【摘要】：

1、客户与供应商分析：与众多国际华工龙头长期合作

2、营运能力强，现金流情况健康

3、电动化时代：胶粘剂及防冻液单车用量倍数级增长

4、选择 2020 年 32X 作为目 标估值，则公司目标市值为 84.8 亿元，对应目标价为 11.23 元。

5、股价冲击容维软件买入信号，域加级别显示当前股价6级3星，子午线强势拉升形态，后市有望出现震荡上涨行情，建议逢低关注。

一、【公司简介】

国内汽车化学原料及化学制品领先企业，德联集团是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制 造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体 的大型集团综合体，是国内汽车化学原料及制品业龙头。其产品包括消耗类防冻液、制动 液、动力转向油、自动变速箱油、发动机油、燃油添加剂及非消耗类胶粘剂、纤维增强胶 片等。

二、【投资逻辑】

1．客户与供应商分析：与众多国际华工龙头长期合作

公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游 整车厂市场提供产品基础。另外，公司与众多国内外品牌整车厂战略合作，丰富的客户资 源为扩大上游国际化工巨头的合作领域提供市场基础。 从供应商看，公司与巴斯夫、陶氏化学、潘东兴、雅富顿建立长期的战略合作关系，且为 特定产品的国内长期、唯一合作方。从客户看，公司已成功成为下游 50 余家汽车整车厂 的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、 长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车 和奇点汽车等多家新能源汽车客户。2019 年，前五大客户的销售额 18.18 亿元，占年度销售总额的 47.22%，前五大供应商 采购额 18.48 亿元，占年度采购额的 53.42%。

2.营运能力强，现金流情况健康

从公司的固定资产与无形资产情况来看，2017-2019 年固定资产总额逐步上升，从 5.52 亿 元增加至 5.80 亿元，无形资产有下降，从 2.11 亿元下降至 1.99 亿元。 从资产周转率来看，2017-2019 年固定资产周转率稳步上升，总资产周转率基本稳定在 1 左右。我们认为，固定资产规模的扩大，使用效率也逐步提高，也表明了公司高效的营运 能力。

3. 电动化时代：胶粘剂及防冻液单车用量倍数级增长

汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。根据德联集团投资 者关系的记录，新能源车相对于传统燃油车而言多了电池冷却系统，所以对防冻液需求更 大。传统燃油车的防冻液使用量一般仅为单台车 5 升，而新能源车则需要 6-30 升不等， 新能源车如使用风冷则需要 6-8 升，如使用液体冷却（如特斯拉、蔚来汽车等）则需要 20-30 升左右。我们假设，平均而言电动车需要的防冻液使用量为 15 升，根据天猫 APP 公开信 息，防冻液价格在 12-50 元/升不等，假设单价为 20 元，则得到电动车防冻液单车价值量 约为 300 元，相较于燃油车大幅提升。

三、【机构评级预测】

考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务 的顺利推进，我们预测公司 2020-2022 年收入分别为 40.49、46.53、52.42 亿元，归母净利 润分别为 2.64、3.42、4.14 亿元，当前市值对应 PE 水平分别为 20.65、15.98、13.19X。我们 选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标，包括拓普集团、三花集团、 华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等，计算得到 12 家可比公司 2020-2021 年 PE 分别 为 36.83、28.99X，远高于德联集团目前估值水平。从公司历史估值角度来看，公司过去五年 平均估值为 31.15X，相较于目前估值水平也有较大提升空间。选择 2020 年 32X 作为目 标估值，则公司目标市值为 84.8 亿元，对应目标价为 11.23 元。

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