主營產品液化天然氣（LNG）毛利率高於同行；客戶、供應商與競爭對手集於一身……九豐能源二次IPO仍有諸多問題待釋疑。

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曾被終止審查，近日又收到反饋意見，江西九豐能源股份有限公司(簡稱“九豐能源”)的IPO之路顯然不那麼順風順水。

公開資料顯示，2019年12月19日，九豐能源再次向證監會報送IPO招股書，擬在上海主板上市。

2020年8月7日，證監會給出招股書反饋意見，要求九豐能源解釋，其是否存在沒有商業實質的倒買倒賣。對於一家擬上市公司來說，來自監管層的質詢意見，顯然從某種程度上折射了相關問題的嚴重性，需要引起公司及投資者關注。

曾因存環保問題被處罰

招股書顯示，九豐能源是國內專注於燃氣產業中游及終端領域的大型民營清潔能源綜合服務提供商，經營產品主要包括 LPG、LNG、甲醇及二甲醚（DME），屬危險化學品，與居民日常生活和生命財產密切相關。產品主要應用於燃氣發電、工業燃料、城鎮燃氣、交通燃料、化工原料等領域。

證監會網站信息顯示，2018年9月20日，九豐能源曾遞交過一次招股書。本次二度IPO，九豐能源計劃發行不超過12000萬股，不超過發行後總股本的25%，募集資金將用於購建 2 艘 LNG 運輸船以及補充流動資金。而擬投資項目的投資總額約23.27億元，擬投入募集資金約21.15億元。

招股書中提到，在廣東省東莞立沙島，有一個九豐能源自主運營的綜合能源基地（以下統稱“立沙島綜合能源基地”），主要由一座 5 萬噸級綜合碼頭、14.4 萬立方米 LPG 儲罐以及 16 萬立方米 LNG 儲罐組成。

其中 LNG 儲備設施被《廣東省能源發展“十二五”規劃》列爲重點的天然氣應急調峯和儲氣設施建設項目，是保障粵港澳大灣區工業及民生的天然氣應急調峯儲備庫，發揮着重要的天然氣應急調峯作用。

不過，值得關注的是，作爲能源類企業，儘管九豐能源在招股書中指出，公司經營的LPG、LNG、甲醇及二甲醚等均爲清潔、環保能源，且在儲存、加工、生產過程中產生的廢水、固體廢棄物、廢氣等“三廢”極少，但據招股書披露，2015年以來，仍有多次跟九豐能源有關的環保方面處罰。

2015年12月22日，跟九豐能源相關的廣九燃氣塘口加氣站建設的汽車加氣站項目，因未及時辦理配套建設的環境保護設施竣工驗收，被廣州市黃埔區環保局作出行政處罰，責令廣九燃氣塘口加氣站停止從事汽車加氣站項目的使用，並罰款 10000 元。

2016年9月，九豐能源子公司東莞市九豐能源有限公司（以下簡稱“東九能源”），因在立沙島綜合能源基地增加3000立方米壓力球罐、2KW/h 發電機、裝車臺、30m 地面火炬等設備未及時履行環保部門審批手續及環境保護設施未經驗收合格即投入使用，被東莞市環境保護局依據相關法規處以罰款3萬元的行政處罰。

九豐能源在招股書中還指出，九豐能源下屬公司廣九燃氣曾經營服務廣大城鎮居民的瓶裝 LPG 零售業務，經營網點較多，由於一線操作人員操作不當等原因，導致九豐能源在2016年-2017年間，發生較多違反《廣州市燃氣管理辦法》規定的情形。

至於處罰衆多是否暴露九豐能源存經營管理漏洞，截至發稿，九豐能源並未向發現網記者作出合理解釋。

不過，九豐能源在招股書中提到，爲了降低管理風險等原因，2018 年，九豐能源陸續以轉讓、關閉或註銷等方式處置了廣九燃氣名下儲灌站等經營網點。

LNG 銷售毛利率顯著高於同行被質疑

據招股書，2017年-2019年6月，九豐能源營業收入分別爲 74.74億元、104.47億元、114.94億元及 54.20億元。2016年-2018年，營業收入逐年上升。報告期內，該公司歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲 2.77億元、3.16億元、1.51億元及1.51億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲2.66億元、3.71億元、2.98億元及1.31億元。

綜合以上數據可知，2018 年，九豐能源歸屬於母公司所有者的淨利潤較 2017 年同比下降 52.34%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤較 2017 年同比下降 19.72%。

