經濟觀察報 記者 王涵  8月12日，中國銀行業協會發布《中國上市銀行分析報告2020》提及，進一步推進理財子公司設立，壯大機構投資者隊伍；上市銀行的理財業務在向理財子公司轉型過程中，將實現從傳統固定收益類資產投向大類資產配置，與資本市場聯繫愈加緊密。

銀行理財子公司落地開業14家，7家籌謀之中。銀行“入局”步履未停，先開業的銀行理財子公司資管規模穩步攀升，產品體系日趨完善。

經濟觀察報記者從中國理財網數據統計，從產品性質看主要爲固定收益類、權益類、混合類，按照佔比分別接近76%、0%、24%。權益類產品仍在起步階段，目前公開數據披露市面上僅有三隻權益類產品，主要機構爲工銀理財（1只）和光大理財（2只）。

增發權益類產品是多家理財子公司的未來道路，資金佈局股市充滿期待。但目前權益類資產在整體產品中的規模佔比低於5%（不考慮優先級），部分僅在2%-3%，，很難起到增厚收益的戰略目的，短期內配置提升仍處於低迷。

某國有大行理財子公司權益投資部經理王偉（化名）告訴經濟觀察報記者：“近期權益投資市場波動率大幅上漲，我們也根據大風險評價做了一個配置模型。從配置模型角度看，權益資產比重較前一個月有所下降，歸根結底在於權益市場波動率上漲。”

權益類資產配置看重回撤

眼下，銀行理財子公司出道一年，業界對其發展門路“瞭然於胸”。其配置策略以固定收益類投資爲重點，在權益類和混合類產品上投資力量相對薄弱，發力權益類產品是下一步大方向。

6月12日，在交銀理財成立一週年發佈會上，交銀理財董事長塗宏表示，交銀理財產品多半是固定收益類產品，作爲立足大類資產配置的機構，正在嘗試優化底層資產，加大布局權益市場。

以交銀理財1.1萬億理財規模，權益資產配置以5%爲方向努力。經濟觀察報記者瞭解到交銀理財發行的某些產品的權益配置達到5%，但都是波動性偏低的權益資產，長期方向是加大配置力度。

的確，權益市場的波動性與銀行理財絕對收益的特性存在一定衝突，導致權益市場方向配置不足。

正如王偉所在的團隊非常關注權益類資產配置波動率風險特徵。“近期權益投資市場波動率大幅上漲，我們也根據大風險評價做了一個配置模型。從配置模型角度看，權益資產比重較前一個月有所下降，歸根結底在於經濟權益市場波動率上漲。”“爲了降低組合的波動，我們通常對權益類資產部分採用委外FOF的形式，目前更多采用量化策略，通過期權、股指期貨等控制整體組合的波動。”王偉說。

接下來他們的方式是基於平緩收益曲線，團隊引入量化方式，加入衍生品，也有合作量化策劃通過期貨做完全對沖，將市場Beta風險對沖掉，以謀取絕對的Alpha收益，也就是經常說得超額收益。

打新一直被資本市場視爲“穩賺不賠”的買賣。另外一種絕對收益的方式體現在積極參與打新，“我們通過專戶形式運作，打新是確定性較高、波動小的資產配置方式。”王偉坦言。

挖掘投資機會的同時，也需防風險。“我們現在的權益投資主要還是通過基金，內部系統各方面沒有直接去持有股票。對某些領域是通過到企業走訪調研瞭解，然後再通過行業去選相應的管理基金人去投資。”王偉對記者說道。“靈活運用期權策略，買場內期權形式以量化定量模式去控制。”他解釋，投資者是想分享權益市場上漲的紅利，但也有處於對風險資產天生的厭惡。“我們部門也有職能去尋找合適的公募基金匹配產品部門配置，最核心的考量指標是回撤幅度控制優異。”他說。

爲何權益配置投資經理如此看重回撤？其本質在於一是爲了收穫最大收益，二是通過回撤控制保證產品淨值。

王偉告訴記者，一定會問基金經理的話術是：“你能告訴我你管理的基金在當前全新市場下，未來6個月最大回撤控制在多少範圍。”

實際上，沒有一個標準答案。“因爲依據只有歷史最大回撤和控制幅度，沒有一個人敢說我可以把回撤預測在3個點5個點以內。這種其實是通過主動常規方法，雖然很難達到目標但依舊是重要依據。”他說。

固收打底 定基準收益

根據融360大數據研究院日前發佈報告稱，2020年7月份共有12家銀行理財子公司發行了131只公募理財產品，較上個月減少了23只，環比下降14.94%。

在收益率方面，普益標準數據顯示，7月長三角地區整體銀行理財收益環比下滑1BP（基點）至3.54%。

近兩年理財產品逐漸向淨值化轉型，淨值型理財產品都會給出一個“業績比較基準”，這是銀行或理財子公司根據產品的投資對象和範圍，以及對市場的判斷測算出來的一個參考收益率。產品的實際收益率會在業績比較基準上下波動，不過投資者的實際收益率還是要看具體的淨值變化。

但事實上，隨着理財產品逐漸向淨值化轉型，並打破剛性兌付，未來不管是固收類、混合類還是權益類理財產品，淨值都有可能大幅波動，實際年化收益率也很有可能隨之波動，甚至會偏離業績比較基準很遠。

從產品佈局上看，銀行系理財子公司確實存在趨同性，均表現爲以現金管理類、固收類以及“固收+”產品爲主。“固收+今年一個重點配置策略，以固收類資金打底，固收部門負責公司普通零售客戶的80%以上產品規模在此，其客戶結構就註定偏好一波穩健策略。”一國有行理財子公司負責固收的副經理對記者表示，“現有的以零售渠道這個板塊來講，產品期限以6個月以上和6個月以下比例爲六四開。如果能接受較高波動風險的客戶，我們會把權益倉位打得高，反之就以固收爲基準。”

一般來說，固收類資產收益率相對穩定，如果理財產品配置的都是固收類資產，則淨值波動不會太大。固收類資產主要配置方向包括債券、企業發行中票公司債、存單、借款產品、抗疫主題債券配置導向是希望資金能夠流向實體經濟。“我們大部分都是1-2年期長期性的產品爲主，雖然看到中間淨值會出現一些波動，但債券持有到期的話，獲得一個非常穩定的收益還是可以保證的。其前提是隻要配置的債券不出現違規情況，能夠有穩定票息進賬。”上述人士表示。

與公募基金來比，王偉認爲銀行理財子兩者處在不同賽道。他認爲，從理財產品來講，雖然目前是淨值化理財產品，但在發行產品前會告訴客戶不一定保證基準收益率。基於此屬性，投資經理進行資產配置將圍繞基準進行，讓最後產品收益率接近基準收益。但公募基金實際上並不提供業績基準，產品淨值完全波動。這主要是於公募基金不同收益風險的屬性做了區分，針對風險偏好度不同的投資者更有精準化配置。追求高收益承擔風險多，追求穩健收益的客戶比較適合理財產品。