主营产品液化天然气（LNG）毛利率高于同行；客户、供应商与竞争对手集于一身……九丰能源二次IPO仍有诸多问题待释疑。

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曾被终止审查，近日又收到反馈意见，江西九丰能源股份有限公司(简称“九丰能源”)的IPO之路显然不那么顺风顺水。

公开资料显示，2019年12月19日，九丰能源再次向证监会报送IPO招股书，拟在上海主板上市。

2020年8月7日，证监会给出招股书反馈意见，要求九丰能源解释，其是否存在没有商业实质的倒买倒卖。对于一家拟上市公司来说，来自监管层的质询意见，显然从某种程度上折射了相关问题的严重性，需要引起公司及投资者关注。

曾因存环保问题被处罚

招股书显示，九丰能源是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型民营清洁能源综合服务提供商，经营产品主要包括 LPG、LNG、甲醇及二甲醚（DME），属危险化学品，与居民日常生活和生命财产密切相关。产品主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、交通燃料、化工原料等领域。

证监会网站信息显示，2018年9月20日，九丰能源曾递交过一次招股书。本次二度IPO，九丰能源计划发行不超过12000万股，不超过发行后总股本的25%，募集资金将用于购建 2 艘 LNG 运输船以及补充流动资金。而拟投资项目的投资总额约23.27亿元，拟投入募集资金约21.15亿元。

招股书中提到，在广东省东莞立沙岛，有一个九丰能源自主运营的综合能源基地（以下统称“立沙岛综合能源基地”），主要由一座 5 万吨级综合码头、14.4 万立方米 LPG 储罐以及 16 万立方米 LNG 储罐组成。

其中 LNG 储备设施被《广东省能源发展“十二五”规划》列为重点的天然气应急调峰和储气设施建设项目，是保障粤港澳大湾区工业及民生的天然气应急调峰储备库，发挥着重要的天然气应急调峰作用。

不过，值得关注的是，作为能源类企业，尽管九丰能源在招股书中指出，公司经营的LPG、LNG、甲醇及二甲醚等均为清洁、环保能源，且在储存、加工、生产过程中产生的废水、固体废弃物、废气等“三废”极少，但据招股书披露，2015年以来，仍有多次跟九丰能源有关的环保方面处罚。

2015年12月22日，跟九丰能源相关的广九燃气塘口加气站建设的汽车加气站项目，因未及时办理配套建设的环境保护设施竣工验收，被广州市黄埔区环保局作出行政处罚，责令广九燃气塘口加气站停止从事汽车加气站项目的使用，并罚款 10000 元。

2016年9月，九丰能源子公司东莞市九丰能源有限公司（以下简称“东九能源”），因在立沙岛综合能源基地增加3000立方米压力球罐、2KW/h 发电机、装车台、30m 地面火炬等设备未及时履行环保部门审批手续及环境保护设施未经验收合格即投入使用，被东莞市环境保护局依据相关法规处以罚款3万元的行政处罚。

九丰能源在招股书中还指出，九丰能源下属公司广九燃气曾经营服务广大城镇居民的瓶装 LPG 零售业务，经营网点较多，由于一线操作人员操作不当等原因，导致九丰能源在2016年-2017年间，发生较多违反《广州市燃气管理办法》规定的情形。

至于处罚众多是否暴露九丰能源存经营管理漏洞，截至发稿，九丰能源并未向发现网记者作出合理解释。

不过，九丰能源在招股书中提到，为了降低管理风险等原因，2018 年，九丰能源陆续以转让、关闭或注销等方式处置了广九燃气名下储灌站等经营网点。

LNG 销售毛利率显著高于同行被质疑

据招股书，2017年-2019年6月，九丰能源营业收入分别为 74.74亿元、104.47亿元、114.94亿元及 54.20亿元。2016年-2018年，营业收入逐年上升。报告期内，该公司归属于母公司所有者的净利润分别为 2.77亿元、3.16亿元、1.51亿元及1.51亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.66亿元、3.71亿元、2.98亿元及1.31亿元。

综合以上数据可知，2018 年，九丰能源归属于母公司所有者的净利润较 2017 年同比下降 52.34%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较 2017 年同比下降 19.72%。