九豐能源表示，2018 年公司業績下滑主要系套期保值業務產生的一次性大額非經常性損失和採購成本上升導致毛利率下降所致。

而發現網注意到，報告期內，九豐能源毛利率持續下滑。同時，其主營產品LNG銷售毛利率高於同行，被證監會關注。

由上圖可知，2016年-2019年1-6月，九豐能源主營業務毛利主要由 LPG、LNG 銷售業務構成，報告期內二者合計佔公司主營業務毛利分別爲 96.41%、97.55%、95.97%和 94.92%。

而值得關注的是，2016年-2019年1-6月，九豐能源LNG銷售毛利率分別爲 24.09%、18.68%、12.71%和 12.51%，其中 2017 年、2018 年和 2019 年上半年分別較上期下降5.41個百分點、5.97 個百分點和0.21 個百分點。

而由上表可知，同行業平均LNG銷售毛利率則分別爲10.74%、10.15%、6.96%和0.76%。九豐能源 LNG 銷售毛利率顯著高於同行業可比公司。

對此，證監會在2020年8月7日發佈的九豐能源招股書反饋意見中也關注到了這個問題，並要求九豐能源細分產品結構、業務模式等，進一步說明毛利率與同行業可比公司差異的原因及合理性。

另外，值得注意的是，2016年至2019 年1-6月，九豐能源主營業務綜合毛利率分別爲12.24%、9.89%、7.92%和 7.81%，持續下滑。

對此，九豐能源解釋稱，報告期內，公司 LPG 銷售毛利率及 LNG 銷售毛利率與行業毛利率變動趨勢一致，均呈現逐年下降趨勢，主要系公司及同行業可比上市公司的採購端受到國際原油價格指數整體上揚趨勢的影響。

此外，九豐能源還表示，由於九豐能源對自身業務結構的調整及電動汽車政策的推行，2018 年及 2019 年 1-6 月，公司 LPG 業務中毛利率較高的零售業務和加氣站業務佔比下降，也是其 LPG 毛利率進一步下降的原因。

專業人士分析認爲，同行業上市公司的業務結構、業務模式及經營區域與九豐能源存在一定差異，因此同類業務的毛利率水平也有所不同。但是，監管部門仍要求九豐能源補充披露可比上市公司與其自身的可比性，補充分析九豐能源與可比公司毛利率差異的原因。

是否存在沒有商業實質的倒買倒賣

證監會在反饋意見中指出，九豐能源前五大客戶中存在能源開採商、貿易商。爲此，九豐能源被要求解釋——客戶採購的最終用途，是否存在無商業實質的倒買倒賣。

反饋意見中特別強調了新海能源集團有限公司（股票代碼：0342.HK，股票簡稱：新海能源）等，指出該類公司既是九豐能源的競爭對手，又是客戶，還是供應商，要求九豐能源解釋原因和合理性。

九豐能源招股書中介紹LPG行業內主要企業時，首先提到了新海能源。據介紹，新海能源成立於 1996年 6 月 4 日，主要業務爲油品、液化石油氣及電子產品銷售。

同時，九豐能源提到，公司 LPG 採購以境外採購爲主，境內採購爲輔。境內採購對象中，就包括新海能源。

發現網記者注意到，2018年和2019年1-6月，九豐能源前五大客戶中才出現新海能源。期間，九豐能源向新海能源的銷售額分別是5.65億元和5.76億元，佔營業收入的比例分別是4.92%和10.62%。而在2016年和2017年，九豐能源前五大客戶中並沒有新海能源的身影。

值得注意的是，由上圖可知，2016年和2017年，新海能源“現身”九豐能源前五大供應商列表，採購金額分別爲3.06億元和4.42億元，均低於新海能源作爲九豐能源主要客戶期間的銷售金額。佔營業收入的比例分別爲4.68%和4.70%。

2018年和2019年1-6月，新海能源從前五大供應商列表中“消失”。

報告期前兩年還是主要供應商，後期卻變身主要客戶，還名列行業競爭企業名錄。新海能源與九豐能源的關係究竟如何，截至發稿，九豐能源並未向發現網作出解釋。

面對監管部門拋出的諸多質疑，九豐能源能否給出合理解釋並順利過關？發現網將持續關注。

（發現網記者 羅雪峯 實習記者 明霞）

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