原標題：上半年盈利六千萬，解析華強方特的業績密碼

雖於兩個月前主動終止本輪IPO申請，但半年報數據顯示，華強方特文化科技集團股份有限公司（下文簡稱“華強方特”，股票代碼：834793.OC）實現5966.49萬元利潤，相比於大多數旅遊目的地上市公司因新冠疫情導致的鉅虧慘劇，顯得頗爲搶眼。

TEA/AECOM全球主題公園報告

華強方特是中國本土主題公園行業的佼佼者，在7月世界主題樂園權威研究機構國際主題娛樂協會(TEA)與美國AECOM集團聯合發佈的《2019年度主題樂園和博物館指數》報告顯示，華強方特旗下主題樂園品牌“方特主題樂園”以5039.3萬人次的遊客接待量，連續4年蟬聯全球五強。自2007年以來華強方特堅持實施文化與科技融合戰略，打造"創、研、產、銷"一體化的文化科技全產業鏈。主營業務分爲文化科技主題樂園和文化內容產品服務兩大類，前者分爲主題創意設計、主題公園建設和運營，後者包括特種電影、數字動漫等。

上半年實現利潤5966.49萬，待確認政府補助34.21億元

8月30日，華強方特發佈2020年半年度報告。報告期內，公司實現營業收入15.33 億元，較去年同期僅下降37.19%；實現利潤5966.49萬元，較上年同期僅下降4.20億元；因經營活動產生的現金流量淨額高達8.30億元，較上年同期增加1.48億元。

新旅界（LvJieMedia）梳理其半年報發現，主營業務之主題公園業務營收高達13.71億元，佔總營收的89.4%，同比下降26.96%；其中創意設計收入7.07億元，同比下降0.19%，未受疫情影響；而主題公園運營收入爲6.37億元，同比下降43.04%，主要是因爲新冠疫情主題公園1月底全部暫停營業，直到3 月中下旬纔開始陸續恢復開園，但客流量未恢復到疫情前水平。

主營業務之文化內容服務收入1.57億元，佔總營收的10.6%，同比下降71.75%。一方面是因爲抗疫，上半年度僅完成小部分特種電影項目的生產及調試；另一方面是因爲原定春節假期上映的大電影《熊出沒•狂野大陸》因新型疫情被取消，截至報告日未能播映。

除了業務停滯外，華強方特方面稱，在報告期仍在穩步推進各項業務的拓展：其一、在主題公園業務上，先後簽約山西呂梁熊出沒樂園、江西鷹潭熊出沒水上樂園等項目；綿陽方特東方神畫主題樂園於7月18 日順利開園；贛州、太原、自貢、淮安、寧波二期等多個項目建設根據疫情管控要求穩步推進；

其二，在數字動漫及周邊領域，推進熊出沒系列第八部動漫電影的製作，製作《熊出沒之怪獸計劃2》、《熊熊幫幫團 2》、《熊熊樂園4》等作品；並推進全新原創動漫IP《俑之城》大電影的製作和完善；同時着手打造《綻放瓢蟲少女》與《太空鼠一家》、《好奇時間》等新IP。

自2015年登陸新三板以來，華強方特已成爲市值逾百億的獨角獸企業。一直以來華強方特表現出較好的成長能力，2017-2019年營收分別是38.53億、43.38億和53.42億元，分別同期增長14.69%、12.57%、23.16%。2017-2019年毛利率依次爲56.51%、58.09%、56.42%。

高成長能力來源於華強方特在市場上的巨大號召力，而這關鍵在於其長期以來堅持“文化和科技融合發展，創意和創新雙核驅動”的發展理念。此次百年不遇的新冠疫情，更是驗證出華強方特較好的盈利能力，上半年不但未虧，反而實現利潤5966.49萬元。這是因爲其在節流上的靈活能力，而在保有現金流上面對地方政府的高溢價能力。

報告顯示，上半年公司發生銷售費用3.09億元，較上年同期減少1.91億元，減幅爲38.20%。主要是因爲公司及時調整經營計劃，加強成本費用控制，減少廣告宣傳費和維修維護費，節流高效。而在開源上，上半年華強方特獲得主題公園運營補助高達1.95億元，較上年同期增加5533.20萬元，增幅爲39.55%。此外，該公司還獲得穩崗補貼類政府補助1175.88萬元，較2019年增加 830.92萬元，增幅爲240.88%。

