美股作爲中概股電商公司上市的集中地，匯聚了包括阿里巴巴、拼多多、京東等在內的電商及電商產業鏈上下游公司十餘家。如今，又有一家佈局於汽車產品B2B的垂直型電商平臺即將登陸納斯達克，這就是中國最大的汽車用品B2B電商平臺——Car House（愛車小屋）。

那麼，愛車小屋是一傢什麼樣的公司？它和一般的電商公司有何不同？公司的優劣勢主要在哪兒？接下來，我們從公司的招股書出發，來拆解和分析公司的基本情況和投資亮點。

一 公司概況

根據公司招股書信息，愛車小屋以汽車香氛、空氣清新劑的開發和銷售起家，後又發佈愛車小屋的網站和app，逐漸將業務覆蓋至汽車產品的B2B電商市場。

2017年，公司與亞洲最大汽車用品服務商——Autobacs（澳德巴克斯）達成戰略合作，並獲得Autobacs約455萬美元的A輪融資。2019年獲得Autobacs 585萬美元的B輪戰略投資，實現了深度綁定。

圖：公司發展歷程 來源：公司招股書

Autobacs是一家總部位於日本，久負盛名的汽車後市場服務商，採用連鎖店鋪經營模式向廣大消費者提供汽車用品銷售、車檢&維修、車輛買賣等一系列汽車後市場相關服務。愛車小屋與Autobacs的深度綁定，不僅體現在獲得了Autobacs產品在中國的經銷權，公司還獲得了Autobacs的資金支持並獲入駐一名董事，從而有助於優化公司管理結構，加速國際化進程。

公司的業務主要包括三塊：B2B電子商務平臺，汽車產品和汽車美容服務。公司的B2B電商平臺分爲自營和第三方商家。自營商品即公司自主研發、生產的汽車用品的線上銷售，此外，截至2020年4月公司的B2B電商平臺還吸引了約3100個第三方商家，銷售約21萬種汽車產品。這部分則主要通過交易佣金、會員服務費、平臺廣告推廣等方式獲取收入。

圖：愛車小屋主要業務與商業模式 來源：公司招股書

汽車產品主要爲汽車香氛、空氣清新劑和機油，當前公司共生產235款汽車香氛和超過15款的空氣清新劑，其中包括“香百年”這樣的知名品牌。

去年十二月，香百年邀請到國際著名動作巨星甄子丹出任其品牌形象大使，甄子丹健康陽光的形象、正直硬朗的個性氣質與香百年所倡導的“健康時尚”的產品理念可謂是相得益彰。

圖：香百年品牌形象大使簽約儀式 來源：公司官網

公司的業務既涵蓋了上游車用產品的開發與生產，也包括了線上的B2B電商渠道，還佈局了線下的汽車美容服務，可以說是既打通了車用產品的上下游產業鏈，還通過O2O模式連接了線上與線下，實現了線下爲線上導流。

圖：公司商業模式 來源：公司招股書

總體而言，公司的B2B電商與O2O模式已經基本跑通，未來公司的主要發展方向爲：1）整合線下渠道爲線上導流，通過線上平臺覆蓋更大規模用戶羣體，帶動公司自營商品的銷售；2）與第三方經銷商達成緊密合作，利用口碑發酵與廣告營銷擴大平臺GMV；3）與生產商及線下商超合作，擴大覆蓋用戶羣體。

二 行業發展

中國電商行業經歷了早期的萌芽期和爆發期，如今進入了穩定發展時期。2018年，整體電商規模達到31.63萬億元人民幣，其中B2B電商市場規模達22.50萬億元人民幣，佔當年電商市場總規模的71.1%。2014~2018年，電商和B2B電商的CAGR爲17.9%和22.5%，B2B電商市場的增速明顯高於行業整體增速。

圖：中國電商與B2B電商市場規模（萬億人民幣） 來源：公司招股書

同時，中國汽車用品的B2B市場也處於快速發展階段。根據CRI的數據，2018年汽車用品B2B市場GMV達607.7億人民幣，預計到2023年將達到1535.4億，CAGR=21.8%。

