□本報記者 董添

面值退市常態化

Wind數據顯示，截至7月21日收盤，12家A股公司股價低於1元/股，82家公司位於1元/股至2元/股之間，徘徊在“生死線”邊緣。

退市美都、盛運退、神霧退、天寶退4家公司因爲股票連續20個交易日每日收盤價均低於1元/股，觸發面值退市條件，已被交易所決定終止上市，目前處於退市整理期。

今年以來，退市銳電、天茂退等公司由於觸發面值退市條件，已經完成了退市過程。繼2018年中弘股份成爲面值退市第一股後，面值退市案例逐漸增多，併成爲常態化。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授表示，2012年4月發佈的《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012年修訂），首次設計了多通道、市場化退市標準，首次增設了“面值退市標準”。這一制度隨後在A股市場全面推行。尤其是近兩年來，“面值退市”規則發揮出巨大效用，極大地提高了退市制度的效率和威懾力。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林表示，“面值退市”制度對於提高上市公司質量，清除“垃圾股”有積極和現實的意義。這項制度顯示出監管層遏制投機炒作的決心，退市制度加快完善。“面值退市”等多種形式的退市渠道暢通後，A股市場出清效應越發明顯，面值退市將常態化。

新時代證券首席經濟學家潘向東表示，退市制度順應市場發展，借鑑成熟市場經驗，設置了包括股權分佈、股本總額、股票累計成交量、股票收盤價、股東人數等五套可計量市場化退市指標。目前，退市常態化已經深入人心。

盲目高送轉陷窘境

梳理上述被實施或面臨“面值退市”的公司發現，除了涉及資金鍊斷裂、財務造假、違規擔保、關聯方資金佔用、經營不善等方面的問題，盲目高送轉是導致這些公司陷入困境的重要因素。

以面值退市第一股中弘股份爲例，上市以來，公司合計經歷了4次送轉和2次增發。其中，2011年爲每10股轉8股，2013年爲每10股送9股，2015年爲每10股轉6股，2017年爲每10股轉4股。頻繁高送轉使公司股本不斷擴大，而業績沒能同步實現高速增長。相反，2015年、2016年公司淨利潤連續下滑，2017年大幅虧損。

“股本越大，對經營要求越高。過度高送轉將中弘股份送上退市之路。”某知名私募人士對中國證券報記者表示。

Wind數據顯示，目前股價低於2元/股的94家公司中，18家公司2015年年報進行了高送轉，12家公司2016年年報進行了高送轉，8家公司2017年年報進行了高送轉。上述不同年份實施高送轉的公司不存在重疊，也就是說99家公司中有38家最近5年有過高送轉，其中不乏10轉20股的高比例送轉。

高送轉後，如果經營業績不能同步增長，股價除權後難以走出填權行情。有的公司經營不善，股價一落千丈，出現“面值退市”危機。以*ST康盛爲例，2015年年報披露了高送轉方案，向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增20股。2016年5月，公司股價除權除息後，由接近30元/股變爲不足8元/股。此後，由於業績不佳，股價一路下滑。2018年度和2019年度，公司連續兩個會計年度經審計的淨利潤均爲負值，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的相關規定，公司股票交易將被實行退市風險警示。截至7月21日收盤，公司股價收報1.57元/股，接近面值退市邊緣。

盤和林對中國證券報記者表示，高送轉只是將股票拆細，股價低了，會吸引一些中小投資人。企業是否優質在於背後的經營，如果經營業績不能跟上，高送轉可能會讓一些企業給自己挖坑。從目前情況看，多數徘徊於“面值退市”邊緣的上市公司本身經營存在問題。盲目高送轉加速了這個進程，上市公司要規避“面值退市”，本質上經營要過關。

搞好經營是關鍵

從目前情況看，盲目高送轉後出現“面值退市”風險的A股公司，想通過縮股的方式推高股價難以實現。 

董登新表示，縮股不能改變其連續虧損的狀況，也不會改變淨資產爲負數的事實，更不會影響市值退市標準、交易量退市標準、營收退市標準的實施。董登新介紹，以美國股市爲例，縮股機制的應用主要有兩種情形。第一種情形是股價太低，與該公司的地位身份不符。尤其是在推行股價退市標準的市場，低價就是垃圾股的代名詞。一些上市公司爲了改變“不光彩”的形象，採用縮股的方式提高股價。第二種情形是上市公司爲了規避1美元退市規則風險，當股價接近1美元時，縮股暫時性地規避該退市標準。當然，這並不意味着可以逃避其他退市標準。 

目前，不少在“面值退市”邊緣的A股公司通過增持、回購等方式進行“掙扎”。以*ST中天爲例，公司7月2日晚公告，於7月1日收到《中國森田企業集團有限公司、森田投資集團有限公司、森宇化工油氣有限公司關於增持*ST中天股份的函》，基於對公司長期投資價值的認可及對公司未來發展的信心，爲支持公司持續穩定發展，維護公司在資本市場的良好形象，中國森田、森田投資、森宇化工決定增持不低於5000萬股普通股股票，不超過1億股普通股股票。在此之前，*ST中天已連續16個交易日（2020年6月8日-7月1日）收盤價格均低於股票面值。增持公告發布後，*ST中天股價連續拉昇，走出5連板行情，股價重回1元/股以上。

盤和林指出，上市渠道通暢，殼資源不再稀缺。經營不佳的企業可以嘗試轉型，或實際控制人注入一些優質資產，以謀求起死回生是比較實在的做法，單純通過回購或資產出售以維護市值不是長久之計。

A股市場面值退市股票有增無減。除了資金鍊斷裂、財務造假、違規擔保、關聯方資金佔用、經營不善等因素外，盲目高送轉讓面值退市公司陷入窘境。

Wind數據顯示，在目前股價低於2元/股的94家公司中，38家公司最近5年有過高送轉，其中不乏10轉20股的高比例送轉。

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