安捷證券發佈報告指，京東（09618-HK）近日發佈2Q20A財報，公司實現營收2010.5億元人民幣（同比+33.8%，環比+37.5%，單位下同），同比增速爲19年以來季度新高，超市場預期5.5%，其中商品收入及服務收入分別同比增長33.5%和36.4%至1781.9億元和228.7億元。受益於部分品類市場份額的擴大及公司高經槓桿下整體規模效應凸顯，公司實現Non-GAAP調整後歸母淨利潤59.1億元（同比+66.1%，環比+98.9%），超市場預期51.3%，Non-GAAP調整後歸母淨利潤率爲2.9%，爲19年以來季度新高。

該公司通過“京東秒殺”+“京喜”雙入口挖掘下沉市場用戶、線上線下全渠道佈局優勢以及與快手等直播生態的廣泛供應鏈合作，公司年度活躍用戶數增速明顯，由2020年1季度末的3.87億人增長3000萬人至2020年2季度末的4.17億人，環比增長3000萬人，日活躍用戶數/年度活躍用戶數比例相對去年同期增加7.7%，表明平臺用戶活躍度持續提升。2Q20A公司行銷費用爲68.0億元，單用戶獲客成本爲63.3元/人，相較1Q20A的45.7元/人，和1Q19A的51元/人有所提升。

2020年1-7月，全國社會消費品零售總額爲204，459億元，同比下降9.9%，其中實物商品網上零售額51，018億元，同比增長+15.7%，線上滲透率達到25.0%。隨着5G、雲計算、大數據、人工智能等新基建將加快促進零售數字化轉型，安捷證券認爲中國消費市場將不斷注入新的增長動力。商品銷售收入中電子產品及家用電器淨收入1141.4億元，同比增長+27.6%，相對1Q20A季度影響增速反彈，日用百貨商品銷售收入爲640.4億元，同比增長+45.4%，增速爲近6個季度新高，生鮮及快銷品銷售快速放量。

服務及其他收入中，平臺及廣告服務收入140.5億元，同比增長+26.9%；物流及其他服務收入88.1億元，同比增長+55%。公司管理層表明廣告活躍度在2季度相比1季度已明顯恢復，但由於第三方商戶復工時間於五月初才逐步恢復，導致佣金收入的增長拖累整體平臺及廣告服務收入增速， 安捷證券預計隨着公司在廣告數字技術及新型廣告產品的投入，平臺及廣告服務收入增長將持續保持。

根據彭博預測，公司FY20E和FY21E營業收入將分別增加24%和20%至7160億元和8588億元，FY20E和FY21E 經調整歸母淨利潤將分別增加101%和56%至141.3億元和220億元，公司目前股價對應FY21E 33倍PE， 0.84倍PS，爲近5年PS-band估值中樞。