由于疫情持续，美国无限量QE轮番肆虐。继不久前刚投放3万亿美元刺激经济后，近期，美国很可能再启新一轮刺激经济计划。货币超发不断抬升美元流动性“汛期水位”，联邦基金利率正步步逼近0点并难见终期。美元指数自今年4月开始高位下调以来，在流动性极度宽松、中国国内经济修复提升人民币资产吸引力的历史背景下，预计中期美元指数将延续弱势震荡格局。货币大放水，铅价较难下跌。

原生铅产量变化不大

2020年7月，制造业PMI三连升，指数为51.1%，较上月上涨0.2个百分点。它已连续3个月上升，并已连续5个月处于临界点以上的扩张区间。

13个分项指标中，与上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、成品库存指数、采购量指数、进口指数、采购价格指数等均出现反弹，增幅为0.1%~5.8%。然而，出厂价格指数为52.2%，较上月下降0.2%。有必要密切关注上游价格上涨挤压下游产业利润的情况，特别是中下游主要是中小企业，它们不断承受着供需两端的压力。

国内产量方面，2020年6月，全国原生铅产量26.9万吨，环比上升1.58%,同比上升22.3%。2020年上半年，累计产量同比上升1.23%。6月份检修与复产产量基本相抵。安徽铜冠、云南蒙自、赤峰山金等存在检修情况，而河南岷山、西部矿业（601168）则逐步恢复产量。随着6月进行检修的原生铅冶炼企业检修结束，并陆续恢复产量贡献，预计原生铅产量延续增势。7月份检修情况主要出现在河南豫光、云南驰宏和湖南金贵，河南豫光依然处于置换新旧产线的状态。

再生铅增产受废电瓶供应制约

国内受废旧电池库存低位供应偏紧，再生铅供应紧张。本周SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为46.5%，环比上周下调2.3%。其中，江苏再生铅持证冶炼企业开工率为53.3%，较上周持平，受废电瓶供应紧张影响，再生铅企业开工率难有进一步增长；安徽再生铅持证冶炼企业开工率为40.3%，较上周下降4.9%。

今年二季度以来，再生铅产能逐步释放，但由于原料废电瓶供应依然紧张，实际再生铅释放量有限。据数据显示，2020年上半年再生铅投产约为80万吨，但并未达产。

市场对后市消费有乐观预期

海外疫情暴发导致的出口订单减少已经实质性影响国内蓄企开工率。今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元，比去年同期（下同）下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5%。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，下降30.4%。生产多以年前订单为主，但后续新增订单不多。受国际疫情影响，铅酸蓄电池出口有所影响。

6月份，汽车消费数据强劲叠加国家的刺激政策如购置税等，未来汽车消费值得期待。而汽车对电瓶更换的需求量预计会有所增加，对铅后市消费抱有乐观预期，汽车消费以及下一个开学季预计会有效带动汽车电池消费。

自5月8日以来，铅锭社会库存开始呈现累库趋势。但目前已经结束持续累库态势，再生贴水收窄，其价格优先明显减弱，下游采购需求回流至原生铅市场，同时下游就近采购，其中如江浙等消费大省库存减量较多。另下周河南部分冶炼厂检修尚未恢复，再生铅价格则价格因素，相较于原生铅的竞争力下降，下周社会库存或延续小降趋势。

在全球大放水的背景下，铅价易涨难跌。从基本面角度来看，由于疫情的影响增加了废料回收难度，废电瓶供应偏紧叠加后期铅消费旺季到来的乐观预期利好短期铅价。

（作者单位：前海期货）

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