大跌之後怎麼辦？中信建投：A股短期處於震盪回調過程中
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大跌之後怎麼辦？中信建投策略會有答案
雖然市場大幅回調，但投資者的熱情依舊高漲。
9月9日，中信建投證券2020年度秋季資本市場峯會在上海舉行，並於線上同步直播。
策略會上，來自中信建投證券研究所的各大首席分析師從宏觀政策、資本市場功能、大類資產及A股配置等方面進行了闡述。
中信建投證券首席經濟學家張岸元：國內大循環應從主動、進取，而不是被動、消極的角度來理解
中信建投證券研究發展部聯席負責人、宏觀&固定收益首席分析師黃文濤：中國政策空間充足，工具豐富；中期看好金價上行。
中信建投證券首席策略分析師張玉龍：下跌之後關注科技、消費、醫藥板塊
資本市場肩負四大使命
張岸元在策略會上對“以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”進行了解讀。
張岸元認爲，國內大循環與降低依存度無關。產業層面短期內沒有降低對外依存度的可能；總量層面沒有降低對外依存度的必要，也沒有在出口導向和進口替代戰略之間，做出非此即彼抉擇的迫切性。
“國內大循環應從主動、進取，而不是被動、消極的角度來理解。”張岸元強調。
在實現“以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”過程中，張岸元認爲資本市場肩負四大使命。
第一，顯著擴大資本市場尤其是股票融資份額。工業化城鎮化初期傾向於通過間接融資大規模動員儲蓄，而創新發展階段更加依賴於股權融資。
第二，配合解決此前融資結構遺留的歷史問題。一方面，存量不良處置依賴資本市場，另一方面，降低槓桿率依賴股權融資。
第三，增加居民財產性收入。增加利息和紅利性收入，提升金融資產，尤其是債權、股權及基金收入佔比。
第四，引進國際證券投資彌補國際收支缺口。貿易和產業投資領域的國際交往需要金融資本儘量維繫與外界聯繫。
美元或弱勢運行 看好金價
近期全球金融市場風雲變幻。不僅美股暴跌，美油和布油雙雙回落至40美元下方，黃金資產也是震盪不斷。對於大類資產的未來走勢和配置策略，市場頗爲關注。
黃文濤表示，當前市場對聯儲維持超級寬鬆的預期較滿，一旦美聯儲對貨幣政策的態度出現變化，對資產價格影響較大。
展望四季度，黃文濤指出，疫苗落地提升風險偏好+全球需求共振提升基本面，美聯儲有可能會邊際轉向，比如停止擴表甚至漸進式縮表。
就國內而言，黃文濤指出，中國政策空間充足，工具豐富。“我國相應的財政政策規模和佔GDP的比例低於G20的平均水平，也遠低於美國、日本、德國、加拿大、澳大利亞等主要經濟體，財政政策餘地充足。從國債利率水平看，中美10年期國債收益率利差超過240bp。我國貨幣政策穩健、靈活、適度，仍有較大空間。”黃文濤表示。
就大類資產走勢而言，黃文濤表示，美元年內或在弱勢區間運行。美聯儲擴錶速度顯著快於歐日央行，下半年難出現逆轉，美元大概率在95下方弱勢運行；同時，美國財政和貿易雙赤字擴大也在損耗美元信任度。
對於債券，黃文濤表示，全球貨幣政策仍在寬鬆週期，無風險利率處於較低區域，以10年期國債衡量的中美利差達到了240BP左右，超出80BP-100BP的“舒適區間”。長端收益率逐漸接近最優配置區。
對於商品，黃文濤表示，原油、鋼鐵等價格經過估值修復後，供需層面的潛在矛盾仍未系統性化解，未來需求走勢仍待檢驗，短期走勢或以震盪爲主。中期仍看好金價上行，但短期由於實際利率大概率走低，避險情緒可能回落，金價高位面臨擾動。
對於美股，黃文濤預計美股波動加大但無系統性風險，利率上行背景下，科技風險或更高。
大跌之後怎麼辦？
對於市場最關心的A股走勢，張玉龍認爲，經濟緩慢上行，通脹水平回升，企業盈利在逐步恢復。但隨着美國大選臨近，海外擾動因素仍在。A股市場短期處於震盪回調過程中。從長期來看，內需和國內大循環成爲較爲清晰的方向。
張玉龍指出，從行業景氣和估值水平的匹配來看，傾向於投資者適度超配週期、金融等相對低估值板塊，在存在良好安全邊際的同時，能夠伴隨着經濟復甦獲得一定的驅動力。
對於“下跌之後買什麼”的問題，張玉龍也給出了答案：
一是科技板塊。在全球化分工的情況下，中國的半導體、5G、AI等領域補短板仍然是投入的方向，也能帶動經濟發展。建議在成長板塊中，通過自下而上的方法選擇出公司治理優異、具備成長能力的公司。
二是受益於消費升級的消費板塊。
三是醫藥板塊。在疫情影響下，醫藥行業出現了井噴發展。社會老齡化、醫療投入長期不足都是當前社會的迫切需求。加大對醫療健康的投入，能夠形成有效閉環，實現健康大循環。