圖：中國汽車用品B2B市場GMV（十億人民幣） 來源：公司招股書

公司深耕的車用香氛領域，展現了比行業平均更高的景氣度。2018年，車用瓶裝香氛與固體香氛B2B GMV爲6.1億元和2.4億元人民幣，預計未來五年的CAGR爲25.9%和25.3%。

圖：車用瓶裝香氛與固體香氛市場規模與B2B GMV（百萬人民幣）來源：公司招股書

並且，公司還受益於中國的互聯網和移動互聯網滲透率持續提升趨勢。2018年，中國移動互聯網用戶數超過10億人，O2O用戶則從不到1億人提升至3億人，極大地帶動了車用產品B2B電商的蓬勃發展。

以汽車用品B2B的GMV計算，公司是該垂直領域的龍頭，市佔率爲0.88%。該行業CR5=1.56%，可以說是個非常分散的市場，可見公司市佔率還有很大的提升空間。

圖：汽車用品B2B平臺GMV Top5 來源：公司招股書

愛車小屋的GMV由FY2018的6400萬美元增長29.7%至FY2019的8300萬美元，FY2020H1的GMV達6500萬美元，超過FY2018全年，同比增速達到41.3%。可見公司的GMV增速環比加速，且市佔率還在持續提升。

圖：愛車小屋GMV（百萬美元） 來源：公司招股書

三 財務數據

FY2019愛車小屋營收同比增長26.7%至3093.01萬美元，FY2020H1營收同比增長34.4%至1681.13萬美元，增速環比提高。

圖：愛車小屋營收與增速（百萬美元） 來源：公司招股書

分業務看，得益於2018年底公司成爲Autobacs的獨家經銷商，來自機油的營收大幅增長。另外來自於服務業務的營收也顯著提高，FY2019比FY2018翻了約十倍，FY2020H1也比上年同期增長了約一倍，服務收入佔營收的比重上升至11.6%。服務收入包括電商平臺的佣金、營銷和會員服務等，以及線下汽車美容服務的收入，可見公司B2B與O2O佈局已初見成效。

表：愛車小屋分業務營收 來源：公司招股書

公司FY2020H1毛利率較上年同期提升1.7pct，分業務看，服務的毛利率最高且持續提升，FY2020H1達到79.6%。我們認爲，隨着服務業務收入佔比和毛利率的提升，公司整體毛利率還有上升空間。

同時，公司費用率持續改善，FY2020H1管理費用率爲15.3%，較上年同期下降2.1pct；FY2020H1銷售費用率爲8.6%，較上年同期下降3.7pct；研發費用率則爲3.4%，與上年同期基本持平。

圖：FY2019H1、FY2020H1愛車小屋毛利率與費用率 來源：公司招股書

毛利率的提升與費用率的下降，使得公司的盈利能力不斷增強。FY2018與FY2019公司EPS分別爲0.07和0.44美元，增幅明顯。FY2020H1公司EPS爲0.15美元，同樣較上年同期大幅增長。

圖：愛車小屋EPS（美元） 來源：公司招股書

四 定價與估值

根據愛車小屋的招股信息，公司的招股價爲6.5~7.5美元，合公開發售後市值區間爲9815萬~11325萬美元。我們取平均數，則愛車小屋市值爲1.06億美元，對應15.9倍的靜態估值。

我們將愛車小屋與中概股電商公司做一對比，可以看出，愛車小屋該定價對應其靜態PE與PB相比於同業偏低。

與大部分中概電商股“流血”上市不同，愛車小屋在上市之前就已經實現了盈利，且盈利能力還在持續提升。可以說，公司已經度過了電商平臺早期的“耕耘”階段，而提前進入了“收穫期”。

基於以上分析，考慮到公司B2B電商業務仍處於高增速時期，盈利空間廣闊，愛車小屋當前估值有很高的安全邊際，IPO價格性價比較高。