九丰能源表示，2018 年公司业绩下滑主要系套期保值业务产生的一次性大额非经常性损失和采购成本上升导致毛利率下降所致。

而发现网注意到，报告期内，九丰能源毛利率持续下滑。同时，其主营产品LNG销售毛利率高于同行，被证监会关注。

由上图可知，2016年-2019年1-6月，九丰能源主营业务毛利主要由 LPG、LNG 销售业务构成，报告期内二者合计占公司主营业务毛利分别为 96.41%、97.55%、95.97%和 94.92%。

而值得关注的是，2016年-2019年1-6月，九丰能源LNG销售毛利率分别为 24.09%、18.68%、12.71%和 12.51%，其中 2017 年、2018 年和 2019 年上半年分别较上期下降5.41个百分点、5.97 个百分点和0.21 个百分点。

而由上表可知，同行业平均LNG销售毛利率则分别为10.74%、10.15%、6.96%和0.76%。九丰能源 LNG 销售毛利率显著高于同行业可比公司。

对此，证监会在2020年8月7日发布的九丰能源招股书反馈意见中也关注到了这个问题，并要求九丰能源细分产品结构、业务模式等，进一步说明毛利率与同行业可比公司差异的原因及合理性。

另外，值得注意的是，2016年至2019 年1-6月，九丰能源主营业务综合毛利率分别为12.24%、9.89%、7.92%和 7.81%，持续下滑。

对此，九丰能源解释称，报告期内，公司 LPG 销售毛利率及 LNG 销售毛利率与行业毛利率变动趋势一致，均呈现逐年下降趋势，主要系公司及同行业可比上市公司的采购端受到国际原油价格指数整体上扬趋势的影响。

此外，九丰能源还表示，由于九丰能源对自身业务结构的调整及电动汽车政策的推行，2018 年及 2019 年 1-6 月，公司 LPG 业务中毛利率较高的零售业务和加气站业务占比下降，也是其 LPG 毛利率进一步下降的原因。

专业人士分析认为，同行业上市公司的业务结构、业务模式及经营区域与九丰能源存在一定差异，因此同类业务的毛利率水平也有所不同。但是，监管部门仍要求九丰能源补充披露可比上市公司与其自身的可比性，补充分析九丰能源与可比公司毛利率差异的原因。

是否存在没有商业实质的倒买倒卖

证监会在反馈意见中指出，九丰能源前五大客户中存在能源开采商、贸易商。为此，九丰能源被要求解释——客户采购的最终用途，是否存在无商业实质的倒买倒卖。

反馈意见中特别强调了新海能源集团有限公司（股票代码：0342.HK，股票简称：新海能源）等，指出该类公司既是九丰能源的竞争对手，又是客户，还是供应商，要求九丰能源解释原因和合理性。

九丰能源招股书中介绍LPG行业内主要企业时，首先提到了新海能源。据介绍，新海能源成立于 1996年 6 月 4 日，主要业务为油品、液化石油气及电子产品销售。

同时，九丰能源提到，公司 LPG 采购以境外采购为主，境内采购为辅。境内采购对象中，就包括新海能源。

发现网记者注意到，2018年和2019年1-6月，九丰能源前五大客户中才出现新海能源。期间，九丰能源向新海能源的销售额分别是5.65亿元和5.76亿元，占营业收入的比例分别是4.92%和10.62%。而在2016年和2017年，九丰能源前五大客户中并没有新海能源的身影。

值得注意的是，由上图可知，2016年和2017年，新海能源“现身”九丰能源前五大供应商列表，采购金额分别为3.06亿元和4.42亿元，均低于新海能源作为九丰能源主要客户期间的销售金额。占营业收入的比例分别为4.68%和4.70%。

2018年和2019年1-6月，新海能源从前五大供应商列表中“消失”。

报告期前两年还是主要供应商，后期却变身主要客户，还名列行业竞争企业名录。新海能源与九丰能源的关系究竟如何，截至发稿，九丰能源并未向发现网作出解释。

面对监管部门抛出的诸多质疑，九丰能源能否给出合理解释并顺利过关？发现网将持续关注。

（发现网记者 罗雪峰 实习记者 明霞）

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