一直以來，華強方特每年所獲得的政府補助非常可觀：2017-2019年華強方特計入當期損益的政府補助金額爲3.30億元、3.27億元和3.12億元。2020年半年報的遞延收益一欄尚有34.21億元政府補助，待確認。遞延收益科目是覈算企業根據政府補助準則確認的，應在以後適時計入當期損益的政府補助金額。

華強方特爲什麼能夠長期獲得如此高的政府補助？實際上，從全世界範圍來看，主題公園拉動區域經濟最立竿見影，客流增長明顯。首先，通常主題公園選址都在地價極低的偏遠地區，一旦主題公園入駐，地價上升給地方政府帶來高額土地收入；其次，主題公園作爲陽光產業，能夠持續帶動經濟發展，而不像房地產賣完就沒剩下什麼。所以無論是中央還是地方政府都願意對主題公園這種高級文化旅遊產品給予各種政策補助，甚至投身主題公園建設之中。

扣非虧損1.91億元，ROE徘徊在8%，盈利質量有待提升

然而，如此高額政府補助在展現其強大市場競爭力的同時，卻也隱藏着危機。雖然公司上半年實現利潤總額高達5966.49萬元，但扣非淨利虧損高達1.91億元。扣非淨利潤全稱是“扣除非經常損益後的淨利潤”，指扣除與企業經營沒有關係的一切收入與開支後得到的利潤，該數據更能夠真實地反映企業的經營盈利狀況，非經常性損益包括出售子公司股權、獲得政府補貼以及財務利息收入等。

新旅界梳理歷年財報發現，一直以來政府補助佔據公司利潤總額比例頗高，依次爲44%，41%和38%。數據顯示，2017-2019年該公司淨利潤7.47、7.88億和8.13億元。與此同時，2017-2019年該公司所獲政府補助3.30億元、3.27億元和3.12億元。雖然近年來營收增長迅猛，但華強方特扣非淨利一直徘徊在4億元，可見其盈利質量有待提升。財報顯示，2017-2019年華強方特營收爲38.53億、43.38億和53.42億元，而其扣非淨利僅4.47、4.58和5.23億元。

實際上，即便沒有疫情影響，該公司所運營的不少主題公園項目長年處於虧損狀態。2019該公司提交的招股書顯示，華強方特控股的77家子公司中，40多家2018年度處於虧損狀態。如2011年開業的青島夢幻王國投資經營公司2018年虧損2583萬元；2011年10月開業的瀋陽方特歡樂世界投資經營公司2018年虧損895.35萬元；株洲方特歡樂世界和株洲方特夢幻王國2018年虧損5445.51萬元。其中以廈門方特虧損最爲嚴重，2018年虧損1.16億元；其次是蕪湖方特，2018年虧損8500多萬元。

（圖片來源：華強方特官網）

對於華強方特而言，主題樂園無疑是其主打產品。2017-2019年，主題公園分別佔華強方特主營業務比例的77.14%、83.28%和80.87%。這也是爲什麼伴隨着一個個新園的開業，該公司總資產大幅攀升，而扣非淨利沒有取得相應增長，徘徊在4億元的原因所在。最終表現在財務報表上的淨資產收益率（ROE）日益走低，2017-2019年ROE爲10.22%、8.58%和8.27%，華強方特亟需加強精細化經營，盤活鉅額投資。ROE=淨利潤/淨資產，用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。巴菲特曾判斷一家企業經營好壞的主要依據就是淨資產收益率。一般而言，連續多年淨資產收益率在15%-30%，纔是非常優秀的上市公司。

此外，新旅界發現華強方特持續擴張所帶來的財務風險日益增高。上半年負債率高達52.31%，相比於去年同期的48.43%，增幅明顯。具體來看，上半年發生財務費用6954.42萬元，較上年同期增加2843.76萬元，增幅69.18%；短期借款24.89億，較上年同期增加18.09億元，增幅達266.03%。

另數據顯示，2017-2019年華強方特負債率爲48.19%、47.73%和51.31%，接近警戒線；2017-2019年短期借款爲7.72億、5億和19.18億元，華強方特亟需優化融資渠道。未來幾年，全國約40個方特項目等待建設運營，華強方特IPO之路進展如何？新旅界將持續關注。

（文：新旅界 洪麗萍）

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