原标题：济川药业是机会还是陷阱？

文章从基本面，财务，估值三个角度出发，分析了济川药业，最终得出了结论：认为当前公司属于跌出了安全边际的公司。

1/4基本面分析：

公司简介：济川药业是集中西医药、中药日化、中药保健产品研发、生产制造、商贸流通为一体的国家级高新技术企业集团。公司成立于 1997年，2013年成功借壳上市，经过多年潜心发展，已成为国内综合实力排名前列的品牌制药企业 。

经营模式：公司主要从事药品的研发、生产和销售。主要分为医药工业和医药商业（医药商业占营收比重3.11%。）除了药品业务外，公司子公司从事蒲地蓝日化，药妆及保健品业务。（蒲地蓝牙膏，药妆等日化产品）。

公司创造了什么价值？满足了什么需求？产品力如何？

公司的药品产品线主要围绕：儿科、呼吸、消化等领域。主要产品是：蒲地蓝消炎口服液（腮腺炎，咽炎，扁桃体炎）、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（十二指肠溃疡，胃溃疡，反流食管炎）、小儿豉翘清热颗粒（小儿风热感冒）等。

结论：公司创造的价值和满足的需求在于，针对儿科、呼吸和消化领域的疾病进行治疗，满足了顾客健康的需求。产品力如何呢？蒲地蓝消炎口服液2017年市占率10.58%，排名第二。雷贝拉唑钠肠溶胶囊2017年市占率21.77%，排名第一；小儿豉翘清热颗粒2017年市占率45.84%，排名第一。产品的销售量反应的是病患和医生的认可程度，我想应该是因为产品疗效好所以才能获得如此高的认可度。产品力很棒！

公司产品和营业收入潜力如何？

蒲地蓝口服液的市场空间还是比较广阔，根据卖方研究员测算，未来三年仍有近20%复合增长率，其中医院端：在政策限制中药注射剂的环境下蒲地蓝有望逐步替代， 医保和医院覆盖率的提升以及适应范围拓展至成人科室；OTC端：市场不断开拓，提升药店覆盖率。

儿童感冒药市场火热，公司产品疗效优秀，被卫计委推荐中医治疗方案。而且由于二孩政策的放开，医药和药店渠道的拓展，公司产品仍然具有较大增长潜力。

公司二线产品市场规模应用不断扩大，雷贝拉唑疗效好，副作用小，市场份额也是不断扩大。未来对于公司业绩的增长有支撑作用。

公司收购的东科制药，本身具备众多独家品种，借助公司销售渠道，可能实现利润的快速增长。

公司的核心竞争力：1，产品优势，2，品牌优势，3，市场优势，4，质量优势，5，管理优势。

公司目前主要的风险点：

1，产品集中度过高，公司三大拳头产品收入占公司总收入的75-78%。

2，当前公司的销售费用占比过高，研发投入相对较少。2018年销售费用36.64亿。占营业收入的50.83%。研发投入占比3%

3，产品降价的风险，随着国家医改的逐步深入，带量采购，医保控费政策的推广，公司产品存在降价的风险，进而影响公司的利润。

其他注意事项：

公司股权质押率：3.6%

商誉占净资产比例：3.06%

估值水平：仅仅高于历史0.21%的时间。

基金持股：0.39%，不受机构青睐。

RPS：最近一年公司股价表现差于91%的股票。

2/4财务分析：

公司好不好？看ROE：公司2013年借壳上市以来，每年ROE不低于26%，而且ROE是不断提高的，2018年公司ROE：34.74%。从ROE指标来看公司质地非常优秀！从ROE的商业模式来看，公司的高ROE指标并不是依赖高杠杆模式取得的。公司过去5年资产负债率一直维持在30%左右的水平。

利润表：

1，成长性：过去5年公司营业收入同比增速平均21-25%。成长性不错。

2，毛利率：84.79%，过去5年公司的毛利率均大于84%。说明公司产品具备某种持续竞争优势。

3，费用率 67.15%从费用率的角度来看，30-70%的费用率说明公司具备一定的竞争优势，其中销售费用占比较多，59.94%是销售费用。高销售费用往往说明公司的产品没有竞争力，需要依靠销售拉动。从产品市占率的角度来看，公司产品的竞争力应该是具备优势的，但是目前高额度的销售费用，一方面是行业通病，另一方面也说明公司的产品的竞争力对销售费用的依赖比较大。作为行业创新药的龙头大哥，2018年恒瑞医药的销售费用占比高达43%，销售费用64.64亿。有一些医药公司表面上看销售费用率不高，但是实际上并不比济川药业少，反而由于医药商业收入占比比较高的原因，看上去销售费用较低。我认为公司的销售费用算是在可以接受的范围。

