引流、大数据等优势资源的运营，所以说证券业务与精准流量的结合着实为东方财富、同花顺等企业带来了高效的收益与客单转化效率。

除去传统的经纪类业务，线上代销、资管业务同样带来了正向效应，仍以东方财富为例，2012年东方财富成功取得基金销售牌照，随后又于 2018年拿下公募基金牌照，其围绕资管业务自产到销的全流程，利用其客源丰富和用户高粘性的优势在业内实现了全面布局。结合数据来看自东方财富2018年获取公募牌照后，其业绩呈现大幅增长，2018-2019两年营收复合增长率达到28%左右。

充分享有获客优势的同时，这些后来居上的“新晋券商”企业也同样有着无法与老券商比拟的劣势，其中专业性差距导致的业务范围覆盖不全面就是最为明显的一点。

券商业务主要包括挣取佣金的经纪类业务、理财及基金产品代销业务、投行类业务、融资融券以及券商自营业务五类。其中专业性较强的投行业务是“老券商”们绝对的优势领域。

以中信系为例，2019年中信建投投行类业务股权（IPO+再融资）承销规模达到382亿元，债权融资承销额达9416亿元。而2020年前两季度，中信建投仅IPO的承销规模就达到370亿，IPO层面市场占有率达到32.71%，稳居业内第一的位置。除中信建投外，中信证券同样在投行业务有着重要地位，其2019年股、债总承销规模达到10470亿元，2020年前两季度同样达到6900亿元。

从股、债承销规模角度来看，不论2019年内或是2020上半年，承销额度前十名中非银机构只有中信证券和中信建投两家成功入围，其余份额均被各大银行占据。由此可见投行业务万亿级别的市场所带来的收益是传统券商相比如东方财富等“新晋券商”的最大优势。

（2020年上半年数据）

此番新老券商享凭借优势加之市场热情的不断走高，共同造就了近期券商板块优异的表现。上涨幅度对比来看，以2020年7月9日开盘价为基准，东方财富、同花顺为代表的券商新军在本轮券商上涨中月内平均涨幅达到28%-35%，而中信证券、中信建投等老券商月内平均涨幅在36%-39%之间。

统计整个券商板块来看，截至7月8日，月内涨幅前三的是77%的浙商证券（601878.SH）、69%的光大证券（601788.SH）以及61%的中泰证券（600918.SH）。中信证券、中信建投涨幅分别位居11、14位。

（2020年7月1日至7月8日涨幅）

业绩与股价表现是否一致

涨幅较大的数家券商逻辑何在？浙商证券——业绩持续稳定增长

浙商证券作为本轮上涨幅度最大的券商一定程度上也取决于其优异的业绩表现，结合2018-2020财报来看，浙商证券连续两期营收同比增超50%，净利润水平近两期同样保持20%左右的增速，有一定的业绩支撑

业务构成中对利润贡献较大的包括信用业务（即两融业务）与自营业务，两者分别带来了10.95亿元和8.38亿元的营收贡献，占总营收的35%（期货经纪业务营收占比同样较高达到47%左右，但鉴于其对公司利润贡献较低故不列示）。

但业绩激增的同时浙商证券同样存在净资本风险，2019年其财报显示公司净资本首次出现了下滑3个点左右，鉴于监管层面近年来对于金融风险的严格要求，大多数银行及非银金融机构均提高了自身净资本的厚度，可见浙商证券首次出现下滑并不是一个好的现象，不排除未来可能会因“弹药储备”不足而影响其业务开展。光大证券——混改预期的受益者

光大相对于其他券商在经营数据层面并不具备绝对优势，但今年年内“银行持券商牌照”、“混业经营”、“券商合并”等消息不胫而走为光大证券的69.99%的涨幅打下了基础。

6月中旬证监会传出”选取部分几家银行试点设立券商混业经营”的消息,政策层面对混业经营的设想打开了广大投资者的想象空间，适逢7月7日光大集团收回了对光大银行的控股权，种种信息不禁引人遐想。

全牌照的光大如果成为混业经营的先行者，其全牌照的优势将会愈发凸显，过往银、券的业务合作将获得进一步发展，甚至重大资产重组也是未来极具可能性的情况之一。但目前政策层面对此并无明确答复，证监会近期给出的答复也只是“目前没有更多的消息要向市场通报”，未来如遇政策层面利空，光大近7成的涨幅可能会经历缩水。中泰证券——地域的独特性优势

中泰证券作为唯一的山东省省属券商其在山东省内的用户数量、经纪业务交易量等均排名业内第一，截至2019年末其省内营业部市场占有率达到23.14%，远超其他券商，拥有独特的地域优势。

业绩层面中泰于2019年实现了其自上市以来的逆转，实现了38%的正增长，摆脱了过往持续走低的业绩预期，利润层面2019年净实现了122.91%的高额增长（扣非同），可见公司经营层面走向了正轨，但2020一季度中泰营收仍存在小幅度下滑，未来业绩尚待关注。中信建投——投行业务举足轻重的一员

鉴于券商本轮普遍性的上涨环境，中信证券、中信建投两家远不及头部70%左右的涨幅以及第11、14的名次可能并不太引人注目，但相对于其4000亿的庞大市值来说36%-38%的涨幅足以令人啧啧称奇。

中信两家券商之于百家券商而言，其最具优势之处是在万亿级别的投行业务市场中享有绝对优势。

券商排名 孰优孰劣

普涨的过程中必然会出现良莠不齐的现象，本轮券商行情也必然会出现个别券商业绩与股价反向变动的特例，《英才》杂志以多种维度对各家券商进行综合排名。评比标的为营收、净利润、权益净利率、资本充足率等关键指标券商选取样本为【申万二级行业】标准下的券商公司数据以各公司2020年一季度数据为基础

净资产收益率排名：

头部中信建投得益于业绩表现持续强势自然带来了较好的股东回报率，分红情况稳定，股息率平均在1.8%-2%左右。

越秀金控一季度的ROE异常取决于其经营净利润同比提高了1029%，扣除非经常性损益后计算的ROE为1.1%，板块近年来仍保持着低ROE的特点。

净资产排名：

排名第一的仍是中信证券，需要特别关注的是金控新军越秀金控的异军突起，作为广东省属金控平台，截至7月数据其已成为中信证券第二大股东。

营收及净利润排名：

共有23家券商一季度营收超过行业中值。中信证券营收、净利润排名均保持第一的位置。

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