4，营业利润率（核心利润率） 26%还算是比较高的。净利率24%。

5，盈利质量 非常优秀。销售商品收到的现金/营业收入大于1，经营活动净现金流/净利润大于1。

总结：公司的利润表的关键指标和数据显示公司是具备竞争优势的优质公司。

现金流量表：

1，经营活动净现金流除以净利润大于1，公司2013年上市以来，经营活动净现金流2018-2014，分别是：1.01，0.97，0.98，0.94，1.19.盈利质量非常优秀。

2，销售商品收到的现金除以营业收入的比值也是大于1，非常优秀。

3，公司最近投资活动现金流，最近四十年投资活动现金流支出21亿，投资了什么项目呢？从固定资产构成比例来看，固定资产21.84亿，其中14.78亿是房屋，6.56亿是机器设备。公司最近在建工程中有公寓楼投资8500万，公司员工7000多人，所以这个公寓投资金额算是相对合理吧。展览馆投资金额预计1.3亿，公司的产品75%由三大拳头产品构成，展览馆投资金额是否有点较多呢？这个有待观察。

总结：公司的现金流状况相对健康，公司经营所得资金可以满足公司的运营和投资支出，并且还能每年给股东分红回报，很棒！

资产负债表：

公司总资产77.97亿，负债23.4亿，所有者权益54.58亿。公司有息负债资金5.526亿，主要是应付债券。应付债券主要是公司的发行的可转债，利息相对较低，可以转化成公司的股权。目前的转股价格是40.04元/股，二级市场的股价是28元附近。公司没有短期借款，

从商业信用看公司的竞争力：

被下游企业占用的资金：21亿。（公司产品的预收账款仅仅568万，作为72亿营业收入的公司，这个预收账款金额偏小，是否说明公司产品的竞争力偏弱？）

占用上游企业的资金：6.3145亿。

从资金占用结构上看，公司的对于下游企业的议价能力还是偏弱，结合公司的销售费用占比也可以从侧面获得一些印证。

公司应收账款21亿，从金额和结构上看相对较高，应收票据1.4亿，应收账款19.65亿。从资产负债表结构的比例来看，应收账款占总资产比例26.9%，小于30%，相对而言还算是比较好的。当然光看金额是不够的，关键还是要从商业模式上来进行解析，由于济川药业属于典型的To B，商业模式，公司当前的应收账款比例和金额其实算是比较正常和合理的，如果公司是To C的话，账面上有大量应收账款，反而有问题了。

存货方面，公司的存货金额和比例，看不出什么毛病。

唯一觉得资产负债表有点不太和谐的地方就是公司其他应付账款7.509亿。金额占总资产的9-10%，那么这个其他应付账款都是什么组成的呢？看下图：主要是1.92亿的应付报销款。风险责任金4.81亿。

风险责任金是什么情况？

应付报销款，目前能想到的是公司美化现金流量表的一个手段和方法，是否还能有什么作用呢？但是由于金额不大，所以对整体的影响比较小。

总结：

从财务的角度出发，公司是一家非常优质的企业，从过去的表现来看，这是一名优等生！未来是否能够持续优秀呢？我觉得取决于1，公司当前的产品能否继续保持优秀的利润，2，公司未来能否产生新的重磅产品和后起之秀。我认为根据前面的基本面分析，公司未来的仍然会是一家优秀的公司。

3/4估值分析：

公司的估值仅仅高于0.37%的历史数据，当前滚动市盈率12.7倍。公司最近5年平均市盈率是26.2倍。医药行业平均市盈率应该在30倍到40倍的水平上。从当前的估值水平来看，公司应该处于低估状态。而且根据公司2019年半年报净利润增长14.38%来看，公司净利润仍然处于中速增增长水平。根据相关研报，公司未来三年仍然能够维持15%左右的增长水平。

按照现金流折现的思路来考虑，当前也是被低估的。

从市净率的角度来看，当前公司的市净率也是处于历史底部，当前市净率4.29，过去5年平均市净率7.52。从市净率的角度来看，当前估值仍然偏低。

4/4结论：

公司基本面优秀，发展潜力良好，财务水平过硬，长期回报率高，收入质量优秀，估值水平严重低估。我认为当前公司当前股价被市场低估，有投资的价值。

一直看笔者的朋友应该很清楚了，早就布局好的中环股份放在账户里盈利154%；4月13号选出并分享的：明德生物，后期区间涨幅达到了152%；4月17号选出并分享的:酒鬼酒，后期区间涨幅达到了176%；6月5号选出并分享的：鄂武商A后期区间涨幅达到了105%；7月17号选出并分享的：光启技术，后期区间涨幅达到了264%；那么如何提前了解到下一只妖股？大家可以在公#众#号搜柚子谈股，获取。节前的话，尽量还是按着自己的节奏，稳着来！